敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 山东药玻（600529）：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河 ——首次覆盖报告 2022年9月30日 强烈推荐/首次 山东药玻 公司报告 山东药玻是药用玻璃全球龙头公司之一，深耕药用玻璃行业50年，产品种类丰富，能够满足不同客户需求，模制瓶为核心拳头产品，优势突出。公司不但品牌、技术和规模优势明显，同时公司还有着丰富的客户资源，和国内外很多龙头药企建立起了稳定持续的高粘性关系。 药用玻璃市场规模长期向上且集中度提升趋势确定，中硼硅玻璃空间大。老龄化趋势和生活水平提升带来医疗保健需求扩张，提升药用玻璃需求。一致性评价和关联评审对药用玻璃品质提出更高要求，标准跟不上的企业面临着淘汰的风险，具备技术和高品质产品的企业将获得政策红利，加速发展。同时，该政策也打开中硼硅玻璃瓶的新空间。药品集采以价换量，大幅降价压制医药玻璃价格空间和更大供应力，也有利低成本药玻龙头企业市占率提升。 山东药玻聚焦核心竞争力，深挖护城河。公司产品质量国内领先，并接近国外同类产品品质，特别是公司的中硼硅模制瓶产品已经实现了对同类国外产品的替代。公司规模属全球行业第一梯队，位列行业前三，是国内最大的模抗瓶企业，主导产品国内市占率在80%左右。公司持续在优势产品上扩张，并向管制瓶制管环节延伸打开发展新空间。公司几十年积累的品牌效应获得客户认可，拥有广覆盖的高粘性客户群，涵盖全国主要的大型药企和国际知名药企，成为公司持续稳健和良性发展的基础。在公司技术品质、规模和成本优势下公司经营稳健，盈利水平领先同行业，扣非后ROE保持持续上升趋势，在同类上市公司中处最高水平。毛利率和扣非后净利润率也均处于行业上市公司中最高水平， 盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年净利润分别为7.10、8.72和11.53亿元，对应EPS分为1.19、1.47和1.94元，对应PE值分别为23、19和14倍。看好公司品牌、技术品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司长期持续稳健的良性发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,427.07 3,875.30 4,245.10 4,710.03 5,289.16 增长率（%） 14.53% 13.08% 9.54% 10.95% 12.30% 净归母利润（百万元） 564.44 591.09 710.21 871.74 1,152.70 增长率（%） 23.06% 4.72% 20.15% 22.74% 32.23% 净资产收益率（%） 13.26% 12.66% 13.64% 14.65% 16.64% 每股收益(元) 0.95 0.99 1.19 1.47 1.94 PE 28.94 27.77 23.03 18.76 14.19 PB 3.84 3.50 3.14 2.75 2.36 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 44.72-19.16 总市值（亿元） 150.47 流通市值（亿元） 150.47 总股本/流通A股（万股） 59,497/59,497 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.38 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 -37.9%12.1%62.1%9/2711/271/273/275/277/27山东药玻 沪深300 P2 东兴证券深度报告 山东药玻（600529）：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司是药用玻璃行业龙头，模制瓶优势突出................................................................................................................................... 3 2. 医药玻璃行业市场规模长期趋势向上且集中度提升趋势确定....................................................................................................... 4 2.1医药玻璃行业市场规模长期趋势向上确定 ................................................................................................................................. 4 2.2 医药玻璃行业将呈现集中度提升趋势，中硼硅玻璃需求空间大 ............................................................................................ 4 3. 山东药玻着力核心优势，深挖护城河............................................................................................................................................... 6 3.1 公司经营管理稳健，盈利水平具同行业上市公司前列 ............................................................................................................ 6 3.2 技术质量和规模优势突出打造核心竞争力 .............................................................................................................................. 7 3.3 品牌度和广泛的高粘性客户群体保证稳健发展 ...................................................................................................................... 9 4. 盈利预测及投资评级 .........................................................................................................................................................................10 5. 风险提示 .............................................................................................................................................................................................10 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................12 插图目录 图1： 公司产品分类图............................................................................................................................................................................... 3 图2： 公司2021年各业务营业收入占比................................................................................................................................................ 3 图3： 公司2021年各业务毛利占比........................................................................................................................................................ 3 图4： 中国老龄化人口和占比................................................................................................................................................................... 4 图5： 居民人均医疗和保健支出水平和增速 .......................................................................................................................................... 4 图6： 山东药玻历年扣非后ROE变化 .................................................................................................................................................... 6 图7： 药玻上市公司ROE比较 ................................................................................................................................................................ 6 图8： 药玻上市公司毛利率比较.....................................................................................................................................