首次覆盖报告：立足光刻技术，迎接AR光波导、光伏新市场

首次覆盖，给予增持评级。预测2022-2024年的EPS为0.29、1.01、1.63元，由于光波导、光伏业务与现有业务的估值体系不同，因此我们采取分部估值法，给予目标市值110亿，对应目标价42.31元。 立足光刻技术，迎接AR、光伏新市场。公司基于光刻机的核心技术，形成了平台化的技术布局：光波导显示技术方面，公司在汽车HUD应用领域已与相关龙头客户签署了合作协议，在AR应用领域也与高伟电子成立合资子公司开发相关产品，未来有望进入更多客户新产品的研发体系；光伏领域方面，公司积极拓展光刻机设备在光伏电池铜电镀方案图形化方面的应用，以及金属电极膜在光伏激光转运技术路线上的应用。未来上述新兴领域将为公司打开新的成长空间。 市场对公司存在偏见，低估其技术能力带来的发展潜力。市场认为公司主业盈利能力较弱，并认为其新兴业务目前尚未进入利润兑现期，并未充分认识到公司的技术能力所带来的竞争力。而光伏领域业务的拓展就证明了公司依据现有技术平台扩展新市场的潜力。光波导方面，公司是少有的具备设计、开模、量产能力的企业，竞争能力不弱于WaveOptics。而2021年Snap以超过5亿美金的对价收购Wave Optics，但当前市场对苏大维格该方面业务尚未给予相关估值。 催化剂：AR光波导、光伏业务的研发、合作进展推进。 风险提示：新兴业务收入、盈利兑现节奏不及预期，现有主业降本进度不及预期。 1.依靠光刻机核心技术，构建微纳技术平台 公司依靠自主研发的光刻机技术，构建了以微纳光学为核心的技术平台，产品包括防伪、印材、触控导电膜、导光板等。除目前正在贡献营收与利润的业务之外，公司在光波导与光伏领域有望迎来新的发展空间。 光波导产品方面，公司的表面浮雕光栅光波导产品具备从光路设计、开模到生产的全部能力，是全球少有的具备全系技术能力且可生产彩色、高清、大视场角光波导镜片的公司。光波导镜片在AR与AR-HUD领域具备广泛的应用： 光波导镜片是AR眼镜的核心元件，公司基于自身的光学能力，与高伟电子成立合资子公司开发相关产品，未来有望成为全球AR眼镜行业的核心供应商； 汽车AR-HUD应用方面，与现阶段大量采用的几何光学HUD方案相比，衍射光波导技术的AR-HUD方案结构更为简单（从多片光学反射折叠镜简化为单片光波导投影屏）、具有更大的FOV（可视角）、更远的投射距离（大于15米）和更小的体积（小于3L）。公司正在积极与多家行业领先的智能汽车系统方案商以及相关产业方接洽，推动合作方案，搭建相关平台，推进相关技术的产业化工作，并与相关客户签署了合作协议。 光伏行业应用方面，电池片的栅线制造工艺是未来降本的重要方向，栅线的制造工艺有多个技术方向，包括银包铜、激光转印、电镀铜等。公司现有的光刻机与触控导电膜技术在激光转印与电镀铜的技术中均有较大的应用空间，目前与相关产业方就上述产品在光伏领域的量产应用进行合作： 铜电镀工艺中有一步关键的图形化工艺，需要使用光刻的方式进行生产。公司具备多年的光刻机生产制造经验，可为国内半导体光刻机国产化制造商的客户提供定位光栅，即可证明其具备较强的技术能力。公司依靠这一核心技术能力开拓光伏市场的客户，有望打开新的市场空间； 激光转印技术中使用的转印膜与公司的触控导电膜的制造工艺相同，均为在膜材上压印出凹槽，并在凹槽内填补银浆。公司依靠这一生产过程中所使用到的纳米压印、UV转印等技术与产业的相关方进行合作，未来若这一技术路线得到推广，则公司有望在其中受益。 1.1.自主研制光刻设备，打造核心竞争力 微纳光学制造的核心是微纳结构设计与原版制造，技术壁垒较高，公司已经研发攻克核心技术。只有掌握了微纳结构设计理论，公司才能实现定制化生产，才能不断推出新的应用技术和产品。原版制作是微纳光学技术实现产业化的关键环节，优秀的设计必须通过制造原版才能应用于规模化生产。涉及的主要技术包括微纳光栅原理、光刻胶基板涂布技术、微纳结构的制造技术等，技术壁垒较高，公司已经研发攻克核心技术。 公司是国内少数拥有微纳光学制造完整产业链的企业，具备自主研制光刻设备、设计微纳结构、制造模具再到材料成型的核心技术。公司具备图形数据化的能力，能够在计算机中用数据表达客户要求的图形。通过自研光刻机，可以将数据图形化，制作出各类膜材花纹的模具。通过自主研发的压印设备，可以使基材表面最终形成微纳结构，完成原版打造。 图1公司自主研发生产iGrapher3000紫外3D光刻装备 图2公司自主研发的UV纳米压印设备 图3纳米图形光刻设备光刻展示 1.2.成立四大事业群，持续拓展产品边界 公司基于自身具备的微纳光学技术，不断拓展产品线。基于自主研制的光刻机，公司拓展出丰富的产品线。按照公安部要求设计出防伪标识，可用于行驶证、驾驶证防伪；在UV材料上压印出3D图像，可以形成新型印材；在膜材纹路中填入各类导电材料，可以做出各种显示光学材料和触控产品；基于光刻机可以制作出反光膜、发光膜等反光材料；研发生产的微纳光学设备可以自用，也可以用于出售，如目前的光伏行业、国内半导体等客户。 公司已发展形成四大事业群。在技术创新的推动下，公司紧密贴合下游市场需求变化，将研发成果不断向新产品转化，持续拓展新的应用领域，目前已发展形成公共安全和新型印材、消费电子新材料、反光材料、高端智能装备四大事业群。公司凭借强大的技术研发能力，在纳米波导光场镜片、裸眼3D显示等领域也加强技术布局，进一步拓展产品边界。 表1：公司已形成四大事业群 表2：子公司业务布局合理，联合推动产品线发展 1.3.高管采取自有资金增持公司股票，彰显未来信心 管理层及实控人增持计划稳步推进，进一步彰显未来发展信心。2022年5月30日，公司公告实控人、管理层、核心骨干等将在6个月内通过契约型基金以集中竞价的方式增持公司股票，合计增持规模不低于5000万元，增持价格不超过30元/股。截至2022年8月30日，中层管理人员及核心骨干已通过和德创新私募基金增持2355.50万元，实际控制人和参加增持的董事、高级管理人员预计合计增持股票2644.50万元（已增持2177.88万元）。此次增持的主体覆盖面广泛，进一步彰显了管理层及实控人对于公司业绩的信心及内在价值的认可。 2.布局AR领域关键技术，有望占领行业制高点 公司基于自主研发生产的光刻设备，攻克了AR领域关键技术，具备了衍射光学元件（DOE）、TOFDiffuser和表面浮雕光栅波导镜片的研发和生产技术。光波导镜片是制约AR行业发展的重要因素之一，公司是全球少有的具备设计、模具制造、生产能力的公司，技术能力处于全球前列。AR产品方面，公司与高伟电子合作，共同进行TOF Diffuser、DOE、VR光学器件、AR光波导镜片、AR-HUD光学材料等光学材料和器件的研发生产。此外，公司应用于汽车的AR-HUD产品也取得了较大的进展，与多家行业领先的智能汽车系统方案商以及相关产业方接洽，推进相关技术的产业化工作，并与相关客户签署了合作协议，有望率先为公司贡献收入与利润。 2.1.光波导成为主流光学方案，公司技术能力领先 光波导是制约AR行业发展的重要因素之一。在AR行业的发展中，光学显示系统是核心的元件之一。多年以来，技术从最早期Google Glass使用的半透半反棱镜，发展至离轴非球面反射镜、自由曲面棱镜、birdbath多种技术路线，均存在了各种不同的缺点。目前，为了在保证图像质量与大视场角的同时尽可能减小设备的体积，光波导成为提升AR近眼显示设备性能的研究核心。 光波导是目前最佳的增强现实眼镜方案，基本原理如下图所示：耦入区域的光学元件将微投影光机发出的光束耦入进波导片并以全反射的方式传播。耦出区域的光学元件将波导片中传播的光束耦出到人眼。 图4光波导显示基本原理 根据耦入耦出的方式不同，光波导技术分为几何光波导与衍射光波导，几何光波导又分为锯齿光波导、阵列光波导，衍射光波导则分为表面浮雕光栅光波导、体全息光栅光波导等方向。 图5光波导分类 表面浮雕光栅光波导有望成为未来AR光波导的主流技术。从显示效果而言，衍射光波导的效果优于几何光波导，但由于阵列光波导的样品制造难度相对较低，国内有部分企业采取阵列光波导的方式亦有相关产品推出。 表3：不同光波导方案对比 表面浮雕光栅光波导批量生产的最主流方法为紫外线纳米压印。从表面浮雕光栅光波导这一技术方案提出之后，先后出现过聚焦离子束刻蚀、半导体制备工艺等制造方式。目前小批量样品的制造方式以半导体制备工艺（光刻、刻蚀）为主，而批量生产的主流工艺为紫外线纳米压印。 图6表面浮雕光栅光波导生产示意图 公司在表面浮雕光栅光波导领域具备全球领先的技术水平。由于公司的核心技术即为纳米压印技术，所以在光波导生产这一赛道上具备天然的优势。全球表面浮雕光栅光波导行业的代表性公司为WaveOptics(WO)，我们通过对比具体显示参数发现，公司的参数在绝大多数领域不低于WO，部分参数还领先于竞争对手。如EyeBox（表示眼睛可以在最佳位置的地方向上/向下/向左/向右移动而不影响图像显示质量的距离），WO的Eye Box为12*7mm，而公司则为20*10mm。以上参数对比可见，公司的最新产品已经领先于WO的最新的公开产品的显示效果，亦证明公司在表面浮雕光栅光波导这一领域具备全球领先的技术水平。 表4：Wave Optics与苏大维格产品参数对比 图7苏大维格光波导显示效果 与国内同行相比，公司的优势在于： 光路设计，光路设计决定了后续的光波导性参数和性能，公司董事长本人即为博士生导师，公司的光路设计能力是国内其他竞争对手所不具备的； 开模，公司的光波导的纳米光刻机是自主开发的，能够基于自己的设备去做很多优化，调试起来也比较方便和灵活。国内的公司一般向WO采购模具，模具的采购周期一般需要半年，而公司2-3周就可以开好，对设计的迭代具有非常大的帮助。 量产能力，公司的纳米压印设备为自主开发，会针对光波导做一些技术优化，量产效率将显著优于同行。 与高伟光学合作，推进VR光学器件、AR光波导镜片的研发。2021年6月，公司与高伟光学签署战略合作协议，同年9月，合资成立苏州立景维格光电科技公司，共同合作进行Tof diffuser、DOE光学器件、VR光学器件、AR光波导镜片、AR-HUD光学材料等光学材料和器件的研发生产，向全球领先的移动设备制造商等终端客户销售产品。 2.2.汽车AR-HUD的有望成为光波导率先落地的应用场景 AR技术可应用于机动车抬头显示（HUD）。HUD的技术原理是把时速、导航等重要的行车信息，投影到驾驶员前面的风挡玻璃上，方便驾驶员在查看信息时不需要转移视线。目前，HUD经过了CHUD组合型抬头显示时代，目前的主流方案是WHUD风挡型抬头显示，AR-HUD增强现实型抬头显示将成为下一代HUD产品。AR-HUD相比WHUD，具有成像距离远、成像广角大、显示信息增加、感知实时路况等优点，渗透率提升空间巨大。 图8 AR-HUD将成为下一代抬头显示产品 光波导有望颠覆当前传统几何光学的HUD设备。与现阶段大量采用的几何光学HUD方案相比，光波导技术的AR-HUD方案结构更为简单（从多片光学反射折叠镜简化为单片光波导投影屏）、具有更大的FOV（可视角）、更远的投射距离（大于15米）和更小的体积（小于3L）。上述优势使得这一方案在高速行驶状态下安全性更高，且安装更为灵活，有利于不同系列的车型实现标准化，能有效降低开发成本，有望成为下一代主流的前装AR-HUD方案。 图9 AR-HUD技术对比 公司正在积极与多家行业领先的智能汽车系统方案商以及相关产业方接洽，推动合作方案，搭建相关平台，推进相关技术的产业化工作，并与上述龙头客户签署了相关合作协议。 3.光伏银浆降本持续推进，公司在多领域均有技术能 力 N型电池快速发展，银浆成本进一步上升，公司在主流降本路线均有技术储备。目前的光伏电池片以P型PERC为主，由于N型电池片具有更高的光电