核心观点与关键数据
业绩超预期，海外持续高速成长
- 2025年业绩：经调整净利润4.3亿美元，同比增长112.3%；东南亚市场份额达34.4%，单票EBIT 0.070美元；其他市场下半年单票EBIT扭亏为盈，达0.01美元；中国下半年单票EBIT回升至0.007美元。
- 2026年Q1数据：东南亚包裹量同比增长79.9%，日均包裹量约3,080万单；中国包裹量同比增长8.4%，日均包裹量约6,000万单；其他市场包裹量同比增长100.5%，日均包裹量170万单。
区域市场表现
- 东南亚：市场份额提升至34.4%，单票EBIT稳定在0.070美元，通过降本控价维持合理利润；2026年Q1日均包裹量达3,080万单，峰值达4,700万单。
- 中国：市场份额为11.1%，受“反内卷”政策影响，中低价值包裹减少，单票EBIT同比有所下降，但2026年Q1利润修复明显，年货节包裹量增长显著。
- 其他市场：市场份额达7.5%，2025年Q4单量增长80%，单票EBIT首次转正达0.01美元；2026年Q1包裹量同比增长100.5%，拉美地区增长强劲。
投资建议与估值
- 投资逻辑：看好东南亚单量和利润增长、中国利润修复、其他市场单量高速增长及利润逐步显现，以及潜在的新市场进入机会。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.40、10.33、12.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元，对应PE分别为16X/12X/10X。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示
- 件量增速不及预期，油价大幅上升，新开市场投入不确定性，信息更新不及时。
财务数据预测汇总
| 项目/年度(美元) | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 12,158 | 15,372 | 17,731 | 20,207 |
| 增长率（%） | 18.5 | 26.4 | 15.3 | 14.0 |
| 经调整净利润(百万元) | 425 | 740 | 1,033 | 1,251 |
| 增长率（%） | 112.3 | 74.0 | 39.6 | 21.1 |
| 每股收益（元，基于经调整净利润） | 0.05 | 0.08 | 0.12 | 0.14 |
| PE（X，基于经调整净利润） | 28 | 16 | 12 | 10 |
| PB（X） | 3.8 | 3.3 | 2.7 | 2.2 |
分析师信息
- 分析师：黄文鹤、孔蓉、张骁瀚
- 研究助理：陈佳裕
- 联系方式：huangwenhe@glms.com.cn, kongrong@glms.com.cn, zhangxiaohan@glms.com.cn, chenjiayu@glms.com.cn
