审批视角看城投：城投融资需求减弱，弱资质区县审批提速

敬请参阅最后一页特别声明县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。5月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、浙江、河南。数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 注册情况：城投注册额度明显下降审批反馈：弱资质区县有所提速终止发行：终止项目规模明显下降研究结论与建议可控。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.注册情况：城投注册额度明显下降................................................................32.审批反馈：弱资质区县有所提速..................................................................53.终止发行：终止项目规模明显下降................................................................84.研究结论与建议...............................................................................105.风险提示.....................................................................................10图表目录图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表2：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.................................4图表4：不同省份城投债注册情况.................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数.............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数...................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况.............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏............................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况........................................8图表12：交易所终止发行债券规模................................................................8图表13：交易所终止发行项目数量................................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行.................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................10 敬请参阅最后一页特别声明1.注册情况：城投注册额度明显下降5月，城投平台注册额度明显下降。本月交易所的注册规模明显下降，DCM的注册规模亦是明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为579亿元，前值为3879亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1277亿元，前值为2074亿元。本月整体注册规模明显下降，系前一个月财报季集中注册所致。图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模来源：Wind，国金证券研究所分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的725亿元下降至203亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2261亿元下降至740亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2968亿元下降至914亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重为53%的水平。图表2：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模来源：Wind，国金证券研究所分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为228亿元，前值为928亿元，三个月移动平均比重下降至35.4%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000城投债完成注册项目计划发行规模，亿元交易所0408012016020020/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/0324/0825/01城投债完成注册项目数交易所，MA3 DCMDCM，MA3 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所分省份来看，江苏、浙江、福建等区域的规模环比大幅下降。江苏、浙江、福建等区域的规模环比大幅下降，江苏、浙江主要是受到区县级平台的影响，福建是受到地级市平台的影响；广东、北京等区域的规模环比小幅上升。图表4：不同省份城投债注册情况来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明2.审批反馈：弱资质区县有所提速5月，城投债券的DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏有所提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券146只，较上月有明显下降，而交易所样本券75只，同样较上月有明显下降。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.5次，交易所反馈为4.6次，前值为4.4次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上涨至45.0天，前值为44.8天，节奏略微放缓；交易所反馈时间下降至71.2天，前值为77.0天，节奏明显提速。图表6：不同发行场所，平均反馈次数图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数来源：企业预警通，国金证券研究所交易所反馈次数城投债上会或注册前反馈次数2030405060708090 DCM反馈次数020406080100DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数交易所反馈天数年度均值，右轴城投债上会或注册前反馈经历天数 来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分发行方式与层级来看，私募城投公司债在地级市和区县级均呈现反馈时间缩短的特征。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有所缩短，区县级的反馈时间明显延长；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有一定的缩短。图表8：本月公募、私募城投债反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分省份来看，河南、福建、河北等地的审批节奏明显加快。从读数来看，河南、福建、河北等地的审批节奏明显加快，且上述区域的审批速度持续改善；而江苏、重庆、湖南等地的审批反馈天数有所拉长，山东、重庆等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，浙江的地级市、河南的地级市与区县级平台审批节奏明显提速；而山东、重庆的区县级以及安徽的地级市平台审批节奏有所放缓。图表9：不同省份城投公司债反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为66.1天，前值为69.1天，环比小幅下降，且持续低于去年的均值。一般预算收入在50-80、100-200亿元以内的区县平台，债券的审批节奏有所放缓。图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所3.终止发行：终止项目规模明显下降5月，终止项目规模明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由164亿元下降至59亿元，终止项目从13个下降至5个。区县级城投债终止规模有所下降，但其三个月移动平均占比上升至63%；地级市、省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比下降至58%。图表12：交易所终止发行债券规模来源：企业预警通，国金证券研究所2030405060708090100010020030040050060070080020/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04终止发行城投债拟发行规模，亿元省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究所图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行来源：企业预警通，国金证券研究所分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、浙江、河南。山东、浙江、河南的城投平台终止项目规模较大，均是主要受到区县级平台的拖累。0.05.010.015.020.025.030.035.020/0120/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 24/08 25/01对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况0-20亿50-60亿80-100亿50亿以下占比,%,右轴 敬请参阅最后一页特别声明4.研究结论与建议综上所述，5月，城投注册额度受财报季影响明显下降，弱资质区县城投债券的审批速度有所提速，终止项目规模明显下降。具体来看，城投注册方面，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模明显下降；城投审批方面，城投债券的DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏有所提速，私募城投公司债在地级市和区县级均呈现反馈时间缩短的特征，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速；终止项目方面，终止项目规模明显下降，地级市、省级没有终止项目。城投债5月融资需求的减弱，主要是受到前一个月财报季集中注册的影响。当前城投债的到期规模仍然较大，但在防风险背景下，借新还旧的路径较顺利，叠加化债政策的支持，城投债到期偿还压力整体可控。5.风险提示数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入.数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任