极兔速递W(01519.HK)东南亚盈利基石稳固，新市场增长蓝图展开

核心观点

极兔速递作为一家全球化的快递物流服务提供商，其盈利基石稳固，并正展开新市场的增长蓝图。公司同时享受东南亚电商及社媒平台崛起、中国的“反内卷”下盈利修复与标准输出以及新市场电商的爆发式增长三重红利。

关键数据

• 全球网络覆盖：13个国家
• 东南亚市场：市占率稳居行业第一，2025年上半年市占率约32.8%，2025年前三季度包裹量同比增长65%，2025年上半年经调整EBIT同比增长74%。
• 中国市场：贡献约75%的包裹量，2025年前三季度包裹量同比增长16.5%，2024年经调整EBIT扭亏为盈实现1.47亿美元，2025年上半年由于中国市场竞争加剧影响盈利阶段性下滑。
• 新市场：拉美、中东新市场GDP总量与人均水平均高于东南亚，电商渗透率低，发展潜力巨大，2025年前三季度包裹量同比增长31%，2025年上半年首次实现经调整EBITDA转正。

研究结论

• 东南亚：作为利润“压舱石”，未来5年有望持续保持较高增长速度，并贡献主要的利润增量。
• 中国：规模基本盘，海外标准输出基地，盈利能力通过运营优化得到显著改善，但2025年上半年受行业价格竞争加剧影响盈利阶段性下滑，预计下半年盈利有望改善。
• 新市场：卡位蓝海潜力无限，电商爆发方兴未艾，有望在2025年实现经调整EBIT扭亏为盈，正逐步成为公司成长的重要引擎。
• 盈利预测：预测极兔速递2025-2027年经调整净利润分别为3.71/5.71/7.64亿美元，分别同比增长85.2%/54.0%/33.8%。
• 估值：给予公司26年目标P/E 27x，结合公司2026年经调整EPS预测0.061美元/股，对应合理估值12.90港元。
• 投资建议：给予“买入”评级。
• 风险提示：海外增长不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，海外政策波动。