中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2018年9月10日 香港股市｜证券 美团点评(3690 HK) Meituan Dianping 公司简介： 从2010年成立至今，美团从千团大战中脱颖而出，成为了目前市面上最大的一站式生活服务平台，服务内容包括食品餐饮、出行、酒店入住、旅游、购物、休闲娱乐、婚庆等多种生活服务，从“线上+线下”覆盖全国，建立了庞大的即时配送网络来链接商家和客户。 中泰观点： 生活服务电子商务行业的领导者，享有显著的规模与网络效应 美团点评将线上消费者引流至线下商家; 在即时配送服务中，公司将商家提供的服务送达消费者。同时，庞大的即时配送网络和多种交通服务使这种连接成为可能。 最大的同城即时配送网络 截至2018年 4 月，美团点评的日均活跃配送骑手数量约53.9万人。2017年， 美团点评通过自有配送网络完成了约29亿单配送，占平台全年即时配送交易的70% 以上。截至2018年4月，美团在平台上完成的交易笔数超过69亿笔，交易金额达到4,110亿人民币。公司在行业内已建立较高的护城河，这令行业竞争者的进入成本较高。 基石投资人名单中不乏具有影响力的长线投资领袖 美团确定了五家基石投资者。Oppenheimer、腾讯、Lansdowne、Darsana和诚通基金预计将认购15亿美元（117.8亿港元），占今次新股发行总规模约三分之一。腾讯将为美团带来了巨大的流量补充，未来双方将会进一步实现优势互补、协同发展。 经营业绩方面：截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元，超过2016年全年营业收入130亿元，接近2017年全年营业收入339亿元的一半。这一数值较2017年前四个月的营业收入81.19亿元翻了近一番。从结构来看，美团的收入主要来自餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三个部分。各项业务占总收入的比重分别为61.2%、27.5%、11.3%。虽然增长速度不错，但美团已是连续三年亏损，今年首4个月，经调整后亏损为20.19亿元人民币。 估值方面，按全球公开发售4.8亿的股本计算，对应公司市值为3,575-4,290亿港元，高于港股同行；对应17年市销率为10.5-12.7，高于行业平均；发售后市净率为3.25-3.46，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其72分，评级为「申购」。 风险提示：（1）竞争加剧（2）政策改变 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 美团点评(3690HK) 12/2017 3,575-4,290 339 161.1% -227.7% -56.0 -22.7% -46.9% 不适用 不适用 小米集团（1810 HK） 12/2017 3725.31 1320.47 67.1% 不适用 -38.3% -62.3% 不适用 不适用 不适用 腾讯控股（700 HK） 12/2018 30166.4 2745.0 56.5% 74.0% 30.1% 14.4% 31.4% 32.55 8.92 携程 （CTrp US） 12/2017 1653.5 309.2 39.3% 不适用 8.0% 3.1% 6.2% 37.68 1.63 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 申购 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 16 70 估值水平： 13 市场稀缺性： 16 保荐人往绩： 16 市场氛围： 9 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$60-72 总发行数股： 480,268,500股 每手股数： 100股 公开发售： 24,013,500股 每手费用： 约HK$7,272.55 国际发售： 456,255,000股 公司市值： H$K3,575-4,290亿 截止认购日： 9月12日 保荐人： 高盛、摩根士坦利和美银美林 分配结果日： 9月19日 发售后主要股东： Crown Holdings Asia Limited（占66.56%控股权） 正式上市日： 9月20日 集资用途： 以发行价中位数HK$66计算，集资净额约317亿港元 用于技术升级及提高研发能力 约35% 用于开发新服务及产品 约35% 用于收购或投资 约20% 用于营运资金及一般企业用途 约10% 主要财务及估值摘要： (百万港元) 2015年 2016年 2017年 2017年4月30日止四个月 2018年4月30日止四个月 营业收入 40,189 12,988 33,928 8,120 15,824 除税前溢利 -9,243 -10,631 -18,934 -8,153 -22,938 期内溢利 -10,519 -5,795 -18,988 -8,204 -22,794 税前利润率 -229.98% -81.85% -55.81% -101.03% -144.05% 净利润率 -261.74% -44.62% -55.97% -101.03% -144.05% 经调整的每股盈利(2017年) -0.040港元 发售后经调整每股有形资产净值 10.76– 11.79港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 1755,30121,0324,6609,6863,7747,02010,8533,0414,351706672,0434191,7874,01912,98833,9288,12015,824050,0002015年2016年2017年2017年4月30日止三个月2018年4月30日止三个月千人民币元餐饮外卖到店、酒店及旅游新业务及其他合计 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。