敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 吉比特（603444.SH）2022年中报点评：核心产品表现稳健，关注新游及海外业务进展 2022年8月17日 强烈推荐/维持 吉比特 公司报告 事件：吉比特发布2022年中报，2022年上半年，公司实现营业收入25.11亿元（+5.2%），归母净利润6.88亿元（-23.6%），调整后归母净利润为6.56亿元（+1.0%）。 点评： 基本盘稳固，上半年公司整体业绩表现稳健。2022年上半年，公司实现营业收入25.11亿元，同比增长5.2%，整体毛利率89.9%，同比提升8pcts，其中：  按销售渠道计，报告期内公司自主运营收入11.92亿元，同比增长15.7%，联合运营收入11.33亿元，同比下滑1.5%，自主运营和联合运营收入的驱动项为《问道手游》收入增长以及2021年10月上线的《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》等新游贡献增量收入，表明公司核心产品基本盘稳固，前期积累的发行及运营能力也在新产品上得到验证；公司上半年授权运营收入1.66亿元，同比下滑5.4%，主因《问道》端游营收同比小幅下降；  成本端，由于雇员数量有所增加，报告期内人力相关开支驱动经营性成本费用增加0.35亿元，另外由于《鬼谷八荒（PC版）》以及《摩尔庄园》流水同比有所下降，公司向外部研发商支付的游戏分成较上年同期减少，驱动毛利率提升。 加大新游营销投入及人员扩张导致三费费率有所提升，净利润大幅下滑源于投资收益波动。2022年上半年，公司销售费用6.70亿元，销售费率26.7%，较上年同期提升3.6pcts，主因公司对《一念逍遥（大陆版）》《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3：魂之诗》《奥比岛：梦想国度》《世界弹射物语》等新游戏加大了营销推广支出。此外，公司月平均人数约1,049人，较上年同期增加约287人（+37.7%），导致运营推广人员、管理人员以及研发人员薪酬开支增加，因此推动三费费率均有所上涨，2022年上半年，公司管理费用为2.05亿元，管理费率8.2%（+1.7pcts），研发费用为3.79亿元，研发费用率15.1%（+1.5pcts）。考虑到公司人员投入增长以及后期新产品上线仍有较大的营销推广需求，我们预计下半年公司费用率下降空间有限，但随着公司发行和运营能力及效率提升，长期具有较大优化空间。报告期内，公司归母净利润6.88亿元，同比减少23.59%，剔除投资业务和汇率波动影响，调整后归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%。 核心产品延续稳健表现，关注新游长线运营及海外业务进展。核心产品方面，公司通过多样化的运营方式，不断强化《问道》《问道手游》《一念逍遥》等核心自研产品相关IP的拓展和品牌建设工作，持续提升IP品牌价值，同时配合新年服、周年服及其他各类版本的迭代更新，以及有针对性的用户运营活动，延长产品生命周期，公司核心产品有望延续出色表现，保持较好的盈利能力。新产品方面，公司代理的情怀IP类社区养成游戏《奥比岛：梦想国 公司简介： 公司是一家出色的网络游戏研发和运营商，公司以弘扬中华传统文化为使命，以创造“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。公司顺应行业研运一体化的发展趋势，立足自主创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网络游戏运营业务。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 292.2-448.55 总市值（亿元） 224 流通市值（亿元） 224 总股本/流通A股（万股） 7187/7187 流通B股/H股（万股） 0/0 52周日均换手率 1.20% 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070008 -30%-20%-10%0%10%08/1711/1702/1705/1708/17吉比特 沪深300 度》已于2022年7月上线，多样化的营销推广手段下，该游戏上线前全平台预约用户数量超千万，开放预下载后连续3天登顶App Store免费榜总榜第一，上线首月在App Store游戏畅销榜平均排名为第22名，最高至该榜单第6名，为下半年打开增量空间。当前公司新游项目储备丰富，类型多元，且公司已披露项目中过半数已取得版号，有望为公司持续贡献新增量。海外业务方面，2022年上半年，公司在海外成功发行了《纪元变异（PC 版）》《石油大亨》等产品，且玩家对《一念逍遥（港澳台版）》《最强蜗牛（港澳台版）》等游戏的更新版本反馈良好。公司海外业务推进顺利，报告期内实现营收1.13亿元，同比增长98.2%，占营收比重提升至4.5%。公司海外业务项目储备丰富，投入决心较大，随着相关工作快速推进，有望成为新增长极。 盈利预测与评级：公司核心产品表现稳健，新游戏储备充足，海外业务亦取得积极进展，我们坚定看好公司，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.81亿元，19.45亿元和23.50亿元，对应现有股价PE分别为14X，12X和10X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）成熟产品流水急剧下降；（3）游戏监管政策变化。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,742.29 4,619.05 5,189.77 5,784.19 6,534.11 增长率（%） 26.35% 68.44% 12.36% 11.45% 12.97% 归母净利润（百万元） 1,046.41 1,468.50 1,580.86 1,944.15 2,349.21 增长率（%） 29.32% 40.34% 7.65% 22.98% 20.83% 净资产收益率（%） 27.52% 32.06% 31.87% 35.82% 39.20% 每股收益(元) 14.58 20.43 22.00 27.05 32.69 PE 21.40 15.27 14.18 11.53 9.54 PB 5.90 4.90 4.52 4.13 3.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 吉比特（603444.SH）2022年中报点评：核心产品表现稳健，关注新游及海外业务进展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 3256 4354 5629 6626 7795 营业收入 2742 4619 5190 5784 6534 货币资金 2144 2903 4070 4950 5969 营业成本 384 698 780 835 890 应收账款 195 294 350 379 435 营业税金及附加 18 30 42 46 52 其他应收款 102 32 36 40 45 营业费用 299 1274 1210 1210 1260 预付款项 91 31 109 192 281 管理费用 235 284 370 395 410 存货 0 0 0 0 0 财务费用 34 23 -70 -90 -109 其他流动资产 26 20 20 20 20 研发费用 431 609 747 748 800 非流动资产合计 2131 2749 2206 2176 2149 资产减值损失 0.75 28.24 10.00 10.00 10.00 长期股权投资 545 1188 1188 1188 1188 公允价值变动收益 66.82 -5.51 10.00 10.00 10.00 固定资产 866 719 672 629 590 投资净收益 114.62 405.12 150.00 150.00 150.00 无形资产 7 2 12 20 27 加：其他收益 33.08 49.90 45.00 45.00 45.00 其他非流动资产 30 0 0 0 0 营业利润 1562 2132 2306 2835 3426 资产总计 5388 7103 7834 8803 9944 营业外收入 0.04 2.99 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 972 1826 1798 1833 1845 营业外支出 4.61 9.75 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1558 2125 2306 2835 3426 应付账款 126 281 281 316 329 所得税 226 372 346 425 514 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1332 1753 1960 2410 2912 一年内到期的非流动负债 28 3 3 3 3 少数股东损益 285 284 379 466 563 非流动负债合计 168 218 218 218 218 归属母公司净利润 1046 1468 1581 1944 2349 长期借款 7 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2 0 20A 2 0 21A 2 0 22E 2 0 23E 2 0 24E 负债合计 1140 2044 2015 2050 2063 成长能力 少数股东权益 445 479 859 1324 1887 营业收入增长 26.35% 68.44% 12.36% 11.45% 12.97% 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业利润增长 27.00% 36.43% 8.18% 22.95% 20.84% 资本公积 1137 1314 1314 1314 1314 归属于母公司净利润增长 29.32% 40.34% 7.65% 22.98% 20.83% 未分配利润 2566 3172 3552 4020 4585 获利能力 归属母公司股东权益合计 3803 4580 4960 5428 5993 毛利率(%) 86.00% 84.88% 84.97% 85.56% 86.38% 负债和所有者权益 5388 7103 7834 8803 9944 净利率(%) 48.56% 37.94% 37.77% 41.66% 44.57% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.42% 20.67% 20.18% 22.09% 23.63% 2 0 20A 2 0 21A 2 0 22E 2 0 23E 2 0 24E ROE(%) 27.52% 32.06% 31.87% 35.82% 39.20% 经营活动现金流 1533 2418 1639 2150 2582 偿债能力 净利润 1332 1753 1960 2410 2912 资产负债率(%) 21% 29% 26% 23% 21%