动态报告：新业务投入压制短期利润，互联网安全龙头再启程

内置“网安”属性的互联网龙头。公司构建以核心安全能力技术为驱动、以安全产品及服务体系为载体、以商业化业务为保障的互联网生态体系。深耕互联网安全行业十余年，实现将“免费杀毒”构建成大安全生态，全方位守护的业务形态。“安全产品免费+商业化变现”带来收入、用户基础和流量入口三维同增。 互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以免费安全产品，在终端安全方面积累了丰富的市场经验与数据；以安全产品为根基，持续拓展了包括360导航、360搜索在内的信息获取类产品，和以信息流产品为代表的内容类产品。 互联网属性赋能网安赛道，政企安全业务打开第二稳健增长曲线。互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以安全产品为根基，拓宽了公司的互联网业务服务范围；以提供免费服务为策略，在吸引众多用户的同时增强对用户画像的精准把握，提升用户粘性和公司商业化精准服务能力。同时，积极尝试业务创新及转型，以政企安全助力为第二成长曲线。公司于2019年发布政企安全战略3.0，从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，通过自建、投资和并购等方式布局“政+企”市场。 “360安全大脑”赋能政企安全，构建四层流程体系面向600亿的星辰大海。公司政企安全业务包括本地安全大脑、终端安全等几大拳头产品以及安全运营及服务。公司已搭建以安全大脑为中心，构建四层响应流程覆盖全生态的安全防护。公司于2022年发布国内标准安全大脑，城市间相似的构图促进“城市安全大脑”的覆盖速度。根据公司中标案例，自2019年公司开展政企安全业务起，所有中标项目中单项目最高中标金额4.46亿，最低金额0.1亿，平均金额1.81亿，中位数2.36亿，结合我国共297个地级市，整体市场空间约为600亿元。 “互联网安全+政企安全”双轮驱动，“基本盘”叠加“高增长”。互联网业务带来的大量用户、流量和数据有力促进了公司网络安全业务快速增长。据公司2021年报，安全业务及其他实现收入约13.81亿，同比增长70.91%。2021年安全与其他业务在公司收入中占比12.72%，相比2020年的6.96%，同比增长接近翻倍。 投资建议：预计公司22-24年实现营收126.65/145.65/158.76亿元，实现归母净利润10.77/11.85/12.98亿元，当前市值对应22/23年PE分别为53/48倍。考虑到公司正全面转向网安赛道，我们认为公司具备行业内稀缺的“互联网+网安”的双属性。综合考虑市场未来增量空间，我们认为公司成长空间广阔。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复的风险；数字化转型不及预期；项目定制化需求增高带来毛利率下降风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1内置“网安”属性的互联网龙头 公司是国内最大的互联网和移动安全产品及服务提供商和互联网免费安全的首倡者，深耕互联网安全行业十余年，纵观公司发展历程可分为如下三个阶段：2005-2009，开辟免费杀毒时代：公司自2006年推出安全卫士后持续升级研发新产品，并在2008年推出国内首款免费杀毒软件-360杀毒，抢占市场先机； 2010-2018，以互联网安全为主干，全面延伸应用场景：在已有互联网安全产品基础上，公司专注安全领域，不断升级推新，从面向C端为主延伸到B、G端，在2018年成功回归A股； 2019至今，大安全生态，全方位守护：公司将政企安全业务作为新战略方向重点发力，运用在网络安全方面积累的领先技术、成功经验和海量数据广泛于“大安全”领域，构建应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系。 图1：三六零的发展历史： 2以安全为核心，构建互联网体系 公司构建以核心安全能力技术为驱动、以安全产品及服务体系为载体、以商业化业务为保障的互联网生态体系。目前公司三大主营业务有安全及其他业务、互联网商业化及增值服务业务和智能硬件业务，其中互联网商业化及增值服务业务主要包括互联网广告及服务和互联网增值服务，作为公司传统业务在公司收入中占比最高。安全业务中政企安全为公司新战略方向，收入占比持续增长。 图2：三六零业务总览 图3：三六零主营业务结构 “安全产品免费+商业化变现”带来收入、用户基础和流量入口。互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，主要包括360安全卫士、360安全浏览器、360手机助手等系列产品。公司最初为用户提供免费安全产品，在终端安全方面积累了丰富的市场经验与数据。以安全产品为根基，公司拓展了包括360导航、360搜索在内的信息获取类产品，和以信息流产品为代表的内容类产品。 互联网产品保持领先的市占率，为业务提供坚实的基本盘。根据第三方艾瑞咨询的数据，截至2022Q1，公司PC全产品的市场渗透率为97.70%，平均月活跃用户数保持在4.74亿以上，安全市场持续排名第一；PC浏览器市场渗透率为86.01%，平均月活跃用户数达4.18亿，PC端作为公司互联网商业化主要阵地，流量保持相对稳定。凭借用户数、检索量及市场占有率常年稳居PC市场前列和PC信息流业务规模国内第一的搜索业务，公司获得了庞大的用户基础及有效的流量入口，在此基础上发展了互联网广告及服务、以游戏业务为主的互联网增值服务等商业化产品及服务体系，高效连接商业客户与用户，促进流量价值的商业化变现。公司针对互联网相关业务，通过聚焦战略，采取精品化运营，持续保障公司“基本盘”稳定。 立足安全守护，为用户提供全方位的智慧生活解决方案。IoT物联网安全产品及服务是公司重要业务方向之一，公司持续落地SPU、SKU聚焦战略，聚焦于家庭安全、行车安全以及儿童安全三大安全场景，并同时拓展以家居清洁类产品为代表的高毛利品类。公司致力于向市场精品化输出，旗下多款产品得到市场广泛认可，360IoT智能硬件品牌现已升级为360智慧生活。以“家庭安全大脑”为核心，公司先后推出了360家庭防火墙路由器、智能摄像机、智能可视门铃、扫地机器人、儿童手表和行车记录仪等10余个产品线，覆盖家庭安全、生活服务、通信出行等多个领域。 图4：三六零智能硬件产品图 3互联网属性赋能网安赛道 互联网板块增长存在天花板，政企安全业务打开第二稳健增长曲线。互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以安全产品为根基，拓宽了公司的互联网业务服务范围；以提供免费服务为策略，在吸引众多用户的同时增强对用户画像的精准把握，提升用户粘性和公司商业化精准服务能力。受政策+互联网广告市场大环境影响，公司互联网广告业务变现效率下滑，市场竞争日趋激烈，导致公司的互联网业务增长存在天花板。 公司积极尝试业务创新及转型，以政企安全助力为第二成长曲线。公司于2019年发布政企安全战略3.0，从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，通过自建、投资和并购等方式布局“政+企”市场。以网络安全产业基地为载体，公司通过“360安全大脑”为客户提供威胁情报监测、高级威胁应对、实战攻防演练及人才培养等高级别的安全服务和产品。 “360安全大脑”赋能政企安全，全方位搭建产品矩阵。公司政企安全业务包括本地安全大脑、终端安全等几大拳头产品以及安全运营及服务。公司已搭建了以安全大脑为中心，覆盖安全基础设施组件、信创产品、安全管理、终端安全、流量安全、云安全、车联网安全、工业互联网安全、SaaS服务、移动安全等领域的安全产品矩阵。以网络安全产业基地为载体，公司通过“360安全大脑”为客户提供威胁情报监测、高级威胁应对、实战攻防演练及人才培养等高级别的安全服务和产品。公司以“360安全大脑”为核心的安全业务采取“高举高打”的业务模式，在前期高投入下，现已完成了整体队伍和结构的搭建，为后续业务开展提供坚实基础。 图5：三六零政企安全业务 四层威胁响应流程构成“360安全大脑”传输模式。360安全大脑包含四层数据处理过程： 1）数据采集层背靠全球规模最大的网络空间安全大数据，是安全大脑的感知元； 2）数据服务层拥有端到端的数据治理服务能力，为安全大脑提供高效的信号处理通道； 3）智能服务层开放智能服务体系及平台，是安全大脑的神经元； 4）多元一体的安全应用层是安全大脑的指令输出端，最终向使用者提供全方位安全防护和解决方案。 由“360安全大脑”赋能后的360安全卫士及360手机卫士，其感知能力、风险预警及安全防护能力均得以全面升级，用户满意度及产品活跃度也实现了较大幅度地提升。同时，在终端产品采集的数据帮助安全大脑进行自我学习与优化，从而为客户提供更好的服务，形成良性循环。 图6：三六零安全大脑 多年深耕与探索互联网安全领域，为发力政企安全带来天然优势。公司早年面向企业提供免费安全产品，积累了海量数据、深厚的用户基础及有效的流量入口，庞大的用户基数为公司以政企安全为B端转型重点带来天然优势；公司利用过去在互联网安全领域注重产品实战效果的经验，在政企安全板块率先形成以实战+效果驱动为主导的战略，应对网络安全由形式化合规进阶实战化演习的需求转变。 聚焦“大安全生态”，保护“网络空间+物理空间”安全。公司政企安全业务依托于“360安全大脑”的核心安全能力，将网络安全的服务群体进一步从个人及家庭生活领域扩展到企业、行业、城市与国家，致力于解决目前用户在网络安全实战过程中难以看见威胁和防御威胁等痛点，为客户在实战过程中提供有效防护，帮助客户有效提升实网攻防状态下的防护能力。 同时相对于虚拟网络空间，公司将网络空间安全延伸至物理空间。基于“360安全大脑”，公司构建了“360城市安全大脑”，用来解决城市物理空间的安全问题。利用在互联网行业所积累的大数据、云、人工智能、IoT等技术，结合积累于网络空间安全领域所具备的丰富经验和应对能力，公司通过自研及生态厂商合作，构建城市安全整体解决方案并扩展自身在物理空间安全的预警处置能力来应对城市物理空间中所遇到的安全威胁。在网络安全方面，公司持续深入推进“大安全”战略，打造以“360安全大脑”为核心的新一代网络安全能力体系。 驰骋政企安全市场，助力政企数字化转型。在网络安全行业的“三法一条例”的政策下，数字化成为各级政府和传统企业重点方向，安全需求从传统网络安全升级到数字安全。公司利用“360城市安全大脑”技术结合数字城市业务面向中小企业提供免费的安全服务和SaaS化服务，面向城市提供完整的数字安全能力体系，降低了中小企业和城市的公司数字化成本。公司以“安全大脑”为核心的新一代安全能力框架已在重庆、天津、青岛、鹤壁、上海、苏州、郑州、贵州等多地布局建设，并覆盖四大直辖市，将有效提升各地应对高级网络威胁的能力和协同联防能力，解决其在数字化过程中遇到的网络安全新挑战。 在手订单充裕、标杆项目落地，加速横向覆盖应用场景。公司2021年完成了5个重要城市的开拓和15个核心客户的全覆盖，2022年新拓展的城市订单包括4个省会城市、1个计划单列市、多个大中型城市。2021年公司区域客户数量与新签金额均有大幅增长：公司共计完成与近2000家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。并在2021年成功中标京津冀协同发展之产业协同与智慧城市建设安全保障体系项目、苏州工业园区“5G+工业互联网”线下诊断项目、郑州“国家网络安全产业基地重大基础设施群”项目、“上海城市安全大脑项目信息化及配套设施项目”等。在2022年2月，公司旗下360政企安全集团又成功中标“周口数字城市安全大脑项目”，中标订单额约4亿元，持续领跑网络安全项目的中标记录，初步验证了公司在B端和G端的安全业务商业化能力。 “360城市安全大脑”市场空间广阔。公司于2022年发布国内标准安全大脑，城市间相似的构图将会加速城市安全大脑在全国的覆盖速度。根据公司中标案例，测算城市安全大脑的未来市场空间，自2019年公司开展政企安全业务起，所有中标项目中单项目最高中标金额4.46亿，最低金额0.1亿，平均金额1.81亿，中位数2.36亿，结合我国共297个地级市，整体市场空间约