美团-W（03690.HK）2026年一季度业绩点评：竞争投入边际收敛，关注核心本地商业盈利修复节奏

2026年一季度业绩点评：竞争投入边际收敛，关注核心本地商业盈利修复节奏 2026年06月08日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张文雨 执业证书：S0600525070007zhangwy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：美团发布2026年一季报。26Q1实现营业收入910亿元，同比增长5.6%；经调整净亏损44亿元（25Q1盈利109亿元），亏损幅度较25Q4（-160亿元）环比显著收窄。季度同比由盈转亏主要系行业竞争加剧导致配送补贴及营销费用大幅增加，毛利率同比下滑8.7pct至28.5%。 市场数据 收盘价(港元)76.25一年最低/最高价72.25/149.80市净率(倍)2.73港股流通市值(百万港元)371,402.55 ◼核心本地商业：竞争压力延续，外卖份额稳固、到店利润率锚定25%。核心本地商业26Q1收入641亿元（yoy+2.4%），经营亏损20亿元（25Q1经营利润135亿元），经营利润率-3.2%（25Q1为21.1%）。26Q1公司销售及营销开支230亿元，占收入比重25.2%（25Q1为17.6%），同比增加约78亿元，反映了外卖及闪购领域的竞争投入。但环比来看，推广、广告及用户激励开支较25Q4有所收缩，显示竞争投入已呈边际收敛态势。1）餐饮外卖方面，公司通过动态调整补贴策略和加强会员体系（神券节、会员日等），在维持订单量增长的同时努力控制单均亏损。2）闪购业务26Q1即时零售赛道的竞争仍在升温，美团需要在品类扩展和履约效率上持续投入。3）到店酒旅板块依然是整个核心本地商业的利润锚。公司在到店领域持续扩大高质量榜单覆盖范围，拓展体育赛事、文化艺术等新品类票务，通过供给侧的丰富来巩固用户心智。 基础数据 每股净资产(元)24.28资产负债率(%)59.15总股本(百万股)6,174.62流通股本(百万股)5,595.47 相关研究 《美团-W(03690.HK)：2025年报点评：外卖份额保持领先，看好核心本地商业利润修复》2026-04-04 ◼新业务：亏损同比收窄，Keeta全球化持续推进。新业务板块26Q1收入269.76亿元，同比增长21.3%，经营亏损21.16亿元，较去年同期亏损22.73亿元有所收窄，经营亏损率从10.2%改善至7.8%，同比优化2.4个百分点。新业务不再单纯追求规模扩张，而是在增长的同时注重效率提升。Keeta海外业务是另一个值得关注的增长极，全球化布局继续推进。海外扩张是一个长周期、高投入的故事，长期能否跑出来，取决于在目标市场能否复制国内“高频打低频”的平台逻辑。 《美团-W(03690.HK)：2025Q3业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化》2025-12-01 ◼盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年经调整净利润预测为38/242/403亿元人民币。当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）为113/18/11倍。我们看好核心本地商业利润修复节奏以及海外业务长期空间，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞争持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn