首次覆盖报告：东南亚盈利基石稳固，新市场增长蓝图展开

核心观点

极兔速递作为一家全球化的快递物流服务提供商，其盈利基石稳固，并正展开新市场的增长蓝图。公司同时享受东南亚电商及社媒平台崛起、中国的“反内卷”下盈利修复与标准输出以及新市场电商的爆发式增长三重红利。

关键数据

• 全球网络覆盖：13个国家
• 东南亚市场份额：2025年上半年约32.8%
• 东南亚电商市场渗透率：2024年约22%
• 东南亚电商市场增速：2024年35.6%，预计2025年28.4%
• 东南亚快递市场增速：2024年25%，预计2025年15.2%
• 中国包裹量占比：约75%
• 新市场GDP总量：2024年约6.2万亿美元
• 新市场电商渗透率：2024年约17.4%
• 新市场电商市场增速：2025年23.6%，预计2025-2029年19.1%
• 新市场快递件量：2024年约45.9亿件，同比增长18.6%
• 极兔速递2025-2027年经调整净利润预测：分别为3.71/5.71/7.64亿美元，同比增长85.2%/54.0%/33.8%
• 极兔速递2026年目标P/E：27倍，对应合理估值12.90港元

研究结论

• 东南亚市场：作为利润“压舱石”，将受益于电商红利和TikTok Shop的爆发式增长，未来5年将持续保持较高增长速度并贡献主要的利润增量。
• 中国市场：作为规模基本盘，将受益于“反内卷”政策和成本优化，盈利能力有望改善。
• 新市场：凭借完善的网络和经验，将受益于电商爆发红利，有望成为公司未来重要的增长引擎。

投资建议

给予“买入”评级。