禾赛-W（02525.HK）2026年一季报点评：全球化提速，SGI新业务启航

其他电子零组件Ⅲ2026年05月24日 禾赛-W（02525.HK）2026年一季报点评 强推（维持）目标价：249.39港元当前价：166.90港元 全球化提速，SGI新业务启航 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年一季报，实现收入6.81亿元，净利润0.18亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖Q1激光雷达经营利润0.42亿元，SGI业务研发投入加大。公司26Q1实现收入6.81亿元、同比+30%，符合预期，激光雷达出货量47万台、同比+1.41倍，其中ADAS激光雷达出货35万台、同比+1.42倍，机器人激光雷达出货12万台、同比+1.38倍。盈利方面，公司26Q1毛利率39.09%、同比-2.6PP、环比-1.9PP，主要因利润率较低的产品收入贡献增加；净利润0.18亿元、同比扭亏为盈，其中激光雷达业务经营利润0.42亿元；管理/销售费用0.53/0.42亿元、同比-2.4%/-18%，研发费用2.05亿元、同比+12%，主要因对战略增长（SGI）业务投入加大。公司预计26Q2有望实现收入8.5-9亿元，同比+20%至27%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 ❖主激光雷达龙头地位稳固，全球化战略提速。据盖世研究院，26M3，禾赛在中国乘用车主激光雷达市场的装机量份额达55%，已连续14个月稳居行业第一。全球化布局方面，公司官宣成为梅奔激光雷达战略合作伙伴和L3级自动驾驶车型供应商，覆盖欧洲及中国市场车型，相关产品将于泰国“伽利略”工厂投产；同时，公司斩获小米多款海外车型定点，预计27年量产；广汽丰田2026款铂智3X搭载禾赛激光雷达，标志公司首次进入日系品牌体系。此外，公司同周宣布，继奔驰后，再度斩获一家新的欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型。 公司基本数据 总股本(万股)15,714.22已上市流通股(万股)12,472.21总市值(亿港元)262.27流通市值(亿港元)208.16资产负债率(%)18.13每股净资产(元)56.8012个月内最高/最低价(港元)234.00/119.10 ❖机器人激光雷达第二增长曲线潜力持续释放。在具身智能领域，禾赛JT128助力荣耀闪电人形机器人在全球首个人形机器人半程马拉松赛中夺冠，并打破人类半马世界纪录。在无人配送领域，禾赛获九识独家定点，将供应20万台激光雷达，同时持续作为新石器最大的激光雷达供应商。在两轮出行领域，禾赛与小牛电动达成战略合作，纯固态补盲雷达FTX获得其全新车型定点，以感知能力升级骑行安全。 ❖全新SGI业务预计26年贡献收入1亿元。公司首次将业务划分为激光雷达与SGI业务两大板块，公司预计SGI业务有望于26Q2开始创收，预计26年有望贡献收入约1亿元。公司革命性空间智能新产品Kosmo，融合激光雷达的结构感知能力与摄像头丰富的色彩纹理感知能力，结合空间感知算法和AIGC算法，可高效完成实景三维场景重建，并把3D拍摄做到小巧、便携。Kosmo目前已收获首批订单，预计26H2正式发布，将围绕硬件、AI软件、空间数据及平台服务，打造全新规模化商业体系，有望打开机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域万亿元级下游市场空间。 ❖投资建议：结合新业务增长规划，我们预计公司2026-28年：1）营收42.75、56.69、74.09（前值42.73、56.35、71.86）亿元，同比+41%、+33%、+31%；2）净利润5.01、8.20、11.62（前值5.10、8.17、11.31）亿元，同比+15%、+64%、+42%；3）给予公司2026年8倍PS，对应目标市值342亿元、目标空间49%、目标价249.39港元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《禾赛-W（02525.HK）重大事项点评：四大新品集中亮相，卡位万亿级物理AI蓝海》2026-04-22《【华创汽车】禾赛-W（02525.HK）深度研究报告： 激光为炬，照见智驾与端侧AI的感知基石》2025-12-22 ❖风险提示：激光雷达渗透不及预期、新业务进展不及预期、地缘政治不确定性。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所