各项业务稳健增长，关注新游上线节奏和海外布局进展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 网易-S 各项业务稳健增长，关注新游上线节奏和海外布局进展 网易-S（9999.HK）3Q22业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09999.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 107.3 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 网易-S：业绩复合预期，重点新游表现亮眼，经 典 游 戏 长 线 运 营 优 势 凸 显—网易-S（9999.HK）2Q22业绩点评 2022-08-22 网易-S：《暗黑破坏神：不朽》国际服上线表现亮眼，看好出海及新品持续发力—网易-S（9999.HK）事件点评 2022-06-03 网易-S：经典游戏表现稳健，预期进一步打开海外游戏市场—网易-S（9999.HK）1Q22业绩点评 2022-05-25 事件：网易3Q22净收入为244亿元，同比增加10%；Non-GAAP持续经营归母净利润75亿元，同比增加94%。 新老游戏均有良好表现，收入逆势增长。3Q22公司游戏及相关业务净收入187亿元，同比增加9%，分客户端看，手游净收入119亿元，同比增长8%，占在线游戏营收的69%；端游净收入55亿元，同比增长11%。本季度公司现有头部游戏《梦幻西游》系列和《无尽的拉格朗日》收入表现稳定，《永劫无间》暑期推出周年庆内容，活跃用户数迎来新高；新游《暗黑破坏神：不朽》7月下旬在国内市场上线，贡献收入增量，据伽马数据测算，《暗黑破坏神：不朽》位列三季度手游流水收入TOP5。 待发行游戏储备丰富，海外布局有序推进。针对国内市场，公司即将推出《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》。公司逐步建立全球化研发体系，8月收购法国游戏开发商Quantic Dream，11月在日本成立新工作室GPTRACK50，产品方面，《哈利波特：魔法觉醒》预计将于23年面向海外市场发行。 云音乐毛利率持续提升，有道净收入恢复增长。3Q22云音乐净收入24亿元，同比增加22.5%，毛利率达到14.2%，同比提升12pct，环比提升1.2pct，日益多样化的内容版权和社交功能创新驱动社交娱乐付费收入增加，加之成本管控不断优化，云音乐毛利率连续四个季度实现同比、环比增加。有道3Q22实现净收入14亿元，同比增加1.1%，主要由于新服务和智能硬件的销售增长，3Q22有道STEAM课程净收入同比增长超过200%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：我 们 预 计2022/2023/2024年 网 易 营 收 为962/1103/1199亿元，同比+10%/+15%/+9%；Non-Gaap净利润221/238/256亿元，同比增长+12%/+8%/+7%。维持“买入”评级。 风险提示：新游戏流水不及预期，营销费用上升，政策风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 73,667 87,607 96,218 110,305 119,872 增长率 24% 19% 10% 15% 9% Non-Gaap净利润(百万元) 14,974 19,882 22,063 23,845 25,600 增长率 -38% 34% 12% 8% 7% 每股收益（EPS） 4.47 5.90 6.55 7.08 7.60 市盈率（P/E） 20.25 15.34 13.82 12.79 11.91 市净率（P/B） 3.23 2.98 2.54 2.19 1.86 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%2021-112022-032022-07网易-S恒生指数证券研究报告 2022年11月19日 公司点评 | 网易-S 西部证券 2022年11月19日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 新老游戏均有良好表现，收入逆势增长 .......................................................................... 3 二、 待发行游戏储备丰富，海外布局有序推进 ...................................................................... 5 三、 云音乐毛利率持续提升，有道净收入恢复增长 ............................................................... 5 四、 盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 6 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图1：网易3Q22营业净收入总额同比增长10% ..................................................................... 3 图2：网易3Q22调整后净利润同比增长111% ....................................................................... 3 图3：网易3Q22各项业务毛利率情况 .................................................................................... 3 图4：网易3Q22各项费率基本稳定 ........................................................................................ 3 图5：3Q22公司在线游戏业务净收入同比增加9% ................................................................ 4 图6：3Q22公司手游净收入119亿元，PC游戏净收入55亿元 ............................................ 4 图7：网易经典游戏iOS畅销榜排名保持在前列 ..................................................................... 4 图8：3Q22有道业务净收入同比增加1.1% ............................................................................ 5 图9：云音乐毛利率持续提升 .................................................................................................. 5 表1：网易重点游戏储备情况 .................................................................................................. 5 公司点评 | 网易-S 西部证券 2022年11月19日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、新老游戏均有良好表现，收入逆势增长 网易3Q22净收入为244亿元，同比增加10%；Non-GAAP持续经营归母净利润75亿元，同比增加94%；Non-GAAP归母净利润67亿元，同比增长111%。 图1：网易3Q22营业净收入总额同比增长10% 图2：网易3Q22调整后净利润同比增长111% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司3Q22整体毛利率为56.3%，同比提升3.1pct。3Q22游戏及相关增值业务的毛利率65.0%；有道的毛利率为54.2%；云音乐的毛利率为14.2%；创新及其他业务的毛利率为25.5%。 费用率基本保持稳定。3Q22销售费用率为15.4%，同比增加1.3pct；研发费用率16.2%，同比减少0.7pct；管理费用率5.2%，同比上升0.1pct。 图3：网易3Q22各项业务毛利率情况 图4：网易3Q22各项费率基本稳定 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：因公告业务划分口径变化，图中2Q21、3Q21、1Q-3Q22的游戏业务与创新业务数据为最新口径数据，其他季度数据为调整之前数据 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300001Q203Q201Q213Q211Q223Q22净收入总额（百万元）YoY(右轴)QoQ(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0100020003000400050006000700080001Q203Q201Q213Q211Q223Q22GAAP归母净利（百万元）non-GAAP归母净利（百万元）GAAP归母净利YoY(右轴)non-GAAP归母净利YoY(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%1Q203Q201Q213Q211Q223Q22总毛利率（%）游戏业务有道创新及其他业务云音乐0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1Q203Q201Q213Q211Q223Q22销售费用率管理费用率研发费用率 公司点评 | 网易-S 西部证券 2022年11月19日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 3Q22公司游戏及相关业务净收入187亿元，同比增加9%，在线游戏业务净收入174亿元，同比增长9%。分客户端看，手游净收入119亿元，同比增长8%，占在线游戏营收的69%；端游净收入55亿元，同比增长11%。本季度公司现有头部游戏《梦幻西游》系列和《无尽的拉格朗日》收入表现稳定，《永劫无间》暑期推出周年庆内容，活跃用户数迎来新高，《永劫无间》本季度推出Xbox One版本，满足不同平台玩家的需求；新游《暗黑破坏神：不朽》7月下旬在国内市场上线，贡献收入增量，据伽马数据测算，《暗黑破坏神：不朽》位列三季度手游流水收入TOP5。 图5：3Q22公司在线游戏业务净收入同比增加9% 图6：3Q22公司手游净收入119亿元，PC游戏净收入55亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司经典游戏《梦幻西游》《大话西游》《率土之滨》《无尽的拉格朗日》等iOS畅销榜排名仍然稳定保持在前列。7月下旬上线的《暗黑破坏神：不朽》上线至今平均排名稳定在iOS畅销榜前十。 图7：网易经典游戏iOS畅销榜排名保持在前列 资料来源：七麦数据，西部证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020004000600080001000012000140001600018000200001Q203Q201Q213Q211Q223Q22在线游戏业务净收入（百万元）YoY(右轴)020004000600080001000012000140001600018000200001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q