1Q26出货量超预期达成。1Q26为传统车市淡季，但公司激光雷达出货量同比+140.9%至47.2万台，超年初45万颗指引上限，其中ADAS激光雷达35.3万台，同比+141.9%，机器人激光雷达11.8万台，同比+137.8%。1Q26实现营业收入6.8亿元，同比+29.6%，ASP为1441元，同环比-45%/-7%，主因较低单价的ATX和JT系列占比提升，毛利率同环比-2.6ppts/-1.9ppts至39.1%；销售和管理费用同比-17.9%/-2.4%，研发费用同比+11.7%。期内实现净利润1831万元（去年同期亏损1755万元）。公司维持全年300-350万颗出货量指引。
SGI新业务2Q26开始贡献收入。禾赛于4月发布ETX升级版、空间智能AI硬件产品Kosmo及机器人动力模组，将业务划分为“激光雷达业务”与“战略增长业务”（SGI业务）。Kosmo已收货首批订单，预计2026年贡献约1亿元收入。ETX将于今年下半年量产交付，与FTX组合有望提升单车价值量。
全球化战略取得重大突破。禾赛成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型的战略激光雷达合作伙伴，双方新签供应协议将全面支持奔驰在欧洲及中国市场的相关车型项目，所需激光雷达产能由泰国新建制造中心提供。同时，禾赛通过中国合资企业及国内OEM厂商推进全球化布局，斩获广汽丰田2026款BZ3X设计奖，锁定小米的海外设计合作。
全球化与物理AI开启增长新周期，维持买入评级。将SGI业务纳入收入预测，上修2026-28年收入预测2%-12%至43.64亿元/59.87亿元/75.02亿元，并基于产品结构变化和竞争加剧下修毛利率预期，同步调整净利润-1%/16%/15%至5.02亿元/8.19亿元/11.99亿元。维持目标价269.66港元，对应8.5倍2026年市销率。基于出海放量与SGI业务带来的盈利改善预期，持续看好公司长期增长潜力。
