美团W(3690.HK)国内本地商业龙头，竞争扰动不改长期价值

核心观点

• 美团作为国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象超市、快驴等新业务以及拓展海外市场。
• 宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售更高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性及弹性亦更大；线上化率提升的背景下，外卖相对刚性、构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长。

2025Q3业绩点评

• 核心本地商业收入为674亿元（yoy-2.8%），主因补贴加大导致配送服务收入同比下降显著；经营亏损为141亿元。
• 新业务收入为280亿元（yoy+15.9%），经营亏损达13亿元，经营亏损率环比改善至4.6%。

竞争壁垒及后续竞争格局

• 行业补贴大战造成短期扰动，竞争回归理性后利润修复可期。
• 美团的核心优势来自其长期构建的业务壁垒，包括调度能力最强的即时配送网络、最完整的本地商家供给体系、用户心智固化、生态协同及算法运营等。

海外市场增量

• 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展，Keeta香港业务已盈利且2025Q3单季度UE指标环比显著增长。
• 美团国际化战略虽起步较晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年公司营收分别为3662/4174/4689亿元，经调整净利润分别为-174/171/403亿元。
• 美团作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动不改长期投资价值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济及消费需求增长不及预期、即时零售行业竞争加剧、监管政策不及预期、海外市场风险。