山东药玻是一家专注于模制瓶领域的公司，其市占率超过80%，在毛利率更高的中硼硅模制瓶领域市占率更高。公司业绩平稳增长，归母净利润从14年1.25亿元增至21年5.91亿元，CAGR+25%，业绩从未出现年度下滑。20年以后，一致性评价出台，为提升药用包装质量，鼓励药企尽可能采用中硼硅玻璃。未来随着注射剂集采的不断落地，中硼硅药玻的需求量将持续增长。而在具有先发优势的中硼硅模制瓶领域，公司将持续享受行业红利。注射剂品种在最近的第5/7次才明显放量，分别达30/29种，占当期中标品种达48%。我们预计随着注射剂在集采中不断增加，对中硼硅药玻的需求将不断释放。中硼硅模制瓶盈利能力强，拉管突破后，有望带来新的增长点。公司最新非公开定增方案已获证监会通过，融资不超过18.7亿元，用来生产中硼硅药玻以及5.6亿支预灌封注射器。预计公司22-24年EPS分别为1.13、1.50、1.76元，可比公司23年平均PE 22X，我们认可给予公司23年22X PE，对应目标价33.00元，首次覆盖，给予“增持”评级。
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