业绩点评：海外业务恢复+国内稳步扩张，2Q超预期

中宠股份(002891.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)29.5 业绩点评：海外业务恢复+国内稳步扩张，2Q超预期 结论与建议： 业绩概要： 公司上半年实现营收17.2亿，同比增7.9%，录得净利润0.96亿，同比增40.7%，2Q实现收入10亿，同比增26.7%，录得净利润0.8亿，同比增79%。 点评： 以细分业务来看，报告期宠物零食实现收入10.9亿，同比下降1.5%，主要由于一季度海外客户去库影响公司订单所致，4-5月随着去库基本完成，本项业务2Q料录得正增长；受益自主品牌在国内外拓展和品牌、品类聚焦以及新产能投产，上半年宠物罐头、宠物主粮分别实现收入3.1亿和2.3亿，分别同比增20.6%和58.6%，表现出色；宠物用品及其他实现收入0.85亿，同比增5.6%。地域看，境内实现收入5亿，同比增30%，境外实现收入12.1亿，同比增0.7%，境外较22H2来看恢复正增长。 H1毛利率达25%，同比提升5.98个百分点，我们认为主要受益海外工厂原材料价格下行，另外毛利更高的境内业务（境内GM33.4%，境外GM22.3%）占比提升亦有帮助（H1境内收入占比同比提升5个百分点至29%）。2Q毛利率同比提升5.9个百分点。 费用方面，H1公司期间综合费用率同比提升2.7个百分点至14.9%，主要由于：1）市场投入加大使销售费用率同比提升1.2个百分点；2）咨询服务等费用增加使管理费用率同比提升0.7个百分点；3）利息支出增加及汇兑收益减少使财务费用率同比上升0.9个百分点。2Q在财务费用率同比上升1.3个百分点的影响下，综合费用率同比提升0.7个百分点至12.6%。 展望后市，我们认为公司各项业务渐入佳境，全年业绩有望呈前低后高的走势。境内顽皮、ZEAL、领先三大自主品牌定位清晰，618大促爆品表现优，H2预计品牌和品类聚焦将持续推进，并维持价格管控和营销推广方面的力度；境外来看，目前可见订单维持增长态势，海外工厂基本满产，高毛利的产品占比预计将有提升。此外，我们预计年内主要原材料价格上涨乏力，生产成本压力整体可控，毛利率有望维持向上趋势。 上调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润1.78亿和2.4亿，分别同比增68.5%和33.6%，EPS分别为0.61元和0.81元，当前股价对应PE分别为42倍和31倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期 ....................................................接续下页............................................................... 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。