美团-W（03690.HK）2026年一季报点评

服务综合2026年06月05日 推荐（维持）目标价：115.00港元当前价：79.95港元 美团-W（03690.HK）2026年一季报点评 外卖UE减亏如期而至，预计Q2持续改善 事项： 华创证券研究所 ❖美团2026年Q1实现营收910亿元，同比增长5.6%。实现经营利润-65亿元，经调整净利润-50亿元，亏损大幅收窄。分业务来看，核心本地商业Q1实现营收641亿元，同比增长0.1%，经营利润-20亿元。新业务实现营收270亿元，同比增长21.3%，实现经营利润-21亿元。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 公司基本数据 ❖外卖竞争回归理性，到店业务壁垒明显。核心本地商业Q1经营亏损率大幅收窄至-3.2%。外卖方面后续行业若竞争保持理性，我们估计Q2外卖UE将大幅改善至-1元以内，个别月份可能接近盈亏平衡。到店业务方面，我们估计美团的业务壁垒稳固，公司的本地服务依赖“物理世界信任”，竞争对手的流量优势不能完全转化为交易。美团拥有不可复制的评价体系、深度品类渗透和消费者保护机制。我们预计到店利润率短期将保持稳定、长期有修复空间。 总股本(万股)617,461.90已上市流通股(万股)559,546.60总市值(亿港元)4,936.61流通市值(亿港元)4,473.58资产负债率(%)59.15每股净资产(元)24.2812个月内最高/最低价(港元)148.40/73.30 ❖小象提速进入55城，Keeta放慢投入节奏，双线减亏超预期。新业务Q1收入270亿元，同步增长21.3%，商品销售收入同比+40.7%；经营亏损收窄至21亿元。小象超市扩至55城、北京+宁波开出线下实体店；Keeta香港Q4 UE已盈亏平衡，沙特等市场效率提升速度"快于成熟市场同期"，中东地缘扰动短期可控、长期信心不变。26年Keeta优先提升运营效率，暂缓新市场大规模扩张。 ❖“小团”上位，Agent协作落地，数据壁垒构筑差异化护城河。Q1公司研发开支70亿元。消费者端AI助手“小团”入驻APP底部导航栏中央，五一会话量较春节显著提升；“小团健康管家”整合药店+问诊数据落地垂直医疗场景；与腾讯元宝实现Agent-to-Agent协作，是AI驱动本地服务交易的全新范式。商家端“智能掌柜”覆盖70万+餐饮商户、“数字员工”已服务30万+服务零售商。尽管公司AI方面启动略晚，但目前研发端投入明显加大，未来AI和业务的协同效应有望进一步增强。AI是“进攻而非防守”，差异化在于全谱系本地生活数据积累。 相关研究报告 《美团-W（03690.HK）25Q4业绩点评：外卖竞争迎边际缓和，盈利修复可期》2026-03-30 ❖投资建议：Q1环比减亏超百亿，预计外卖UEQ2将显著改善，印证我们对美团“最差时刻已过”的观点。竞争回归理性，外卖UE修复为主线，新业务双线减亏持续推进。长期来看，美团外卖有望减亏甚至恢复盈利，即时零售业务在保持竞争力的同时，单量快速增长，并在未来成为公司的重要增长点。虽然减亏超预期，但短期内市场竞争仍有不确定性，因此我们调整公司26-28年Non-IFRS净利润预测至-57/284/543亿元（前值为20/263/436亿元）。采用SOTP估值法，中性情况下给予到店业务26年10倍PE，即时零售业务26年营收1.5倍PS，考虑到新业务规模快速扩张但仍然亏损，给予26年营收1倍PS，合计目标市值6178亿元，对应目标价115港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：外卖大战和即时零售补贴超预期；抖音在到店业务上加大补贴。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所