首次覆盖报告：隐身材料龙头地位稳固，持续高速增长可期

华秦科技(688281) 隐身材料龙头地位稳固，持续高速增长可期 ——华秦科技（688281）首次覆盖报告 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.co 证书编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 先进战机批产列装后有望超预期放量，叠加航发维保需求逐步增加，带动公司前后端 需求超预期提升；公司积极拓展民用高端材料，业绩有望持续高速增长。 投资要点： 首次覆盖华秦科技，目标价177.59元，空间33%，给予“增持”评级。公司产品主要应用于我国重大国防武器装备，同时布局航发零部 件及声学超材料领域，业绩有望维持高增速。预计2023-2025年EPS 为3.31/4.47/5.96元，给予目标价177.59元，给予“增持”评级。 市场认为公司下游主要需求为军机，每年增速保持相对平稳。我们认为，先进战机批产列装后有望超预期放量，叠加公司布局航发产业链，带动前后端需求超预期提升，业绩有望保持较高增速。1）与美 军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）公司积极布局高端新材料市场，卡位趋势性赛道，军工优势技术转化民用特材落地。 深度参与新型号研发，进军声学超材料等领域，业绩规模和盈利能力 有望进一步提升。1）深度参与新型号研发：公司多年来充分发挥产 学研优势，积极布局行业前沿技术，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段；2）成立沈阳华秦，服务航发“小核心、大协作”布局，逐步成为航发产业链核心供应商；3）成立以合资公司南京华秦，进军声学超材料领域，公司积极拓展高端民用新材料相关业务，助力业务规模和盈利能力长期可持续改善。 催化剂：先进战机加速放量，公司成立沈阳华秦。 风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。 运输设备业/可选消费品 首次覆盖 评级：增持 目标价格：177.59 当前价格：135.31 2023.12.21 交易数据52周内股价区间（元） 127.25-303.73 总市值（百万元） 18,817 总股本/流通A股（百万股 139/34 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 24% 日均成交量（百万股） 0.54 日均成交值（百万元） 77.53 资产负债表摘要股东权益（百万元） 4,041 每股净资产 29.06 市净率 4.7 净负债率 -61.72% EPS（元）2022A 2023E Q10.43 0.95 Q20.47 0.37 Q30.54 0.63 Q40.96 1.36 全年2.40 3.31 52周内股价走势图 华秦科技上证指数 12% 3% -6% -15% -24% -32% 2022-122023-042023-082023-12 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 512 672 959 1,330 1,816 (+/-)% 24% 31% 43% 39% 37% 经营利润（EBIT） 269 308 456 632 863 (+/-)% 50% 14% 48% 39% 37% 净利润（归母） 233 333 460 621 829 (+/-)% 51% 43% 38% 35% 33% 4.47 5.96 每股净收益（元） 1.68 2.40 3.31 0.36 0.36 每股股利（元） 0.35 0.36 0.36 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -21% -30% 相对指数 -7% -14% -24% 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)52.6%45.8%净资产收益率(%)43.5%8.8%投入资本回报率(%)39.0%7.0%EV/EBITDA—80.70 47.5%10.9% 9.1% 36.68 47.5%47.5%13.0%14.9%11.2%13.1% 27.0520.30 市盈率80.7056.4440.9330.3022.70 股息率(%)0.3%0.3% 0.3% 0.3%0.3% 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 512 672 959 1,330 1,816 营业成本 212 262 399 555 761 税金及附加 6 6 9 12 16 销售费用 10 12 16 22 29 管理费用 21 26 41 56 74 EBIT 269 308 456 632 863 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 投资收益 0 55 51 53 64 财务费用 2 -6 -11 -10 0 营业利润 268 374 517 696 927 所得税 33 45 63 85 113 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 233 333 460 621 829 资产负债表货币资金、交易性金融资产 131 2,950 2,788 2,769 3,167 其他流动资产 8 5 9 9 9 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 108 130 297 511 687 无形及其他资产 48 227 249 259 275 资产合计 768 4,219 4,834 5,555 6,583 流动负债 123 308 399 528 753 非流动负债 110 49 163 185 209 股东权益 536 3,862 4,271 4,842 5,621 投入资本(IC) 605 3,862 4,385 4,978 5,781 现金流量表NOPLAT 236 272 401 556 760 折旧与摊销 9 11 32 52 68 流动资金增量 -84 -2,106 139 -824 -1,015 资本支出 -58 -332 -500 -398 -201 自由现金流 102 -2,155 72 -613 -388 经营现金流 153 180 247 371 584 投资现金流 -58 -2,356 -140 -936 -927 融资现金流 8 2,929 61 -34 -33 现金流净增加额 102 752 168 -599 -376 财务指标成长性收入增长率 23.7% 31.4% 42.7% 38.7% 36.5% EBIT增长率 49.9% 14.5% 48.0% 38.7% 36.5% 净利润增长率 50.6% 43.0% 37.9% 35.1% 33.5% 利润率毛利率 58.7% 61.0% 58.4% 58.3% 58.1% EBIT率 52.6% 45.8% 47.5% 47.5% 47.5% 净利润率 45.6% 49.6% 47.9% 46.7% 45.6% 收益率净资产收益率(ROE) 43.5% 8.8% 10.9% 13.0% 14.9% 总资产收益率(ROA) 30.3% 7.9% 9.5% 11.2% 12.6% 投入资本回报率(ROIC) 39.0% 7.0% 9.1% 11.2% 13.1% 运营能力存货周转天数 37.8 53.5 50.0 50.0 51.2 应收账款周转天数 150.0 166.5 170.0 162.2 166.2 总资产周转周转天数 467.9 1,335.2 1,698.6 1,405.8 1,202.8 净利润现金含量 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出/收入 11.4% 49.4% 52.1% 29.9% 11.1% 偿债能力资产负债率 30.3% 8.5% 11.6% 12.8% 14.6% 净负债率 43.4% 9.3% 13.2% 14.7% 17.1% 估值比率PE 80.70 56.44 40.93 30.30 22.70 PB 35.11 4.95 4.47 3.93 3.38 EV/EBITDA — 80.70 36.68 27.05 20.30 P/S 13.22 18.78 19.61 14.15 10.36 股息率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 华秦科技(688281) 模型更新时间：2023.12.21 股票研究 可选消费品 运输设备业 华秦科技(688281) 首次覆盖 评级：增持 目标价格：177.59 当前价格：135.31 2023.12.21 公司网址 www.huaqinkj.com 公司简介 公司经过多年持续艰苦攻关，突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈，主要产品在多军种、多型号装备实现装机应用，隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019年及2020年实现了批产，大力推动了特种功能材料在我国武器装备隐身领域和军事目标伪装等领域的应用进程，为我国国防科技工业和先进武器装备建设事业做出了重大贡献，对维护国防安全具有战略性意义。公司拥有陕西省隐身材料技术工程研究中 绝对价格回报（%） 1m 3m12m -33%-30%-27%-23%-20%-16%-13%-9% 52周内价格范围127.25-303.73 市值（百万元）18,817 股票绝对涨幅和相对涨幅 9% 0% -8% -17% -26% 57% 44% 30% 17% 3% -34% 2022-12 2023-05 2023-10 -10% 华秦科技价格涨幅 华秦科技相对指数涨幅 利润率趋势 53% 47% 41% 35% 29% 24% 21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 44% 36% 29% 22% 14% 7% 21A22A 23E24E 净资产收益率(%) 25E 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 961 815 670 524 378 43% 37% 30% 23% 16% 233 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 9% 净负债/净资产(%)