首次覆盖报告：跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图

跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图 生态修复龙头跨界并购卫星通信领军企业，打造第二成长曲线。东珠生态系国内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022年起受行业需求收缩、减值计提等影响，业绩有所承压，后续随着存量PPP新政及政府化债资金落地，减值压力有望逐步缓解，叠加公司积极布局林业碳汇、“一带一路”（中标老挝35亿元大单）等新兴市场，主业经营有望边际改善。近期公司公告重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股份，切入卫星通信领域，有望打造第二增长曲线。 买入（首次） 凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异。凯睿星通主营卫星通信技术与系统设计、研发及生产，自主研制卫星通信关键技术软硬件产品，先后参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等多项国家级卫星通信工程项目，其创始人毕业于解放军理工大学通信工程学院（我军通信事业的开创者，由通信工程学院、空军气象学院等其他学院合并组建），系资深卫星通信行业专家，核心团队具备从系统总体、协议算法到软硬件开发的全链条研发能力，技术优势显著。公司业务覆盖政府应急通信、军用卫星通信、低轨卫星、海事通信四大领域，当前已成为公安部、应急管理部、航天科研院所等核心部门关键供应商，在应急消防等领域市占率超90%，业内影响力突出。2024年公司实现营业收入/净利润2.6/0.4亿元，同增72%/364%，净利率16%，显著优于卫星领域同业龙头，盈利能力优异。 卫星互联网产业支持政策持续加码，低轨星座组网提速驱动终端设备需求放量。卫星互联网自2020年纳入新基建范畴后，产业支持政策密集落地。2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025年工信部印发指导意见，明确到2030年进一步完善卫星通信管理制度及政策法规，发展卫星通信用户超千万。目前我国已申报低轨星座总量超5万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5万颗）、蓝箭航天““鸿鹄星座”（1万颗），根据ITU频轨资源协调机制，预计2035年前需至少完成2.8万颗卫星发射任务“（目前完完成0.6%），今年起卫星互联网有望进入密集组网发射阶段，随着在轨卫星数量持续提升，终端设备需求有望稳步放量，预计规模化组网后终端设备市场规模将超800亿元。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 政府、军事等下游应用需求稳定，国产替代推进有望带动业务规模扩张。1）政府部门：应急管理、公安、消防等部门持续加大应急通信保障建设，年均预算超30亿元；2）军事通信：卫星系统核心应用领域，目前围绕星间高速通信、抗干扰、AI运维等技术仍有较大迭代空间，有望带动相关市场扩容；3）海事通信：海洋油气勘探、深远海养殖、跨境航运等场景驱动实时通信需求快速增长。目前在应急、海事领域中，美国Comtech、德国诺达等海外厂商仍占据主要份额，公司依托自主研发已形成多领域卫星通信专网体系，后续受益国产替代推进，业务规模有望持续扩张。 相关研究 投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：重大资产重组后续审批及整合效果不及预期、卫星互联网产业推进缓慢、传统业务应收账款减值风险、测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：生态修复领军企业，主业短期承压...............................................................................................41.1.公司简介：生态治理全产业链服务商...................................................................................................41.2.业务结构：聚焦生态修复、市政景观两大核心主业..............................................................................51.3.财务分析：主业经营有所承压，海外市场贡献新增长点.......................................................................52.并购凯睿星通切入卫星通信领域，打造第二增长曲线....................................................................................83.凯睿星通下游需求拆解................................................................................................................................113.1.行业概况：卫星互联网支持政策加码，“国家队+民企”协同破局......................................................113.2.低轨卫星：组网建设进程提速，终端设备需求逐步放量.....................................................................143.3.军用卫星通信：卫星系统核心应用领域，技术迭代有望推动市场扩容................................................173.4.政府通信保障：核心优势主业，国产替代打开业务空间.....................................................................193.5.海事通信：自建海上卫星通信全球网，有望贡献新业务增长点..........................................................214.盈利预测、估值与投资建议.........................................................................................................................225.风险提示.....................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：公司历史沿革.....................................................................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2025年9月末）................................................................................................4图表3：2019-2024年公司营收结构（分业务）...............................................................................................5图表4：2019-2024年公司营收结构（分区域）...............................................................................................5图表5：公司营业总收入及同比增速................................................................................................................6图表6：公司归母净利润变动趋势....................................................................................................................6图表7：公司资产及信用减值损失（单位：亿元）...........................................................................................6图表8：公司应收账款账龄结构.......................................................................................................................6图表9：公司经营性现金流变动趋势................................................................................................................7图表10：2025年公司新签战略合作协议.........................................................................................................7图表11：凯睿星通股权结构图（交易前）.......................................................................................................8图表12：凯睿星通净利率同业对比（2024年数据）........................................................................................8图表13：凯睿星通产品体系............................................................................................................................9图表14：凯睿星通业务领域及主要客户类型....................................................................................................9图表15：2024年全球卫星产业五大领域收入分布.........................................................................................11图表16：全球卫星产业总收入及同比增速.............................................................................