禾赛-W（02525.HK）2026年一季报点评总结
核心观点与业绩表现
- 业绩概览：禾赛2026年一季度实现收入6.81亿元，同比增长30%，符合预期；净利润0.18亿元，同比扭亏为盈。
- 激光雷达业务：出货量47万台，同比增长1.41倍，其中ADAS激光雷达35万台（同比增长1.42倍），机器人激光雷达12万台（同比增长1.38倍）；经营利润0.42亿元。
- 盈利能力：毛利率39.09%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.9个百分点，主要因利润率较低产品收入贡献增加；管理费用0.53亿元，同比下降2.4%；销售费用0.42亿元，同比下降18%；研发费用2.05亿元，同比增长12%，主要因SGI业务投入加大。
- 未来展望：预计2026年第二季度收入8.5-9亿元，同比增长20%-27%。
全球化战略与市场地位
- 市场领先：据盖世研究院，2026年3月，禾赛在中国乘用车主激光雷达市场装机量份额达55%，连续14个月稳居行业第一。
- 国际拓展：成为梅赛德斯-奔驰激光雷达战略合作伙伴，覆盖欧洲及中国市场车型，相关产品于泰国工厂投产；斩获小米多款海外车型定点，预计2027年量产；广汽丰田2026款铂智3X搭载禾赛激光雷达，首次进入日系品牌体系。
- 新订单：宣布获得一家欧洲顶级主机厂订单，规模超100万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型。
机器人激光雷达与SGI业务
- 机器人业务：禾赛JT128助力荣耀闪电人形机器人在全球首个人形机器人半程马拉松赛中夺冠；获九识独家定点供应20万台激光雷达，持续作为新石器最大供应商；与小牛电动达成战略合作，纯固态补盲雷达FTX获全新车型定点。
- SGI业务：预计2026年贡献收入约1亿元，首次将业务划分为激光雷达与SGI两大板块；革命性空间智能新产品Kosmo已收获首批订单，预计2026年下半年正式发布，围绕硬件、AI软件、空间数据及平台服务打造商业体系，有望打开机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域万亿元级市场空间。
投资建议与目标价
- 财务预测：预计2026-2028年营收分别为42.75、56.69、74.09亿元（同比增长41%、33%、31%）；净利润分别为5.01、8.20、11.62亿元（同比增长15%、64%、42%）。
- 估值与目标价：给予2026年8倍市销率（PS），对应目标市值342亿元、目标价249.39港元，维持“强推”评级。
风险提示
- 激光雷达渗透不及预期、新业务进展不及预期、地缘政治不确定性。
