极兔速递-W（01519.HK） 业绩超预期，国内受益反内卷，海外加速扩张掘金新市场
业绩超预期，国内受益反内卷，海外加速扩张掘金新市场 极兔速递2025年业绩超预期。2025全年，公司收入121.58亿美元，同比+18.5%，经调整净利润4.25亿美元，同比+112.3%；其中2025H2收入66.59亿美元，同比+23.4%，经调整净利润2.69亿美元，同比+96.3%；整体业绩超预期。 买入（维持） 东南亚：量增带动全年EBIT高增，龙头优势进一步巩固。件量：2025年公司东南亚包裹量77亿件，同比+67.8%；市场份额34.4%，同比+5.8pct，维持龙头地位。业绩：2025年，东南亚收入45亿美元，同比+39.8%；经调整EBIT达5.4亿美元，同比+77.5%，单票EBIT维持约0.07美元/件，同比增长5.8%。增长驱动因素：受益于电商增长红利，东南亚快递行业包裹量2025年同比增长39.5%，市场需求加速增长；同时，公司把握机遇，凭借先发优势、中国快递经验赋能、优质的服务和有竞争力的价格，进一步提升市场份额。 中国：受益于反内卷下半年EBIT约8100万美元，环比上半年约1300万美元，大幅增长超预期。件量：2025年公司中国包裹220.7亿件，同比+11.4%；市场份额11.1%。业绩：2025年中国区实现经调整EBIT 9386万美元，其中下半年8091万美元，环比上半年约1295万美元大幅增长，下半年单票EBIT达0.007美元/件。增长驱动因素：响应行业反内卷，下半年单票收入较上半年边际改善1美分/件，同时单票成本环比持平保持0.28美元/件。展望未来，公司将追求有质量的增长，持续改善业务结构，叠加2026年反内卷政策仍持续，中国区盈利能力有望维持稳健。 新市场：EBIT扭亏，符合预期。件量：2025年新市场包裹4亿件，同比+43.6%；市场份额7.5%，同比+1.4pct。业绩：2025年经调整EBIT扭亏为盈为378万美元；其中下半年EBIT 2134万美元，单票EBIT达0.09美元/件。扭亏为盈驱动因素：1）输出中国、东南亚的运营经验，投入设备降本，全年单票成本下降7.7%，下半年单票成本环比下降12.0%；2）多家电商平台开拓拉美市场，市场高速增长。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 盈利预测与估值：我们对极兔海外扩张策略保持信心，预计电商红利仍将持续带来东南亚与新市场业务量的强劲增长，驱动公司业绩高增；中长期看公司有望扩展更多区域，全球化进程仍在持续。我们预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元（较原预测2026-2027年分别为5.71/7.64亿美元上调），分别同比增长66.5%/31.1%/29.2%，对应经调整EPS分别为0.077/0.100/0.129美元/股。考虑到公司在东南亚与新市场的高成长性，我们给予公司26年目标P/E 22x，结合公司2026年经调整EPS预测0.077美元/股，对应合理估值13.36港元。维持“买入”评级。 相关研究 1、《极兔速递-W（（01519.HK）：东南亚盈利基石稳固，新市场增长蓝图展开》2025-12-30 风险提示：海外增长不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，海外政策波动等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
