跟踪分析报告：聚力成长，擘画五年新蓝图

乳制品2025年11月19日 强推（维持）目标价：36元当前价：29.52元 伊利股份（600887）跟踪分析报告 聚力成长，擘画五年新蓝图 ❖伊利股份近期召开以“聚力成长，价值启新”为主题的投资者日活动，我们前往参会并进行相关调研，现反馈如下： 华创证券研究所 ❖擘画五年新蓝图，从底部蓄势到聚力成长。近日伊利于北京召开2025年投资者日活动，董事长潘刚携众高管出席。在需求疲软、竞争加剧背景下，十四五规划公司聚焦维稳全产业链与盈利提升，2025年前三季度盈利持续超预期兑现，预计全年9%的净利率目标达成无已虞。站在新五年起点，公司十五五规划将从底部蓄势到聚力成长，目标未来5年收入增速高于GDP、净利率再上台阶。从路径上看： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ➢液奶26年引领转正、功能营养和深加工为中期两大发力点。下沉市场挖潜+高线城市场景渗透，液奶需求仍有空间，预计26年液奶将引领行业率先转正，基本盘稳中向好。而中期引擎则向成长性更强的业务倾斜：一是功能营养，预计2030年行业规模达3000亿，公司凭借研发/供应链/营销全方位优势持续领跑，目标功能及专业营养收入贡献由25年的不足30%提升至55%；二是深加工，当前中国奶源进口依存度约35%，国产替代空间广阔，考虑成本劣势正逐步弥平，公司目标未来5年/10年国内/国际市场相继达到百亿规模，营收占比10%-20%，净利率5%-10%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ➢全品类领跑+国际化提速，进一步夯实成长动能。一方面，全乳品类持续领跑行业：当前婴配粉份额已至18%，规划未来五年突破25%；低温保持增速快于行业增长、大幅改善盈利能力；冷饮创新驱动，巩固优势维持稳增。另一方面，国际化多措并举：冷饮东南亚优势市场持续提升份额，澳优深化国内外业务协同、目标国际业务收入CAGR达20%，新西兰高附加值产品进一步提升，共同支撑未来5年国际业务收入、利润均维持双位数增长。 总股本(万股)632,536.07已上市流通股(万股)629,392.97总市值(亿元)1,867.25流通市值(亿元)1,857.97资产负债率(%)60.55每股净资产(元)8.9012个月内最高/最低价30.98/26.85 ➢营销策略转型，护航盈利持续提升。公司加快推动品牌形象从“传统”向“有趣”转变，营销策略由“高举高打”至“内生营销”，重点关注营销ROI，精益费投将助力盈利再上台阶。 ❖明确分红承诺，龙头价值彰显。在谋求经营稳步改善基础上，近日公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027年每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度的1.22元（含税）。2024年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善，此次规划以75%高分红高比例与分红金额不低于24年结合，大幅提升回报确定性，彰显龙头价值与担当。 ❖投资建议：聚力成长分红明确，确定性收益凸显，重申“强推”评级。我们维持25-27年业绩预测113.9/122.9/133.0亿元，对应26年PE估值仅为15倍，以分红率75%底线估算，当前25年预期股息率已达4.6%。考虑公司新五年规划聚力成长，且增长路径清晰、营销转型助益，业绩增长确定性提升。仅以近5%的股息率及26年8%的业绩增速，一年维度具备10%以上的确定性收益空间，待液奶修复、原奶回升等积极因素延展，估值有望加速回升，当前重申“强推”评级。 相关研究报告 《伊利股份（600887）2025年三季报点评：经营韧劲凸显，分红提振回报》2025-10-31《伊利股份（600887）2025年中报点评：业绩修 复兑现，改善趋势明确》2025-08-29《伊利股份（600887）2024年报&2025年一季报点评：Q1扣非超预期，盈利改善看全年》2025-04-30 ❖风险因素：需求复苏不及预期、原奶价格持续回落、行业竞争加剧等。 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所