美团-W（3690.HK）2026年一季度业绩点评 外卖盈利修复超预期，持续推荐

外卖盈利修复超预期，持续推荐 glmszqdatemark2026年06月05日 推荐维持评级当前价格：78.60港元 事件：美团发布2026Q1业绩，公司实现营收910亿元，yoy+5.6%，基本符合bbg一致预期。经营亏损65亿元，亏损低于bbg一致预期28%。经调整EBITDA-30亿元；经调整净亏损50亿元，亏损低于bbg一致预期27%。截至26Q1，现金及现金等价物和短期投资余额1170亿元和633亿元；此外公司持有战略投资可作为潜在资本来源，括持理想汽车12.73%的股权（权益法）及持有智谱3.86%和宇树科技7.61%的股权（按公允价值计量且其变动计入其他全面收益）。 核心本地商业：Q1亏损环比大幅收窄，收补伴随季节性利好Q2外卖或迎盈利拐点。26Q1核心本地商业收入641亿元，yoy+0.1%，年度购买频率增加及不同服务间交叉销售推动交易金额的韧性增长。其中配送服务收入241亿元，yoy-6.5%；商家服务收入356亿元，yoy+0.2%；商品销售收入30亿元；其他收入14亿元。26Q1公司核心本地商业经营亏损收窄至20亿元，经营亏损率3.2%，亏损大幅优于市场一致预期。当前外卖行业补贴正回归理性，美团运营效率的结构性优势进一步凸显。管理层于业绩会上表示，1）UE：预计受益于季节性利好+竞争格局趋向理性，26Q2外卖业务UE相比26Q1将明显改善，同时将进一步拉开UE竞争优势；Q3及Q4外卖单均配送成本通常高于Q2，下半年UE改善节奏取决于竞争环境变化；长期展望，外卖业务UE有望回归合理水平。2）订单量：由于去年基数较高，26H2外卖单量同比增速或将有所放缓，订单结构更趋健康。到店方面，美团一季度到店收入保持稳健增长，后续公司将继续巩固核心品类的竞争优势，同时为本地商户构建更完善的数字化基础设施；公司预计短期内到店业务的利润率保持稳定，长期存在修复空间。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师杨雨辰 执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn研究助理周芷西 执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 新业务：小象超市快速增长，新业务效率持续提升。26Q1新业务收入270亿元，yoy+21.3%，其中配送服务收入9亿元；商家服务收入25亿元，yoy+97.6%；商品销售收入180亿元，yoy+40.7%；其他收入56亿元。26Q1新业务经营亏损收窄至21亿元，经营亏损率环比改善至7.8%，主要由于食杂零售及海外业务运营效率提升及部分新业务季节性因素。小象超市扩大地域覆盖范围，截至Q1末小象超市已覆盖全国55座城市，并进一步加强供应链能力，积极布局线下实体门店。海外方面，一季度Keeta在所有市场均保持稳健增长，其中在中国香港和沙特市场运营效率有所提升；并在其他中东市场及巴西市场运营效率更快速改善。管理层表示，相较于进入更多新市场，今年Keeta将更关注现有市场的经营效率提升。 投资建议：我们预计美团二季度外卖业务有望达到盈利拐点，长期看外卖盈利修复节奏明确，当前到店业务聚焦高质量增长，海外Keeta依托规模效应及运营优化持续提升经营效率，我们认为当前公司业绩改善确定性较强。我们预测2026-2028年的收入分别为4083/4808/5629亿元，经调整净利润/（亏损）为-3/274/395亿元，根据2026年6月4日收盘价，对应2027/2028年经调整PE为15X/11X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．美团-W（3690.HK）2025年四季度业绩点评：轻舟已过万重山，持续推荐-2026/03/302．美团-W（3690.HK）2025年三季度经营业绩点评：Q3或为外卖业务亏损峰值-2025/12/01 风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；地缘政治及政策监管风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室