本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天融信（002212.SZ）2021年报&2022年一季报点评： 短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长 2022年05月20日 [Table_Summary]  事件：公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告：2021年公司收入33.52亿元，同比下滑41.24%；归母净利润2.30亿元，同比下滑42.52%；扣非净利润1.53亿元，同比下滑65.57%。2022Q1公司收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。  新业务推动营收稳步增长。公司受子公司同天科技影响较大，2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》，未来将不再纳入公司合并报表范围，若剔除同天科技的影响，2021年公司实现收入 33.12亿元，同比增长 36.42%，新增订单金额同比增长 48.09%；新业务实现高速增长。云服务同比增长 36.21%，云计算同比增长 244.02%；大数据与态势感知同比增长 20.77%，工业互联网同比增长 689.77%；数据安全收入同比增长 192.68%、国产化业务同比增长近 10 倍。  盈利模式持续优化，服务及订阅模式占比稳步提升。公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元，占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力，持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。  战略布局导致短期净利润承压，不改长期行业竞争力。2021年，公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%，研发和销售的高增，在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础，预计逐步开展相关布局，带动盈利能力边际持续改善，目前已于22年Q1初步体现，2022一季度收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。  投资建议：网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。公司在此背景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS为：0.44元、0.61元、0.80元；对应当前股价PE估值为：21X、15X、11X，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3352 4451 5808 7557 增长率（%） -41.2 32.8 30.5 30.1 归属母公司股东净利润（百万元） 230 526 729 945 增长率（%） -42.5 128.8 38.5 29.7 每股收益（元） 0.19 0.44 0.61 0.80 PE 47 21 15 11 PB 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月19日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 9.14元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天融信（002212）2021年三季报预告点评：网安业务Q3单季扭亏，多维度优化助推成长加速 2.天融信（002212）公司调研简报：立足传统发力新兴，网安领军有望持续成长 天融信(002212)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3352 4451 5808 7557 成长能力（%） 营业成本 1360 1608 2123 2776 营业收入增长率 -41.24 32.80 30.50 30.10 营业税金及附加 35 87 106 140 EBIT增长率 -63.73 123.77 47.13 31.73 销售费用 719 956 1168 1509 净利润增长率 -42.52 128.76 38.52 29.70 管理费用 337 359 458 590 盈利能力（%） 研发费用 803 989 1288 1665 毛利率 59.41 63.87 63.46 63.26 EBIT 202 452 665 877 净利润率 6.75 11.87 12.58 12.55 财务费用 -8 -26 -21 -22 总资产收益率ROA 1.98 4.68 5.93 6.93 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 2.43 5.26 6.79 8.09 投资收益 17 9 12 15 偿债能力 营业利润 280 627 867 1124 流动比率 2.33 3.93 3.84 3.79 营业外收支 -19 1 0 0 速动比率 2.04 3.59 3.52 3.47 利润总额 261 628 867 1124 现金比率 0.46 1.04 1.03 0.92 所得税 35 99 136 176 资产负债率（%） 18.26 10.99 12.70 14.38 净利润 226 528 731 948 经营效率 归属于母公司净利润 230 526 729 945 应收账款周转天数 217.59 80.00 70.00 75.00 EBITDA 389 545 768 986 存货周转天数 136.57 75.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.29 0.40 0.47 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 914 1165 1485 1691 每股收益 0.19 0.44 0.61 0.80 应收账款及票据 2214 1341 1560 2091 每股净资产 7.99 8.44 9.06 9.85 预付款项 28 34 40 56 每股经营现金流 0.14 0.21 0.26 0.16 存货 509 330 407 532 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 992 1506 2038 2616 估值分析 流动资产合计 4657 4376 5530 6986 PE 47 21 15 11 长期股权投资 636 636 636 636 PB 1.1 1.1 1.0 0.9 固定资产 228 232 225 215 EV/EBITDA 25.77 17.91 12.30 9.37 无形资产 621 544 457 364 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6939 6866 6769 6663 资产合计 11596 11243 12300 13649 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 951 308 361 487 净利润 226 528 731 948 其他流动负债 1046 806 1080 1355 折旧和摊销 186 93 102 109 流动负债合计 1997 1115 1441 1842 营运资金变动 -251 -350 -508 -848 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 170 254 306 184 其他长期负债 121 121 121 121 资本开支 -517 -14 2 6 非流动负债合计 121 121 121 121 投资 715 1 1 0 负债合计 2117 1236 1562 1963 投资活动现金流 -99 -3 15 22 股本 1186 1186 1186 1186 股权募资 182 0 0 0 少数股东权益 2 4 6 9 债务募资 -29 0 0 0 股东权益合计 9479 10007 10738 11686 筹资活动现金流 -547 0 0 0 负债和股东权益合计 11596 11243 12300 13649 现金净流量 -476 251 320 206 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天融信(002212)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本