东南亚盈利基石稳固，新市场增长蓝图展开

东南亚盈利基石稳固，新市场增长蓝图展开 全球布局的快递黑马，三区域共驱高成长。极兔速递是一家从东南亚崛起，并成功拓展至中国及拉美中东的全球化快递企业，快递网络覆盖了13个国家，当前，核心投资逻辑在于，公司正同时享受东南亚电商及社媒平台崛起、中国的“反内卷”下盈利修复与标准输出以及新市场电商的爆发式增长三重红利。 买入（首次） 东南亚：盈利压舱石，乘社交电商东风而上。东南亚是公司的起家市场和利润“压舱石”，市占率稳居行业第一。2025年，公司成功把握了TikTokShop在东南亚爆发式增长的战略机遇，通过深度合作承接其主流件量，驱动市场份额持续提升至32.8%（2025H1）。东南亚2025年前三季度包裹量同比增长65%，2025年上半年经调整EBIT同比增长74%。通过持续的成本优化和运营经验赋能，在获取市场份额的同时保持了健康的盈利能力，东南亚市场有望在未来5年持续保持较高增长速度，并贡献主要的利润增量。 中国：规模基本盘，海外标准输出基地。中国市场贡献了公司约75%的包裹量。公司在中国形成的先进、成熟的快递技术和经验，正被体系化的赋能到东南亚和新市场，帮助在海外各国取得技术和经验优势，不断降低成本，提升海外竞争力与全球区域优势协同。此外，2025年上半行业价格竞争加剧导致中国区盈利承压，但随着下半年中国快递行业“反内卷”推进及多地提价落地，快递单票收入已明显回升，中国区盈利有望改善。 新市场：卡位蓝海潜力无限。拉美、中东新市场GDP总量与人均水平均高于东南亚，但电商渗透率低，发展潜力巨大，2025年电商市场正加速增长。凭借其成熟的区域代理模式和全球化网络能力，公司在新市场已与美客多、TikTokShop等头部平台或新兴平台合作，在格局尚处分散的市场中稳步提升份额，2025年前三季度，新市场包裹量同比增长31%；2025年上半年，新市场首次实现经调整EBITDA转正，运营步入正轨；随着业务量高速增长带来规模效应，有望在2025年实现经调整EBIT扭亏为盈。中长期看，新市场正逐步成为公司成长的重要引擎。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 投资建议：东南亚与新市场的电商红利带来的业务规模增长，中国的盈利能力改善，将共同驱动公司未来业绩高增。我们预测极兔速递2025-2027年 经 调 整 净 利 润 分 别 为3.71/5.71/7.64亿 美 元 ，分 别 同 比 增 长85.2%/54.0%/33.8%，对应经调整EPS分别为0.040/0.061/0.083美元/股。考虑到公司在东南亚市场与拉美中东市场的的高成长性应享有估值溢价，我们给予公司26年目标P/E 27x，结合公司2026年经调整EPS预测0.061美元/股，对应合理估值12.90港元。给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：海外增长不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，海外政策波动等风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司简介：全球快递黑马的崛起之路..............................................................................................................51.1快递出海领军者：崛起于东南亚，深耕于中国，进军拉美中东..............................................................51.2业绩：东南亚为增长极，中国提质显韧，新市场蓄新动能.....................................................................82.东南亚：基本盘稳固，乘电商新风而上.........................................................................................................122.1电商新平台崛起，带来第三方快递新机遇............................................................................................122.2极兔承接TikTok Shop主要件量，充分受益于其高速增长...................................................................143.中国：“反内卷”或推动盈利弹性修复...........................................................................................................183.1“反内卷”深化，竞争重心转向价值创造，行业利润修复....................................................................183.2规模效应与自动化并举，成本优化打开盈利空间.................................................................................194.新市场：从投入期到增长新引擎...................................................................................................................224.1更广阔的市场空间，电商爆发方兴未艾...............................................................................................224.2复制成功经验，卡位新兴市场电商爆发前夜........................................................................................235.盈利预测与估值............................................................................................................................................265.1盈利预测：海外电商红利与成本持续改善，共同驱动业绩高增............................................................265.2估值：采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价12.90元................................................................27风险提示.........................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：极兔的全球覆盖网络...........................................................................................................................5图表2：股权结构（截至2025年6月30日）.................................................................................................6图表3：极兔速递高管团队拥有丰富东南亚区域运营、物流行业经验...............................................................6图表4：极兔区域代理模式概览.......................................................................................................................7图表5：极兔速递合作客户，覆盖各国主流电商平台，积极开拓品牌客户........................................................8图表6：极兔速递在各地区收入及总收入.........................................................................................................9图表7：极兔速递在各地区经调整EBIT及总经调整EBIT.................................................................................9图表8：2025H1极兔收入54.99亿美元，同比增长13.1%..............................................................................9图表9：2025H1极兔经调整净利润达到1.56亿美元，同比增长147%............................................................9图表10：利润率改善明显并持续为正............................................................................................................10图表11：经调整销售、一般及行政费用率持续下行.......................................................................................10图表12：极兔速递在各地区包裹量及总包裹量..............................................................................................10图表13：极兔速递现金流持续正向运转.........................................................................................................11图表14：极兔速递资本开支保持相对平稳.....................................................................................................11图表15：东南亚电商市场零售规模2024年同比增长26%.............................................................................12图表16：东南亚电商渗透率仍有提升空间.......................................................................