审批视角看城投：城投债融资旺盛，弱资质区县向好

注册情况：城投注册额度明显上升 3月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有大幅上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，江苏、浙江、湖南等省份的规模环比明显上升。 审批反馈：弱资质区县审批明显提速 3月，城投债券的DCM审批节奏有所放缓，交易所审批节奏边际提速。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间均有缩短。2）分省份来看，湖南、陕西、福建等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速。 终止发行：终止项目规模有所下降 3月，终止项目规模有所下降。分省份来看，河南、福建、山东的城投平台终止项目规模相对较大。 研究结论与建议 综上所述，3月，城投注册额度明显上升，弱资质区县审批明显提速，终止项目规模有所下降。具体来看，城投注册方面，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有大幅上升，弱资质区县注册规模明显上升；城投审批方面，城投债券的DCM审批节奏有所放缓，交易所审批节奏边际提速，私募城投公司债的反馈时间均有缩短，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速；终止项目方面，终止项目规模有所下降。与往年情况类似，3月城投债券融资旺盛，值得一提的是，弱资质区县平台的审批提速和注册额度上升意味着融资环境有边际改善，但投资者也需深入研究这些区县的财政状况、债务负担以及项目的盈利能力，谨慎评估信用风险。城投债券在3月与4月迎来到期高峰，建议投资者关注化债背景下的地方债务接续情况。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 1.注册情况：城投注册额度明显上升 3月，城投平台注册额度明显上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为2038亿元，前值为755亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1879亿元，前值为1613亿元。本月整体注册规模明显上升。 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有大幅上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的135亿元上升至373亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1108亿元上升至1773亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1619亿元上升至3177亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重上升至59%的水平。 图表2：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为1114亿元，前值为311亿元，三个月移动平均比重上升至34.1%。 图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 分省份来看，江苏、浙江、湖南等省份的规模环比明显上升。山东、河北等省份的规模环比有所下降，主要是受到区县级的影响；江苏、浙江、湖南等省份的规模环比明显上升，且规模上升主要源自于区县级平台。 图表4：不同省份城投债注册情况 图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况 2.审批反馈：弱资质区县审批明显提速 3月，城投债券的DCM审批节奏有所放缓，交易所审批节奏边际提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券480只，较上月有明显上升，而交易所样本券159只，同样较上月有明显上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.6次，前值为2.5次，交易所反馈为5.1次，前值为5.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上升至48.3天，前值为45.5天，节奏持续放缓；交易所反馈时间下降至76.5天，前值为90.1天，但仍然高于过去一年的平均值。 图表6：不同发行场所，平均反馈次数 图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间均有缩短。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有所延长，区县级的反馈时间持续缩短；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有缩短。 图表8：本月公募、私募城投债反馈情况 分省份来看，湖南、陕西、福建等地的审批节奏明显加快。从读数来看，湖南、陕西、福建等地的审批节奏明显加快，北京等地的审批速度持续改善；而山西、湖北、河北等地的审批反馈天数有所拉长，河北等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，浙江、江西的地级市平台审批节奏明显提速；而江苏、河南的地级市以及山东的区县级平台审批节奏有所放缓。 图表9：不同省份城投公司债反馈情况 图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为65.3天，前值为122.5天，环比明显下降，且低于去年的均值；一般预算收入在50-80亿元以内的区县平台，债券的审批节奏亦有提速，且低于去年的平均水平。 图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 3.终止发行：终止项目规模有所下降 3月，终止项目规模有所下降。本月被终止的城投债拟发行规模由199亿元下降至139亿元，终止项目从14个下降至10个。区县级城投债终止规模明显上升，其三个月移动平均占比下降至54%；地级市城投债终止规模小幅上升；省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比连续上升至67%。 图表12：交易所终止发行债券规模 图表13：交易所终止发行项目数量 图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 分省份来看，河南、福建、山东的城投平台终止项目规模相对较大。河南、福建、山东的城投平台终止项目规模较大，福建主要受到区县级平台的拖累，河南、山东受到地级市平台的影响。 图表15：对应不同区域终止发行情况 4.研究结论与建议 综上所述，3月，城投注册额度明显上升，弱资质区县审批明显提速，终止项目规模有所下降。具体来看，城投注册方面，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有大幅上升，弱资质区县注册规模明显上升；城投审批方面，城投债券的DCM审批节奏有所放缓，交易所审批节奏边际提速，私募城投公司债的反馈时间均有缩短，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速；终止项目方面，终止项目规模有所下降。与往年情况类似，3月城投债券融资旺盛，值得一提的是，弱资质区县平台的审批提速和注册额度上升意味着融资环境有边际改善，但投资者也需深入研究这些区县的财政状况、债务负担以及项目的盈利能力，谨慎评估信用风险。城投债券在3月与4月迎来到期高峰，建议投资者关注化债背景下的地方债务接续情况。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入. 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。 信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。