极兔速递-W（01519.HK） 业绩超预期，国内受益反内卷，海外加速扩张掘金新市场

极兔速递2025年业绩超预期，整体收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%。其中，2025H2收入66.59亿美元，同比增长23.4%，经调整净利润2.69亿美元，同比增长96.3%。

东南亚市场：包裹量77亿件，同比增长67.8%，市场份额34.4%，同比+5.8pct，维持龙头地位。收入45亿美元，同比增长39.8%；经调整EBIT达5.4亿美元，同比增长77.5%，单票EBIT维持约0.07美元/件，同比增长5.8%。增长驱动因素包括电商增长红利和公司凭借先发优势、中国快递经验赋能、优质服务和有竞争力的价格提升市场份额。

中国市场：包裹量220.7亿件，同比增长11.4%；市场份额11.1%。中国区实现经调整EBIT 9386万美元，其中下半年8091万美元，环比上半年约1295万美元大幅增长，下半年单票EBIT达0.007美元/件。增长驱动因素为响应行业反内卷，下半年单票收入较上半年边际改善1美分/件，单票成本环比持平保持0.28美元/件。展望未来，中国区盈利能力有望维持稳健。

新市场：包裹量4亿件，同比增长43.6%；市场份额7.5%，同比+1.4pct。经调整EBIT扭亏为盈为378万美元；其中下半年EBIT 2134万美元，单票EBIT达0.09美元/件。扭亏为盈驱动因素包括输出中国、东南亚的运营经验降本，全年单票成本下降7.7%，下半年单票成本环比下降12.0%；以及多家电商平台开拓拉美市场，市场高速增长。

盈利预测与估值：预计电商红利将持续带来东南亚与新市场业务量强劲增长，驱动公司业绩高增。预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元，分别同比增长66.5%/31.1%/29.2%，对应经调整EPS分别为0.077/0.100/0.129美元/股。给予公司26年目标P/E 22x，对应合理估值13.36港元，维持“买入”评级。

风险提示：海外增长不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，海外政策波动等风险。