审批视角看城投

审批视角看城投 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：毛庆秋（执业S1130525030006）maoqingqiu＠gjzq.com.cn 城投注册呈季节性回落 注册情况：城投注册呈季节性回落 5月，城投平台注册额度呈现季节性回落。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的下降，市级、区县城投的下降幅度明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。3）分省份来看，5月江苏、浙江、湖北等区域的规模环比明显下降。 审批反馈：城投债券审批小幅提速 5月，城投债券审批整体小幅提速，其中DCM审批节奏小幅提速，交易所审批节奏明显提速。1）分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债均有不同程度的提速。2）分省份来看，四川、陕西、湖北等地的审批节奏明显提速。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。 终止发行：终止项目规模明显下降 5月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、陕西、江西。 研究结论与建议 综上所述，5月城投债市场呈现注册额度季节性回落、审批节奏小幅提速、终止发行规模明显下降的特征。具体而言，城投注册方面，度过4月的年度小高峰之后，呈现季节性回调，各级行政层级平台注册规模均环比下行，弱资质区县注册热度明显降温；城投审批方面，呈现边际放松，DCM与交易所审批节奏均有提速，公募、私募城投债审批效率均有所改善，在弱资质区县平台方面也有所体现。终止发行方面，当月终止项目规模明显下降，仅山东、陕西、江西少数省份存在少量终止项目。 当前化债攻坚与平台市场化转型同步纵深推进，监管规范与融资支持双向发力。展望后续，城投债市场将延续结构性分化行情，省级、优质市级平台凭借稳健资质与资源优势，持续享受融资便利红利，低成本融资、多元化融资优势凸显；弱资质区县平台短期融资环境边际改善，但仍需依托区域化债政策红利，加快业务转型、盘活存量资产、优化债务结构，规避尾部流动性风险。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册呈季节性回落...............................................................32.审批反馈：城投债券审批小幅提速...............................................................53.终止发行：终止项目规模明显下降...............................................................84.研究结论与建议...............................................................................95.风险提示....................................................................................10 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................4图表4：不同省份城投债注册情况................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................8图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................8图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................8图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................9 1.注册情况：城投注册呈季节性回落 5月，城投平台注册额度呈现季节性回落。本月交易所的注册规模明显下降，DCM的注册规模亦明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为156亿元，前值为3526亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为979亿元，前值为1822亿元。受财报季的影响，本月城投债整体注册规模明显下降，接近2024年同期水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的下降，市级、区县城投的下降幅度明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的719亿元下降至170亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1849亿元下降至355亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2780亿元下降至609亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续上升至54%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为169亿元，前值为776亿元，三个月移动平均比重持续上升至36.3%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，5月江苏、浙江、湖北等区域的规模环比明显下降。江苏、浙江、湖北等区域的规模环比明显下降，重庆、安徽的规模持续下降，江苏、浙江的区县级下降幅度明显；四川等区域的规模环比有所上升，四川的规模上升主要受到地级市的影响，山东的规模上升仅在区县级有所体现。 2.审批反馈：城投债券审批小幅提速 5月，城投债券审批整体小幅提速，其中DCM审批节奏小幅提速，交易所审批节奏明显提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券141只，较上月明显回落，而交易所样本券49只，较上月同样有所回落。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.5次，交易所反馈为3.4次，前值为3.5次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至40.2天，前值为41.5天，节奏小幅提速；交易所反馈时间下降至67.2天，前值为80.4天，节奏明显提速。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债均有不同程度的提速。公募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间有不同程度的减少，区县级尤为明显；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间都有一定的减少，在地级市体现得明显。 分省份来看，四川、陕西、湖北等地的审批节奏明显提速。从读数来看，四川、陕西、湖北等地的审批节奏明显加快，江苏区域延续审批速度加快的趋势；而浙江、山东、北京等地的审批反馈天数有所拉长，河南、重庆区域延续审批速度放缓的趋势。分行政层级来看，山东的地级市以及江苏、河南、四川的区县级平台审批节奏明显提速；而浙江的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为44.0天，前值为56.6天，明显低于去年的均值。另外，一般预算收入在50-80亿元的区县平台，债券的审批节奏有所提速；一般预算收入在100-200亿元、200-300亿元的区县平台，债券的审批节奏亦有明显的放缓。区县平台在债券的审批节奏方面呈现分化。 3.终止发行：终止项目规模明显下降 5月，终止项目规模明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由148亿元下降至50亿元，终止项目数量由8个下降为3个。区县级城投债终止规模有所下降，其三个月移动平均占比持续下降至50%；地级市的城投债终止项目规模明显下降；省级没有终止项目。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、陕西、江西。山东的地级市出现终止项目，而江西和陕西的终止项目主要出现在区县级。 4.研究结论与建议 综上所述，5月城投债市场呈现注册额度季节性回落、审批节奏小幅提速、终止发行规模明显下降的特征。具体而言，城投注册方面，度过4月的年度小高峰之后，呈现季节性回调，各级行政层级平台注册规模均环比下行，弱资质区县注册热度明显降温；城投审批方面，呈现边际放松，DCM与交易所审批节奏均有提速，公募、私募城投债审批效率均有所改善，在弱资质区县平台方面也有所体现。终止发行方面，当月终止项目规模明显下降，仅山东、陕西、江西少数省份存在少量终止项目。 当前化债攻坚与平台市场化转型同步纵深推进，监管规范与融资支持双向发力。展望后续，城投债市场将延续结构性分化行情，省级、优质市级平台凭借稳健资质与资源优势，持续享受融资便利红利，低成本融资、多元化融资优势凸显；弱资质区县平台短期融资环境边际改善，但仍需依托区域化债政策红利，加快业务转型、盘活存量资产、优化债务结构，规避尾部流动性风险。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。 信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报