公司首次覆盖报告：“城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔震与锂化物贡献新增长点
“城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔震与锂化物贡献新增长点 [Table_CoverStock] —天铁股份(300587)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022年03月22日 [Table_CoverAuthor] 任菲菲 S1500522020002 13046033778 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 天铁股份(300587) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 17.96 52周内股价波动区间(元) 23.57-12.11 最近一月涨跌幅(％) -8.41 总股本(亿股) 6.33 流通A股比例(％) 79.16 总市值(亿元) 113.68 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔震与锂化物贡献新增长点 [Table_ReportDate] 2022年03月27日 报告内容摘要: [Table_Summary] 公司是国内轨交减振降噪领域龙头企业。公司致力于从振动源解决轨道交通带来的噪音，依托自身多年经营经验，在保持现有产品市占率的同时，不断开发新产品，提升主业竞争力，在我国“城市群”快速发展的背景下，市域及城际加速建设，轨交减振降噪行业有望长期呈现高景气，公司作为龙头企业，主业轨交减振降噪板块高成长业绩有望持续兑现。此外，公司实施内伸外延式发展，采取多元化战略，积极布局建筑减隔震和锂化物板块，具备更好增长潜力。 轨交减振降噪行业长期高景气。行业一方面受益于轨交建设需求提升，“十四五”期间仅三大区就计划新建1万公里市域城际，随着“城市群”不断发展，高景气持续性可期；另一方面受益于行业渗透率的提升预期，环保降噪要求不断提升，人大审议修订立法，将轨交减振降噪纳入立法范围，因此有望带动行业渗透率进一步提升。 公司市占率不断提升。公司依靠多年的强势拿单能力，不断进行进口替代，业绩持续超预期，公司目前综合市占率10%以上，其中中等、高等减振均已较高，特殊减振领域属于新进入市场市占率尚且较低，但应用领域相同，我国大力支持进口替代的背景下，未来或有较大提升空间。 建筑减隔震行业在立法执行之后正处于蓄力爆发期，行业近20倍空间可期。《建设工程抗震管理条例》已正式执行，建筑减隔震行业空间近20倍可期，当前行业空间仅为不到20亿，短期及中期可看380亿，长期“碳中和”背景可看1000亿以上。公司去年发行的可转债已布局产能7200套，目前建设顺利，公司作为少数具备快速扩张实力的上市公司有望享受行业扩容红利。 锂化物板块稳健盈利、高景气、现金流好，新产能已开工未来成长潜力大。昌吉利于2016年就已被认定为高新技术企业，是国家《工业用氯代正丁烷》（HG/T 5381-2018）行业标准第一起草单位，目前已成为集丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烷烃等化工产品的研发、生产与销售为一体的中游锂化合物生产企业，围绕新能源+新材料+新医药行业发力，下游需求旺盛，主要客户为医药中间体、合成橡胶催化剂、合成金属锂、电子化学品、新能源电池等领域等。昌吉利扩至5万吨锂盐及3800吨烷基锂项目已经开工，发展潜力大，有望成为全国烷基锂细分龙头，助力业绩增厚、估值提升。 投资建议：我们认为目前公司业绩主要驱动仍为主业轨交减振降噪，“城市群”发展迅速，城际与市域轨道交通建设有望加速，或长期呈现高景气。 因此我们结合城际、市域、地铁规划与建设节奏，以及环保降噪背景下行业渗透率提升的预期，我们认为到2025年行业CAGR为27%，公司积极扩张品类的同时，市占率也有望加速提升，未来三年业绩CAGR 有望在50%左右。预计2021-2023年收入分别为18.16、27.22、38.74亿，预计2021-2023年归母净利润分别为3.01、4.49、6.81亿元，对应当前股价PE分别为37.43X、25.14X、16.56X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑，“城市群”发展不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%21/0321/0721/11天铁股份沪深300 oPqOrMoNpRoRxOpRnNpOuN7NbPaQtRoOsQoMkPmMmPlOpNuM9PrQoRMYqRqNNZtRmO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 990 1,235 1,816 2,722 3,874 增长率YoY % 101.9% 24.8% 47.0% 49.9% 42.3% 归属母公司净利润(百万元) 127 196 301 449 681 增长率YoY% 62.6% 54.7% 53.7% 48.8% 51.8% 毛利率% 51.0% 48.3% 51.7% 52.3% 52.3% 净资产收益率ROE% 12.1% 12.7% 14.1% 17.4% 20.9% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.63 0.48 0.71 1.08 市盈率P/E(倍) 37.76 19.76 37.43 25.14 16.56 市净率P/B(倍) 2.76 2.73 5.29 4.37 3.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 一、轨交减振龙头地位稳固，建筑减隔震和锂盐助推公司价值 .................................................... 7 1.1 概览：打造轨交减振平台型公司 ........................................................................................... 7 1.2 股权激励计划业绩考核目标CAGR达50%，彰显公司长期发展信心 ............................. 10 1.3 轨交减振+建筑减隔震+锂共同驱动公司未来业绩高增长 ................................................. 11 二、“城市群”发力叠加渗透率提升，减振降噪行业空间大幅扩容 .............................................. 12 2.1 轨交减振降噪产品体系及原理 ............................................................................................. 12 2.2 行业逻辑1：城际、市域建设提速，带动减振降噪需求扩大 ........................................... 13 2.3 行业逻辑2：环保降噪趋严，轨交减振降噪渗透率提升 ................................................... 15 2.4 产品力不断加持，打造减振降噪平台型公司 ...................................................................... 17 三、布局建筑减隔震，轨交获单有优势 ......................................................................................... 18 3.1 抗震立法9月1日执行，减隔震行业20倍扩张启动在即 ................................................ 18 3.2 依托自身轨交领域优势，向减隔震延伸提高项目附加值 .................................................. 19 四、新能源子公司昌吉利5万吨锂盐项目顺利开工，长期投资价值可期 .................................. 23 4.1 昌吉利是烷基锂细分龙头，五倍新产能成功开工前景广阔 .............................................. 23 4.2 新能源+新材料+新医药行业需求旺盛，扩产计划下长期业绩可 ...................................... 24 五、财务分析 .................................................................................................................................... 27 盈利预测及投资建议 ......................................................................................................................... 28 风险因素 ............................................................................................................................................ 29 表 目 录 表 1减振产品分类及对应产品毛利率区间 ............................................................................ 13 表 2 我国“城市群”“都市圈”及省份轨道交通规划梳理 ........................................................... 15 表 3 行业标准 ...................................................................................................................... 16 表 4 公司2021年部分订单 ................................................................................................. 17 表 5 市场空间测算汇总 ........................................................
