审批视角看城投：年末城投审批节奏思考

注册情况：城投注册额度小幅下降 10月，城投平台注册额度小幅下降。1）分行政层级来看，省级、市级城投的注册规模均有所下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。3）分省份来看，浙江、山东、四川等区域的规模环比明显下降。 审批反馈：城投债券审批边际提速 10月，城投债券的DCM和交易所审批节奏均有提速。1）分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债的反馈时间在地级市和区县级均有不同程度的减少。2）分省份来看，江西、陕西、福建等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所放缓。 终止发行：终止项目规模小幅下降 10月，终止项目规模小幅下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、河南、河北。 研究结论与建议 综上所述，10月份城投债券审批呈现出注册额度小幅下降，审批节奏边际提速且终止项目规模小幅下降的特征，整体融资节奏有所放缓。具体来看，城投注册方面，注册额度小幅下降，省级、市级城投的注册规模均有所下降，弱资质区县注册规模明显下降；城投审批方面，DCM和交易所审批节奏均有提速，公募、私募城投公司债的反馈时间在地级市和区县级均有不同程度的减少；终止项目方面，终止项目规模小幅下降。 10月的城投债供给结构分化、强弱分化进一步拉大，省级、地级市城投缩量，区县级特别是强资质的区县级城投放量，弱资质区县缩量；而审批节奏在公募债和私募债方面都体现为有所提速，反映了监管机构对于债券审批有边际放松，但是对于强弱资质城投的审批仍然分化明显。财政部于2025年11月3日正式成立债务管理司，标志着政府债务管理从“应急处置”向“系统治理”的转型，预计债务监管将更严格，对于融资项目合规性与资金用途或将进行严格审查。建议继续关注政策工具的落地情况以及债务管理司相关监管动态。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度小幅下降................................................................32.审批反馈：城投债券审批边际提速................................................................63.终止发行：终止项目规模小幅下降...............................................................104.研究结论与建议...............................................................................125.风险提示.....................................................................................12 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模.......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.................................4图表4：不同省份城投债注册情况.................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数.............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数...................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况.............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏............................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况........................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................10图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................10图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................11图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................11 1.注册情况：城投注册额度小幅下降 10月，城投平台注册额度小幅下降。本月交易所的注册规模明显下降，DCM的注册规模小幅上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为1868亿元，前值为2338亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为2065亿元，前值为1886亿元。本月整体注册小幅下降。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级城投的注册规模均有所下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的945亿元下降至631亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1588亿元下降至1302亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1691亿元上升至2000亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重停止了连续6个月下降的趋势，本月上升至42%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为408亿元，前值为675亿元，三个月移动平均比重下降至39.2%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，浙江、山东、四川等区域的规模环比明显下降。浙江、山东、四川等区域的规模环比明显下降，四川、安徽、陕西的规模持续下降，山东、四川的规模下降主要来自地级市；江苏、天津等区域的规模环比明显上升，江苏的规模持续增长，且规模增长主要在区县级。 2.审批反馈：城投债券审批边际提速 10月，城投债券的DCM和交易所审批节奏均有提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券300只，较上月有明显下降，而交易所样本券81只，较上月有明显下降。总体来看，DCM平均反馈次数为2.5次，前值为2.4次，交易所反馈为3.7次，前值为4.1次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至40.6天，前值为41.5天，节奏略微提速；交易所反馈时间下降至70.00天，前值为80.6天，节奏明显提速。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债的反馈时间在地级市和区县级均有不同程度的减少。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有明显减少，区县级也有小幅的减少；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显减少，区县级的反馈时间亦小幅减少。 分省份来看，江西、陕西、福建等地的审批节奏明显加快。从读数来看，江西、陕西、福建等地的审批节奏明显加快，浙江、安徽、山西区域的审批速度持续改善；而四川、湖北、广东等地的审批反馈天数明显拉长。分行政层级来看，四川的地级市和区县级平台审批节奏明显放缓；而江苏、浙江、江西的地级市平台审批节奏明显提速。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为72.6天，前值为70.3天，低于去年的均值。一般预算收入在50-80、100-300亿元以内的区县平台，债券的审批节奏均有明显提速。 3.终止发行：终止项目规模小幅下降 10月，终止项目规模小幅下降。本月被终止的城投债拟发行规模由130亿元下降至125亿元，终止项目数量由9个降低为6个。区县级城投债终止规模明显下降，其三个月移动平均占比下降至46%；市级终止项目规模明显上升，省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）终止项目数量的三个月移动平均占比连续下降至30.6%。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、河南、河北。山东、河南、河北的城投平台终止项目规模相对较大，山东的终止项目主要在区县级平台，河南、河北则是主要受到地级市平台的影响。 4.研究结论与建议 综上所述，10月份城投债券审批呈现出注册额度小幅下降，审批节奏边际提速且终止项目规模小幅下降的特征，整体融资节奏有所放缓。具体来看，城投注册方面，注册额度小幅下降，省级、市级城投的注册规模均有所下降，弱资质区县注册规模明显下降；城投审批方面，DCM和交易所审批节奏均有提速，公募、私募城投公司债的反馈时间在地级市和区县级均有不同程度的减少；终止项目方面，终止项目规模小幅下降。 10月的城投债供给结构分化、强弱分化进一步拉大，省级、地级市城投缩量，区县级特别是强资质的区县级城投放量，弱资质区县缩量；而审批节奏在公募债和私募债方面都体现为有所提速，反映了监管机构对于债券审批有边际放松，但是对于强弱资质城投的审批仍然分化明显。财政部于2025年11月3日正式成立债务管理司，标志着政府债务管理从“应急处置”向“系统治理”的转型，预计债务监管将更严格，对于融资项目合规性与资金用途或将进行严格审查。建议继续关注政策工具的落地情况以及债务管理司相关监管动态。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含