审批视角看城投：弱资质区县城投审批收紧

注册情况：城投注册额度微幅下降 8月，城投平台注册额度微幅下降。1）分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所下降。3）分省份来看，四川、安徽、广东等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：弱资质区县明显放缓 8月，城投债券的DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间变动幅度较大，地级市大幅缩短而区县级大幅延长。2）分省份来看，重庆、天津、北京等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓。 终止发行：终止项目规模明显下降 8月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、河北。 研究结论与建议 综上所述，8月份城投债券审批呈现出注册额度微降、审批节奏尤其是弱资质区县明显放缓、终止发行规模下降的特点。具体来看，城投注册方面，注册额度微幅下降，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模有所下降；城投审批方面，DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降，在地级市城投方面体现得更明显。 从供给端来看，城投债审批特别是弱资质区县城投债审批偏紧，在“3号指引”的影响下，城投债供给难言“放量”；从需求端来看，优质城投债的需求较为旺盛，尽管本轮债市面临调整，中短债收益向下，但具备防御属性的短债策略依然占优。交易所“3号指引”的影响仍然持续，资产流动较差、付息负担较重、业务较为分散的城投公司发债融资将面临更多限制。信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。未来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度微幅下降................................................................32.审批反馈：弱资质区县明显放缓..................................................................63.终止发行：终止项目规模明显下降...............................................................104.研究结论与建议...............................................................................125.风险提示.....................................................................................12 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模.......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.................................4图表4：不同省份城投债注册情况.................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数.............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数...................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况.............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏............................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况........................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................10图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................10图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................11图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................11 1.注册情况：城投注册额度微幅下降 8月，城投平台注册额度微幅下降。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为2146亿元，前值为1789亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1638亿元，前值为2042亿元。本月整体注册规模微幅下降。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的983亿元下降至768亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1136亿元上升至1687亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1713亿元下降至1330亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重连续5个月下降至44%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为502亿元，前值为599亿元，三个月移动平均比重持续上升至37.5%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，四川、安徽、广东等区域的规模环比明显上升。山东、重庆、江西等区域的规模环比明显下降，湖南的规模持续下降，山东的规模下降主要来自区县级；四川、安徽、广东等区域的规模环比明显上升，浙江、安徽、广东的规模持续增长明显，浙江、安徽的规模增长主要在地级市。 2.审批反馈：弱资质区县明显放缓 8月，城投债券的DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券439只，较上月有明显上升，而交易所样本券94只，同样较上月有一定下降。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.5次，交易所反馈为4.4次，前值为4.0次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至41.0天，前值为41.2天，节奏略微提速；交易所反馈时间上升至80.1天，前值为71.6天，节奏小幅放缓。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间变动幅度较大，地级市大幅缩短而区县级大幅延长。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显延长，区县级的反馈时间明显缩短；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间大幅缩短，区县级的反馈时间大幅延长。 分省份来看，重庆、天津、北京等地的审批节奏明显加快。从读数来看，四川、天津等地的审批节奏明显加快，重庆、天津、北京区域的审批速度持续改善；而安徽、山西、湖北等地的审批反馈天数明显拉长，陕西区域的审批速度延续放缓趋势。分行政层级来看，四川的地级市平台审批节奏明显提速；而安徽的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为118.1天，前值为60.3天，远高于去年的均值。一般预算收入在50-100亿元以内的区县平台，债券的审批节奏有所提速；而一般预算收入在100-300亿元以内的区县平台，债券的审批节奏明显放缓。 3.终止发行：终止项目规模明显下降 8月，终止项目规模明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由230亿元下降至110亿元，终止项目从17个下降至8个。区县级城投债终止规模明显下降，其三个月移动平均占比下降至58%；市级终止项目规模明显增加，省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）终止项目数量的三个月移动平均占比上升至53.7%。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、河北。山东、河北的城投平台终止项目规模较大，且主要都是受到地级市平台的影响。 4.研究结论与建议 综上所述，8月份城投债券审批呈现出注册额度微降、审批节奏尤其是弱资质区县明显放缓、终止发行规模下降的特点。具体来看，城投注册方面，注册额度微幅下降，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模有所下降；城投审批方面，DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降，在地级市城投方面体现得更明显。 从供给端来看，城投债审批特别是弱资质区县城投债审批偏紧，在“3号指引”的影响下，城投债供给难言“放量”；从需求端来看，优质城投债的需求较为旺盛，尽管本轮债市面临调整，中短债收益向下，但具备防御属性的短债策略依然占优（如《短债与ETF催化策略的讨论》所述）。交易所“3号指引”的影响仍然持续，资产流动较差、付息负担较重、业务较为分散的城投公司发债融资将面临更多限制。《城投债的融资宽松与结构收紧》提及的信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。未来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机