【国金固收】城投债融资节奏依然偏紧：9月审批视角看城投

注册情况：城投注册额度小幅上升 9月，城投平台的债券注册额度小幅上升。1）分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有所上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所上升。3）分省份来看，山东、重庆、湖南等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：弱资质区县审批明显提速 9月，城投债券的DCM和交易所审批节奏略微放缓。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈时间均有小幅放缓。2）分省份来看，重庆、福建、北京等地的审批反馈天数明显拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速。 终止发行：终止项目规模小幅上升 9月，城投债券的终止项目规模小幅上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、浙江、安徽。 研究结论与建议 综上所述，9月份城投债券审批呈现出注册额度小幅上升，但审批节奏放缓且终止项目规模上升的特征，整体融资节奏依然偏紧。具体来看，城投注册方面，注册额度小幅上升，省级、区县级城投的注册规模均有所上升，弱资质区县注册规模有所上升；城投审批方面，DCM和交易所审批节奏略微放缓，公募城投公司债的反馈时间均有小幅放缓，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速；终止项目方面，终止项目规模小幅上升。 2025年前三季度的城投债注册额度分别为8793亿元、9422亿元、11839亿元，在三季度达到峰值，城投融资需求依然较大。2025年以来，城投化债成效明显，多个城市宣告完成隐债清零目标，内蒙古成为首个退出化债重点省份的地区，而地方政府债务限额置换存量隐性债务、专项债收储等政策工具的出台，持续促进城投平台提高“造血”能力。建议关注政策工具的落地情况以及化债重点省份的退出进度。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度小幅上升................................................................32.审批反馈：弱资质区县审批明显提速..............................................................63.终止发行：终止项目规模小幅上升...............................................................104.研究结论与建议...............................................................................125.风险提示.....................................................................................12 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模.......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.................................4图表4：不同省份城投债注册情况.................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数.............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数...................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况.............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏............................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况........................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................10图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................10图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................11图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................11 1.注册情况：城投注册额度小幅上升 9月，城投平台注册额度小幅上升。本月交易所的注册规模小幅上升，DCM的注册规模小幅上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为2338亿元，前值为2146亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1886亿元，前值为1638亿元。本月整体注册小幅上升。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有所上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的768亿元上升至945亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1687亿元下降至1588亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1330亿元上升至1691亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重连续6个月下降至40%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为675亿元，前值为502亿元，三个月移动平均比重持续上升至44.3%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，山东、重庆、湖南等区域的规模环比明显上升。安徽、湖北、广东等区域的规模环比明显下降，河北的规模持续下降，安徽的规模下降主要来自地级市；山东、重庆、湖南等区域的规模环比明显上升，浙江的规模持续增长，山东、四川的规模增长主要在地级市，浙江的规模增长主要在省级。 2.审批反馈：弱资质区县审批明显提速 9月，城投债券的DCM和交易所审批节奏均有略微放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券356只，较上月有明显下降，而交易所样本券117只，较上月有小幅上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.4次，交易所反馈为4.1次，前值为4.4次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上升至41.5天，前值为41.0天，节奏略微放缓；交易所反馈时间上升至80.6天，前值为80.1天，节奏小幅放缓。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈时间均有小幅放缓。公募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有小幅的放缓；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显延长，区县级的反馈时间明显缩短。 分省份来看，重庆、福建、北京等地的审批反馈天数明显拉长。从读数来看，四川、安徽、湖北等地的审批节奏明显加快，四川区域的审批速度持续改善；而重庆、福建、北京等地的审批反馈天数明显拉长，河南、江西区域的审批速度延续放缓趋势。分行政层级来看，江苏、江西的地级市和重庆的区县级平台审批节奏明显放缓；而四川、安徽的地级市平台审批节奏明显提速。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为70.3天，前值为118.1天，低于去年的均值。一般预算收入在100-200亿元以内的区县平台，债券的审批节奏有所提速；而一般预算收入在50-100和200-300亿元以内的区县平台，债券的审批节奏明显放缓。 3.终止发行：终止项目规模小幅上升 9月，终止项目规模小幅上升。本月被终止的城投债拟发行规模由110亿元上升至125亿元，终止项目数量维持8个。区县级城投债终止规模明显增加，其三个月移动平均占比上升至60%；市级终止项目规模明显下降，省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）终止项目数量的三个月移动平均占比下降至38.3%。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、浙江、安徽。浙江、山东的城投平台终止项目规模相对较大，浙江、山东的终止项目主要在区县级平台，安徽则是主要受到地级市平台的影响。 4.研究结论与建议 综上所述，9月份城投债券审批呈现出注册额度小幅上升，但审批节奏放缓且终止项目规模上升的特征，整体融资节奏依然偏紧。具体来看，城投注册方面，注册额度小幅上升，省级、区县级城投的注册规模均有所上升，弱资质区县注册规模有所上升；城投审批方面，DCM和交易所审批节奏略微放缓，公募城投公司债的反馈时间均有小幅放缓，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速；终止项目方面，终止项目规模小幅上升。 2025年前三季度的城投债注册额度分别为8793亿元、9422亿元、11839亿元，在三季度达到峰值，城投融资需求依然较大。2025年以来，城投化债成效明显，多个城市宣告完成隐债清零目标，内蒙古成为首个退出化债重点省份的地区1，而地方政府债务限额置换存量隐性债务、专项债收储等政策工具的出台，持续促进城投平台提高“造血”能力。建议关注政策工具的落地情况以及化债重点省份的退出进度。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能