美团-W（3690.HK）2025年四季度业绩点评总结
事件与业绩概览
- 美团发布2025年四季度业绩，实现营收921亿元，同比增长4.1%，符合BBG一致预期。
- 经营亏损161亿元，高于BBG一致预期6%；经调整EBITDA为-140亿元，经调整净亏损151亿元，高于预期16%。
- 截至2025Q4，现金及现金等价物和短期投资余额分别为1068亿元和601亿元。
核心本地商业
- 收入648亿元，同比下降1%，但年度购买频次及业务间交叉销售增长推动交易笔数和金额稳健增长。
- 细分业务：配送服务收入236亿元（下降10%），佣金收入238亿元（下降1%），在线营销服务131亿元（增长2%），其他43亿元。
- 经营亏损100亿元，亏损率15.5%，环比收窄5.4个百分点，优于预期。
- 外卖业务亏损边际收敛，用户端每单收入（AOV）环比回升，中高客单价订单保持竞争优势。
- 管理层预计2026年第一季度外卖业务用户端亏损将实现更显著环比改善。
- 随着监管推动行业回归理性竞争，美团聚焦精细化运营、巩固中高单价订单份额、产品创新迭代，预计外卖业务亏损将持续改善。
新业务
- 收入273亿元，同比增长19%，其中佣金收入19亿元（增长115%），在线营销服务收入1亿元（增长28%），其他252亿元（增长15%）。
- 经营亏损46.5亿元，亏损率17.1%，主要由于海外业务投资增加，部分被食品零售业务运营效率提升抵销。
- Keeta（美团国际业务）方面，预计沙特市场将于2026年底前实现首个盈利月，盈利速度将快于中国香港市场。
- 公司预计2026年Keeta亏损仍将显著，但受益于新业务效率持续改善，预计2026年新业务总亏损不会超过2025年。
AI业务
- 美团加大AI投资力度，融合自研LongCat大模型与其他开源模型，利用海量POI数据、实时商家运营数据和用户评价等物理世界数据。
- 推出独立App的智能生活助手“小美”及美团App内的AI助手“小团”，致力于打造AI驱动的本地生活服务入口。
- AI技术有望在外卖及即时配送网络、供应链及未来无人机、无人驾驶等技术上推动物理世界AI发展。
投资建议
- 监管介入下外卖业务竞争预计趋缓，美团凭借履约及经营效率优势，外卖业务利润长期有望修复。
- 新业务有望持续提升运营效率，盈利节奏清晰。
- 预测2026-2028年收入分别为4012/4764/5573亿元，经调整净利润/（亏损）为-211/276/399亿元。
- 对应2027/2028年经调整PE为17倍/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧；消费复苏不及预期；地缘政治及政策监管风险。
