审批视角看城投：城投债二季度审批回顾与三季度供需展望

敬请参阅最后一页特别声明看，弱资质区县平台债券的审批节奏略微放缓。6月，终止项目规模明显上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、湖北、新疆。节奏放缓并高于过去两年均值，区县终止项目占比持续上升，区县城投平台的融资环境在收紧。控依然严格，防止其过度负债进而加重债务风险。控。整体来看，预计三季度城投债的投资需求依然旺盛。数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 注册情况：城投注册额度小幅下降审批反馈：弱资质区县略微放缓终止发行：终止项目规模明显上升研究结论与建议风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.注册情况：城投注册额度小幅下降................................................................32.审批反馈：弱资质区县略微放缓..................................................................53.终止发行：终止项目规模明显上升................................................................84.研究结论与建议...............................................................................105.风险提示.....................................................................................10图表目录图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表2：交易所及银行间完成注册债券规模.........................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.................................4图表4：不同省份城投债注册情况.................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数.............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数...................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况.............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏............................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况........................................8图表12：交易所终止发行债券规模................................................................8图表13：交易所终止发行项目数量................................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行.................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................10 敬请参阅最后一页特别声明1.注册情况：城投注册额度小幅下降6月，城投平台注册额度小幅下降。本月交易所的注册规模小幅上升，DCM的注册规模明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为699亿元，前值为579亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为912亿元，前值为1277亿元。本月整体注册规模小幅下降。图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模来源：Wind，国金证券研究所分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有小幅下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的203亿元下降至122亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的740亿元下降至642亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的914亿元下降至848亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重连续3个月下降至51%的水平。图表2：交易所及银行间完成注册债券规模来源：Wind，国金证券研究所分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为187亿元，前值为228亿元，三个月移动平均比重持续下降至32.0%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000城投债完成注册项目计划发行规模，亿元交易所04080120160200城投债完成注册项目数交易所，MA3 DCMDCM，MA3 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所分省份来看，山东、四川、广东等区域的规模环比有所下降。山东、四川、广东等区域的规模环比有所下降，山东、四川主要是受到区县级平台的影响；江苏、河南、湖南等区域的规模环比小幅上升，江苏的规模增长主要在区县，河南、湖南主要受到地级市的影响。图表4：不同省份城投债注册情况来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明2.审批反馈：弱资质区县略微放缓6月，城投债券的DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏有所放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券317只，较上月有明显上升，而交易所样本券112只，同样较上月有明显上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.3次，交易所反馈为4.6次，前值为4.6次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至43.9天，前值为45.0天，节奏略微提速；交易所反馈时间上升至78.6天，前值为71.2天，节奏有所放缓。图表6：不同发行场所，平均反馈次数图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数来源：企业预警通，国金证券研究所交易所反馈次数城投债上会或注册前反馈次数2030405060708090 020406080100DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数交易所反馈天数年度均值，右轴城投债上会或注册前反馈经历天数 来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分发行方式与层级来看，私募城投公司债在地级市和区县级均呈现反馈时间延长的特征。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显延长，区县级的反馈时间明显缩短；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有明显的延长。图表8：本月公募、私募城投债反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分省份来看，重庆、湖南等地的审批节奏明显加快。从读数来看，重庆、湖南等地的审批节奏明显加快，湖北区域的审批速度持续改善；而河南、天津、福建等地的审批反馈天数有所拉长。分行政层级来看，江苏、重庆的区县级平台审批节奏明显提速；而浙江、安徽的区县级以及四川的地级市平台审批节奏有所放缓。图表9：不同省份城投公司债反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏来源：企业预警通，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏略微放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为68.2天，前值为66.1天，环比小幅上升，高于去年的均值。一般预算收入在80-200亿元以内的区县平台，债券的审批节奏有所放缓。图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况来源：企业预警通，国金证券研究所3.终止发行：终止项目规模明显上升6月，终止项目规模明显上升。本月被终止的城投债拟发行规模由59亿元上升至121亿元，终止项目从5个上升至12个。区县级城投债终止规模有所上升，其三个月移动平均占比持续上升至71%；省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比上升至59.9%。图表12：交易所终止发行债券规模来源：企业预警通，国金证券研究所2030405060708090100010020030040050060070080020/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04终止发行城投债拟发行规模，亿元省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究所图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行来源：企业预警通，国金证券研究所分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、湖北、新疆。山东、湖北、新疆的城投平台终止项目规模较大，均是主要受到区县级平台的拖累。0.05.010.015.020.025.030.035.020/0120/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 24/08 25/01 25/06对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况0-20亿50-60亿80-100亿50亿以下占比,%,右轴 敬请参阅最后一页特别声明4.研究结论与建议综上所述，6月，区县城投平台的融资环境收紧，城投债券注册额度小幅下降，弱资质区县发审批节奏略微放缓，终止项目规模明显上升。具体来看，城投注册方面，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有小幅下降，弱资质区县注册规模小幅下降；城投审批方面，DCM与交易所审批节奏震荡变化，弱资质区县平台审批节奏略微放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降，省级没有终止项目。经济大省6月城投注册的缩量拉低了整体额度水平，主要受到区县的拖累，且弱资质区县审批节奏放缓并高于过去两年均值，区县终止项目占比持续上升，区县城投平台的融资环境在收紧。结合《城投融资热度不减，债券审批差异凸显》《城投融资需求减弱，弱资质区县审批提速》回看二季度的城投债审批情况，二季度城投债注册额度整体高于一季度，且高于去年同期，说明城投融资需求呈现边际回暖态势；但是城投债券监管政策延续从严基调，例如：二季度的城投债审批反馈天数有所延长，城投终止发行的规模同比、环比虽有下降，但是弱资质区县的终止项目规模占比仍处于高位，反映了监管层面对弱资质区县的融资把控依然严格，防止其过度负债进而加重债务风险。展望三季度，城投债市场预计呈现供给端延续收缩、投资端需求韧性犹存的局面。从供给端来看，鉴于监管政策收紧、城投转型加速、提前兑付加快，城投债供给规模预计将维持低位。其一，城投债发行监管政策执行难有明显放松；其二，在政策的倒逼下，城投公司通过转型、整合等方式退平台的趋势加速，传统的城投债供给或将减少；其三，随着化债资金逐步到位，用于置换存量隐性债务的再融资专项债加速发行，城投债提前兑付节奏可能加快。这会使市场上的存量城投债减少，压缩供给规模。从需求端来看，资金面宽松、资产荒延续、信用风险可控将继续催化城投债的投资需求。其一，如《“拥挤”的