2026年一季报点评：26Q1主品牌及新业务增长提速

2026-05-01 赵艺原东吴证券 Gnomeshgh文J

核心观点：海澜之家2026年一季报显示，公司主品牌及新业务增长提速，但归母净利润增幅低于营收，主要受毛利率同比小幅下降影响。新业务保持较快增长，电商及加盟模式环比恢复净开店，存货优化，现金流健康。
关键数据：
- 2026年一季度营收66.61亿元，同比增长7.66%；归母净利润9.49亿元，同比增长1.51%。
- 主品牌海澜之家系列一季度营收同比增长11.17%，团购业务受基数影响同比下滑37.3%，其他品牌同比增长32.56%。
- 线上线下收入分别同比增长17.92%/6.73%，电商增长提速；直营/加盟模式分别同比增长29.99%/7.46%，加盟及其他模式环比恢复净开店。
- 毛利率同比小幅下降1.3pct至45.32%，受斯搏兹影响；期间费用率基本平稳；存货同比减少12.3%。
研究结论：
- 考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，将2026-27年归母净利预测值从25.11/27.35亿元下调至22.80/24.76亿元，增加28年预测值26.77亿元，对应PE为14/13/12X。
- 长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。