美团-W（03690.HK）25Q2业绩点评：短期即时零售竞争压制利润，观察后续竞争节奏和新业务进展

美团-W（03690.HK）25Q2业绩点评总结

核心业绩数据

• 营收：918.4亿元，同比增长11.7%，环比增长6.1%。
• 利润端：经调整净利润14.9亿元，同比下降89.0%；经调整利润率1.6%，同比下降14.9个百分点，环比下降11个百分点。
• 毛利率：33.1%（去年同期41.2%）。
• 核心本地商业：收入653.5亿元（同比增长7.7%），经营利润大幅下降至37亿元（25Q1为135亿元），主要受外卖行业竞争激烈影响。
• 新业务：收入264.9亿元（同比增长22.8%），亏损18.8亿元（25Q1亏损22.7亿元，亏损环比收窄）。

业务分析

• 即时零售：竞争激烈导致配送服务收入增幅远低于交易笔数增幅，配送补贴大幅增加；佣金收入、在线营销收入增长稳定。
• 新业务：食杂零售业务和海外业务推动收入增长；海外扩张导致亏损，但亏损环比收窄。
• 闪购供应链：订单量和交易额增长强劲，全国布局超过50,000家美团闪电仓，618期间赋能近100万家线下商家。
• 海外扩张：Keeta扩张步伐加快，截至7月底扩展至20个城市。

短期挑战与长期展望

• 竞争压力：即时零售竞争持续挤压利润，短期盈利能力恢复需观测竞争节奏；三项费用（配送补贴、骑手成本、用户补贴）明显超额。
• 新业务进展：新业务扩张势头强，多元化布局开拓未来增长空间，小象超市计划覆盖国内一二线城市。

投资建议与估值

• 营收预测：25-27年营收分别为3740/4277/4895亿元，同比增长11%/14%/14%。
• 净利润预测：25-27年归母净利润预测至-102/158/385亿元，同比-123%/255%/144%。
• 估值方法：采用SOTP估值法，给予到店业务25年15倍PE，即时零售业务25年营收2倍PS。
• 目标市值：2025年目标市值7129亿元，对应目标价127.93港元。

风险提示

• 即时零售竞争格局恶化。
• 新业务上线后不及预期。
• 监管政策影响。