审批视角看城投：城投融资热度不减，债券审批差异凸显

敬请参阅最后一页特别声明审批反馈：弱资质区县放缓，地市提速显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所放缓。4月，终止项目规模小幅上升。分省份来看，山东、河北、河南的城投平台终止项目规模相对较大。数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 注册情况：城投注册额度持续上升终止发行：终止项目规模小幅上升研究结论与建议同时，实现自身可持续发展。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.注册情况：城投注册额度持续上升................................................................32.审批反馈：弱资质区县放缓，地市提速............................................................53.终止发行：终止项目规模小幅上升................................................................84.研究结论与建议...............................................................................105.风险提示.....................................................................................10图表目录图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表2：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.................................4图表4：不同省份城投债注册情况.................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数.............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数...................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况.............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏............................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况........................................8图表12：交易所终止发行债券规模................................................................8图表13：交易所终止发行项目数量................................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行.................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................10 敬请参阅最后一页特别声明1.注册情况：城投注册额度持续上升4月，城投平台注册额度明显上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为3879亿元，前值为2038亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为2074亿元，前值为1879亿元。本月整体注册规模明显上升。图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模来源：Wind，国金证券研究所分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有大幅上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的223亿元上升至725亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1381亿元上升至2261亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的2312亿元上升至2968亿元[1]。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重下降至50%的水平。图表2：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模来源：Wind，国金证券研究所分区县资质来看，弱资质区县注册规模持续上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为928亿元，前值为760亿元，三个月移动平均比重下降至35.6%。1注册情况的历史数据有微调，系Wind数据口径变化所致，下同。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000城投债完成注册项目计划发行规模，亿元交易所0408012016020020/0120/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 24/08 25/01城投债完成注册项目数交易所，MA3 DCMDCM，MA3 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所分省份来看，河南、安徽、福建等省份的规模环比明显上升。广东、北京等区域的规模环比有所下降；河南、安徽、福建等省份的规模环比明显上升，且规模上升均源自于地级市平台的影响。图表4：不同省份城投债注册情况来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明2.审批反馈：弱资质区县放缓，地市提速4月，城投债券的DCM审批节奏边际提速，交易所审批节奏有所放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券376只，较上月有明显下降，而交易所样本券168只，同样较上月有小幅上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.5次，前值为2.6次，交易所反馈为4.4次，前值为5.1次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至44.8天，前值为48.3天，节奏边际提速；交易所反馈时间上升至77.0天，前值为76.5天，节奏有所放缓，高于过去一年的平均值。图表6：不同发行场所，平均反馈次数图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数来源：企业预警通，国金证券研究所交易所反馈次数城投债上会或注册前反馈次数2030405060708090城投债上会或注册前反馈经历天数 020406080100DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数交易所反馈天数年度均值，右轴 来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债均呈现地级市反馈时间缩短、区县级反馈时间延长的特征。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显缩短，区县级的反馈时间明显延长；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间小幅缩短，区县级的反馈时间小幅延长。图表8：本月公募、私募城投债反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分省份来看，江苏、山西、天津等地的审批节奏明显加快。从读数来看，江苏、山西、天津等地的审批节奏明显加快，江西、福建、北京等地的审批速度持续改善；而重庆、安徽、陕西等地的审批反馈天数有所拉长，山东、湖北等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，江苏、河南的地级市平台审批节奏明显提速；而浙江的地级市以及河南、重庆的区县级平台审批节奏有所放缓。图表9：不同省份城投公司债反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为69.1天，前值为65.3天，环比小幅上升，但低于去年的均值。一般预算收入在80-200亿元以内的区县平台，债券的审批节奏有所提速。图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所3.终止发行：终止项目规模小幅上升4月，终止项目规模小幅上升。本月被终止的城投债拟发行规模由139亿元上升至164亿元，终止项目从10个上升至13个。区县级城投债终止规模小幅上升，但其三个月移动平均占比下降至49%；地级市城投债终止规模小幅下降；省级出现终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比连续上升至69%。图表12：交易所终止发行债券规模来源：企业预警通，国金证券研究所2030405060708090100010020030040050060070080020/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04终止发行城投债拟发行规模，亿元省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究所图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行来源：企业预警通，国金证券研究所分省份来看，山东、河北、河南的城投平台终止项目规模相对较大。山东、河北、河南的城投平台终止项目规模较大，山东主要受到区县级平台的拖累，河北受到地级市平台的影响，河南的城投平台终止项目出现在省级平台。0.05.010.015.020.025.030.035.020/0120/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 24/08 25/01对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况0-20亿50-60亿80-100亿50亿以下占比,%,右轴 敬请参阅最后一页特别声明4.研究结论与建议综上所述，4月，城投注册额度持续上升，弱资质区县放缓，地市提速，终止项目规模小幅上升。具体来看，城投注册方面，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有大幅上升，弱资质区县注册规模持续上升；城投审批方面，城投债券的DCM审批节奏边际提速，交易所审批节奏有所放缓，地市级平台提速，弱资质区县平台债券的审批节奏有所放缓；终止项目方面，终止项目规模小幅上升，省级出现终止项目。近期监管机构对债券审核政策进行了调整，例如沪深交易所修订并发布了相关审核规则适用指引，明确了对发行人偿债能力、信息披露等方面更为严格的要求。弱资质区县平台的审批节奏放缓，而地市级明显提速，债券审批差异的凸显意味着弱资质平台需要更注重改善财务状况和提升经营能力。在化债背景下，城投债融资虽有阶段性好转，但不会改变缩量震荡的态势。在严控城投新增债务的背景下，城投公司需加快市场化转型，提高资金运营效率，以适应监管政策变化和市场发展需求，在化解地方债务压力的同时，实现自身可持续发展。5.风险提示数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入.数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报