美团-W（03690）财报点评 外卖盈利或拐点已现，竞争烈度边际缓和

外卖盈利或拐点已现，竞争烈度边际缓和 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年07月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 外卖盈利或拐点已现，竞争烈度边际缓和。美团26年一季度营收910亿元，同比增长5.6%，整体经营同比由盈转亏，经营亏损65亿元、净亏损68亿元。目前公司即时配送份额稳固，具备用户结构优势与履约护城河，同时在新业务与AI领域提前布局，正逐步穿越行业竞争底部。 即时配送基本盘表现稳健。26年一季度核心本地商业收入641亿元，实现0.1%的同比正增长；经营亏损从去年四季度的100亿元大幅收窄至20亿元，经营亏损率由15.5%改善至3.2%。其中配送服务收入240亿元，品牌卫星店实现快速规模化，同时公司也为“闪电仓”升级了供应链服务。公司补贴策略转向审慎，核心用户消费频次保持提升。此外，“1对1急送”服务从餐饮场景延伸至闪购领域，精准卡位高时效消费与送礼需求。 基本数据 新业务出海进程有序推进。26年一季度新业务收入270亿元，同比增长21.3%；经营亏损从2025年同期23亿元、去年四季度46亿元收窄至21亿元，经营亏损率改善至-7.8%。小象超市持续拓展覆盖区域，自有品牌占比不断提升；海外业务Keeta在成熟市场运营效率明显改善，新市场实现业务强劲增长。食杂供应链与海外运营经验形成长期壁垒，不过海外业务持续投入，阶段性对利润率形成拖累。 相关研究 公司持续加速推进AI布局。26年一季度研发费用达70亿元，研发费用占总收入比例为7.7%。公司将以提升用户体验，全链路赋能商户，对生态系统进行战略投入为抓手，巩固各业务板块的竞争优势。AI助手“小团”完成智能搜索功能迭代，并推出“小团健康管家”，打通在线问诊、购药全流程；商家端“智能掌柜”服务超70万餐饮商户，“数字员工”覆盖30余万家服务零售商户，酒店专属AI方案“既白”也已完成高低星酒店的落地验证。依托本地生活交易数据与海量商户资源，公司构筑起AI领域核心优势。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028营业收入分别为4075.67、4640.27、5239.82亿元，分别同比增长11.71%、13.85%、12.92%；归母净利润分别为-71.50、207.62、344.65亿元，分别同比增长69.39%、390.37%、66.00%；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 外卖行业竞争持续加剧；海外扩张投入超预期；新业务减亏进度不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。