预计核心本地主业复苏强劲，关注后续竞争投入

事项： 美团-W即将发布2023年二季度业绩报告，我们对23Q2财报的前瞻如下： 国信互联网观点： 总览：2023Q2，我们预计美团实现收入669亿元，同比增长31%。预计实现经调整净利润45亿元；经调整净利润率7%，同比提升3pct，环比下降3pct。同比提升主要系餐饮外卖业务运营效率提升及新业务持续减亏，环比下降主要系到店酒旅业务二季度进行补贴以及营销投放。 预计23Q2核心本地商业实现收入501亿元，同比增长36%。23Q2为低基数，社会消费品零售额同比增长强劲，我们预计美团仍能超过大盘增长：1）餐饮外卖：预计23Q2订单数与收入均同比增长28%。骑手供给充沛因素延续到二季度，抵消了公司加大用户补贴和营销投入，预计单均盈利同比略有提升。2）闪购：预计23Q2订单量同比增长45%，收入增长53%。由于货币化率的提升，抵消去年客单价高基数的影响，我们预计闪购收入增速会高于订单量增速。3）到店酒旅：预计23Q2收入同比增长59%，经营利润率32%。 美团抓住线下消费复苏窗口并积极进行用户与商家补贴，GTV增长强劲，预计到店酒旅GTV同比增长可达105%。我们预计23Q2到店酒旅实现经营利润率32%，同比和环比均有所下降，下降主要系①酒旅疫后一次性补贴，预计后续补贴将放缓；②为应对抖音竞争，到店版块增加用户和商家补贴。根据我们观察，抖音在23Q2并未进行大范围用户补贴，故预测美团到店业务OPM略微好于我们此前预期。 预计23Q2新业务实现收入169亿元，同比增长19%。在应对暑期的冷链和物流投入，组织架构调整一次性费用影响下，预计美团新业务亏损绝对值随规模环比略微扩大，亏损率环比基本持平。预计新业务23Q2经营亏损52.3亿元，经营亏损率31%。 投资建议： 公司作为本地生活龙头，预计二季度在低基数下，核心本地业务都将延续超越大盘的强劲增长。公司积极抓住复苏的窗口，以提高市占为目标，主动采取措施应对抖音的竞争，到店酒旅业务利润率短期下滑已在市场预期内。我们预计公司补贴将持续，并根据抖音节奏调整预算，建议观察竞争情况。 考虑到核心本地业务均增长良好 ， 我们小幅上调盈利预测 ， 预计2023-2025年实现经调整净利润174/328/522亿元，上调幅度2%/4%/1%。维持目标价166-181港币，继续维持“买入”评级。 评论： 预计23Q2美团实现营收同比增长31%，经调整净利润率同比提升2pct。2023Q2，我们预计美团实现营业收入669亿元，同比增长31%。预计实现经调整净利润45亿元；经调整净利润率7%，同比提升3pct，环比下降3pct。同比提升主要系餐饮外卖业务运营效率提升及新业务持续减亏，环比下降主要系到店酒旅业务二季度加大用户和商家补贴力度以及增加营销投放。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司经调整净利润及净利润率（亿元、%） 预计23Q2核心本地商业实现收入501亿元，同比增长36%。在线下消费复苏和低基数效应下，2023Q2，我国社会消费品零售额同比增长11%，其中餐饮收入同比增长30%。分月份来看，四、五月为低基数，全国餐饮收入同比增长44%/35%，六月餐饮收入同比增长16%。我们预计美团仍能实现跑赢大盘的增速。 图3：公司核心本地商业收入及增速（亿元、%） 图4：公司核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 餐饮外卖：预计23Q2订单量与收入均同比增长28%，骑手供给充沛因素延续。我们预计二季度外卖订单量同比增长28%，主要因低基数效应，以及春节返乡的消极影响消除。预计外卖收入增速会与订单量增速持平，主要因去年同期客单价较高、但今年货币化率提升抵消此影响，预计单均收入同比持平。利润端，骑手供给充沛因素延续到二季度，抵消了公司在“神券节”“神抢手”等方面的用户补贴和营销投入，同时由于经营效率持续提升，预计外卖单均盈利同比略有提升。我们预计今年骑手充沛的情况将延续到后续季度。 图5：公司餐饮外卖收入及增速（亿元、%） 图6：公司餐饮外卖订单量及增速（亿单、%） 闪购：预计23Q2订单量同比增长45%，收入增长53%。我们预计闪购本季度在高基数下仍能实现45%的订单量增速，主要受益于用户侧渗透率和交易频次持续提升、供给侧平台品类和商家数量持续增长。根据官方公众号，今年“618”期间，美团闪购联合70余万门店举行“超级门店购物节”，数码家电、母婴玩具等多品类销售额强势增长。同时，由于货币化率的提升，抵消去年客单价高基数的影响，我们预计闪购收入增速会高于订单量增速。 到店酒旅：预计23Q2收入同比增长59%。美团抓住线下消费复苏窗口并积极进行用户与商家补贴，GTV增长强劲，预计到店酒旅GTV同比增长可达105%。我们预计23Q2到店酒旅实现经营利润率32%，同比和环比均有所下降，下降幅度略微好于我们此前预期。下降主要系：1)酒旅：美团抓住旅游需求反弹窗口，二季度对酒店业务主动季节性补贴。预计后续补贴会放缓；2）到店:为应对抖音竞争，主动对用户和商家进行补贴。美团与抖音在到店业务的核心竞争商家为餐饮大KA客户，美团希望通过保证商户的价格竞争力，提升优质用户的粘性。我们预计公司补贴将持续，并根据竞争节奏调整预算。根据我们观察，抖音在23Q2并未进行大范围用户补贴，故预测美团到店业务OPM略微好于我们此前预期。 图7：公司到店酒旅收入及增速（亿元、%） 图8：公司到店酒旅经营利润及经营利润率（亿元、%） 预计23Q2新业务实现收入169亿元，同比增长19%。收入增速有所放缓，主要因去年同期美团买菜在囤货需求下高基数，以及打车业务转向聚合模式、收入确认口径变化。在应对暑期的冷链和物流投入、组织架构调整一次性费用等影响下，预计公司新业务亏损绝对值随规模环比略微扩大，亏损率环比基本持平。预计新业务23Q2经营亏损52.3亿元，经营亏损率31%。 图9：公司新业务收入及增速（亿元、%） 图10：公司新业务经营利润及经营利润率（亿元、%） 投资建议：关注补贴节奏，维持“买入”评级 公司作为本地生活龙头，预计二季度在低基数下，核心本地业务都将延续超越大盘的强劲增长。公司积极抓住复苏的窗口，以提高市占为目标，主动采取措施应对抖音的竞争，到店酒旅业务利润率短期下滑已在市场预期内。我们预计公司补贴将持续，并根据抖音节奏调整预算，建议观察竞争情况。 考虑到核心本地业务均增长良好 ， 我们小幅上调盈利预测 ， 预计2023-2025年实现经调整净利润174/328/522亿元，上调幅度2%/4%/1%。维持目标价166-181港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 本地生活行业竞争激烈程度超出预期的风险，新业务投入导致亏损加大的风险，政策监管带来经营业务调整的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明