晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-10 宏观策略 2026年06月10日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 核心观点：5月强劲的非农就业数据发布后，市场对美联储加息预期显著上调并前置。我们预期，今年6-7月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响。然而，无论非农的强劲来自于美国需求的全面复苏、还是“世界杯效应”的短期脉冲，未来1-2个月美国经济偏热的叙事难以显著逆转。因此，虽然我们认为当前市场对于加息的定价过于激进，但这一鹰派预期可能在6-7月延续，直至9月之后才有望显著缓解。这意味着，短期看，海外因美联储紧货币预期而来的流动性紧张状况可能持续，叠加SpaceX上市带来的抽水效应，6月海外风险资产或将面临流动性考验。本周关注5月美国CPI，最新各方对于核心通胀的预期仍然温和，但仍需警惕世界杯赛事对酒店、住宿价格的影响令核心通胀超预期的可能性。 宏观量化经济指数周报20260607：受厄尔尼诺现象影响电厂负荷率显著高于去年同期 监测港口货物吞吐量录得年内新高 金融产品周报20260606：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应 市场行情展望：（2026.6.8-2026.6.12）观点：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应。ETF数据显示：红利ETF和通信ETF连续三周份额增加，说明市场有部分资金在坚守科技，也有部分资金开始逐步加大红利的关注力度。而半导体设备ETF本周份额流出较多，与前两周形成较为鲜明的对比，说明国产链投资方向的资金流可能受到一定的压制。本周美国5月非农数据大超预期，美联储年内加息概率飙升，导致美股在6月5日出现大幅度回落。同时韩国综合指数在6月5日也出现调整，下跌5.54%。因此短期内全球权益市场，尤其是科技方面，可能出现一定的承压。但中长期科技景气度并没有出现明显的衰退，所以我们维持此前的判断，后续更加倾向于市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如半年报的业绩等）。科技震荡盘整期间，情绪端和趋势端有一定的跷跷板效应，那么相对低位的情绪板块（如机器人板块）可能会有一定的表现，但持续性仍需观察。另外，市场风格方面，本周哑铃策略，即红利加微盘，开始呈现一些超额收益，后续可以观察风格的持续性。而之前周报连续提醒过的严重异动监控方面，截至2026年5月29日，年内涨幅最高的利通电子触发严重异动，导致该标的在本周出现了较大幅度的调整。年内最高标的调整引发了市场情绪的波动，传导带动了市场多个高位标的出现大幅度调整。我们认为后续如果利通电子企稳，则市场短期高位情绪也有望企稳。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场处于风格混沌期，后续可能呈现宽幅震荡的走势。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。高位震荡，可考虑进取、均衡型交错配置。风险提示：1）模 型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260606：5月非农：为夏季的“世界杯经济”预热——2026年5月美国非农就业数据点评 核心观点：5月美国非农就业再次大超预期，行业结构、居民端就业和失业结构数据健康；前值显著上修，带动3个月均就业增长达到2024年4月以来新高。其中，世界杯赛事拉动休闲餐旅行业就业增长，是本月就业数据的一大亮点。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，5月市场对美国经济走向过热的概率预期上升。展望看，我们预计世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI和油价的影响，9月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，今年夏天可能是美联储加息预期的高点。9月开始，市场计价的今年12月加息预期面临回调风险。 固收金工 短期建议从单纯进攻转向“控仓位+重平衡+核心资产短期交易”。交易上需降低追高弹性，更多等待海外科技股波动缓和、国内成交重新放量以及转债估值企稳后的右侧确认。 固收周报20260607：展望下半年，“股债双牛”还是“股债跷跷板”？（2026年第21期） 2026年以来市场呈现“股债双牛”特征，上证指数累计涨1.48%，创业板指大涨23.56%，10年期国债收益率下行13bp。从历史数据看，2025年全年“股债跷跷板”交易日占比过半（约54%），但进入2026年后这一比重下降至46-48%，“双牛”概率显著提升。核心原因在于股市结构分化——创业板指带动通信、电子等波动性较大的板块吸纳资金，而低风险偏好居民更倾向配置“含权”产品（如偏债混合型基金），叠加流动性持续宽松，共同支撑股债同涨。展望下半年，在经济复苏不明朗背景下，宽松流动性与居民配置偏好利好“股债双牛”，类似于2021年格局。债券方面维持中性偏多，预计10年期国债收益率或有10bp下行空间，需警惕物价超预期上行风险。海外方面，美国5月制造业PMI升至54（三年新高），非农新增17.2万人超预期，失业率4.3%稳定，劳动力市场保持韧性。美联储官员表态偏鹰，市场开始计价2026年12月加息可能（概率50.4%）。受此影响，美债收益率上行，美股回调，美元走强。报告提示大宗商品价格波动、宏观政策变动及经济基本面超预期变化等风险。 固收点评20260606：二级资本债周度数据跟踪（20260601-20260605） 一级市场发行情况：本周（20260601-202600605）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为700.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260601-202600605）二级资本债周成交量合计约2133.08亿元，较上周减少49亿元。 固收点评20260606：绿色债券周度数据跟踪（20260601-20260605） 一级市场发行情况：本周（20260601-20260605）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券19只，合计发行规模约131.6亿元，较上周减少22.18亿元。二级市场成交情况：本周（20260601-20260605）绿色债券周成交额合计696亿元，较上周增加79亿元。 固收深度报告20260603：信用扩张信号有变化吗？ 考虑到会计准则体系下以权责发生制为主、收付实现制为辅的执行方式，我们将以非流动负债指标所呈现的“短期内大幅信用扩张信号不明显，中期内信用扩张动能积聚、长期可期”的结论作为展望后市债市走势的基础，即企业部门仍倾向于采取稳健的发展战略，在确保资金链通畅、已投入项目实现回报的前提下逐步视宏观政策和国内外供需演变情况进行下一步的融资与研发、扩产安排，因此债券市场所需面临的基本面变化带来的调整压力仍可控，2026年下半年期间的主线或继续以震荡为主，但需警惕更大力度的经济刺激政策或阶段性趋紧的货币政策带来的扰动。不同行业间的信用扩张仍以结构性分化为主旋律，除可以继续关注与发展新质生产力相契合的制造、能源资源等领域中具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期等特征的企业的信用债配置机会以外，亦可关注消费类行业中科技含量较高或居民部门消费信心回升后可较快受益的领域中需求稳定、债务负担不大的头部企业信用债，其良好的票息收益空间可赋予一定的配置价值。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 固收点评20260603：迪威转债：油气设备专用件领先供应商 我们预计迪威转债上市首日价格在113.67~126.41元之间，我们预计中签率为0.0035%。 行业 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线！B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】下游应用维度相关标的：Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等）上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲亚洲气价上升，国内周环比略升；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率5.7%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26年股息率5.1%）【昆仑能源】（26年股息率4.8%）【中国燃气】（26年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26年股息率6.6%）【佛燃能源】（26年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】 证券研究报告 【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率3.3%）【新奥股份】（26年股息率4.4%）【佛燃能源】（26股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/6/5）。风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 推荐个股及其他点评 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为20.38/39.69/55.82亿元，同比增长91%、95%、41%，归母净利润分别为3.34/11.17/16.82亿元，同比增长1560%、234%、51%，对应EPS分别为0.51/1.71/2.57元。云南锗业是全球第三个掌握大尺寸磷化铟制备技术的企业，是AI产业链上游衬底材料稀缺核心供应商，有望充分受益于AI算力基建加速和商业航天发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料/产品价格波动；行业竞争加剧；扩产进展不及预期；下游需求不及预期；产品良率下滑导致销量不及预期。 宏观策略 核心观点：5月强劲的非农就业数据发布后，市场对美联储加息预期显著上调并前置。我们预期，今年6-7月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响。然而，无论非农的强劲来自于美国需求的全面复苏、还是“世界杯效应”的短期脉冲，未来1-2个月美国经济偏热的叙事难以显著逆转。因此，虽然我们认为当前市场对于加息的定价过于激进，但这一鹰派预期可能在6-7月延续，直至9月之后才有望显著缓解。这意味着，短期看，海外因美联储紧货币预期而来的流动性紧张状况可能持续，叠加SpaceX上市带来的抽水效应，6月海外风险资产或将面临流动性考验。本周关注5月美国CPI，最新各方对于核心通胀的预期仍然温和，但仍需警惕世界杯赛事对酒店、住宿价格的影响令核心通胀超预期的可能性。大类资产：上周美伊谈判陷入僵局，叠加美国PMI、一揽子就业数据偏强，加息预期逐步升温，美股权重科技股一度震荡；而上周五公布的5月非农就业大超预期，进一步引爆市场对于美联储加息的担忧，美债收益率飙升，美股和金、银暴跌。全周来看