2023Q1业绩点评：本地消费复苏强劲，对竞争优势保持乐观

给予“ 增持 ”评级，目标价为168港元：我们持续看好公司在核心领域的竞争壁垒和后续业绩的高质量增长。维持对美团的财务预测，2023年-2025年的营业收入分别为2,770/3,471/4,251亿人民币。经调整净利润分别为169/243/361亿人民币。根据SOTP估值法，给予目标价168港元，较最新收盘价有32%的上涨空间。 复苏环境下 ， 业绩超预期 。23Q1美团实现营业收入586亿元（YoY+27%），实现经营利润36亿元，实现经调整净利润55亿元，同比扭亏为盈。随着2023年一季度疫情防控优化后的人流恢复，居民各类消费场景迅速打开，同时美团通过调整营销策略和用户激励计划，例如“神抢手”活动，实现了经营业绩实现迅速反弹。23Q1核心本地商业实现营业收入429亿元（YoY +25%），新业务实现营业收入157亿元（YoY +30%）。 伴随居民消费意愿持续回暖，美团业绩高增可期。 面对竞争，到店业务让利保增长为必要战略，长期看美团仍是商户线上引流的主要阵地 。抖音是美团无法忽视的竞争对手，适当的让利是美团在应对长期竞争下的最优解。我们判断未来两者的地盘将愈发明确，抖音预计将成为线下连锁餐饮及头部商家引流拉新及品宣的重要渠道，而美团仍然是大中小商家作为线下流量补充，销售转化的主要阵地。而外卖的竞争格局预计不会发生太大变化，美团仍将享受领头羊远超平均的高质量增长。 美团闪购是当下美团最具想象空间和成长性的业务，本季度继续保持高速增长。在2023年第一季度，交易用户数及交易频次双向驱动订单量同比增长约35%。年活跃商家数同比增长30%。节假日，如春节、情人节、妇女节等推动即时配送需求增加。“万物到家”的心智进一步加强。 风险提示 ：主营业务竞争风险；系统性风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；消费复苏不及预期；主营业务利润率不及预期；研报数据更新不及时等。 1.财务数据：营收整体维持高增长，实现全面盈利 图1： 营收总体维持增长，同比增速放缓 图2： 营收总体维持稳定增长 2.经营数据：配送服务占据主体地位，业务增长稳定 图3：配送服务和佣金占比高，业务保持高水平稳定增速 图4：其他服务及销售占比高，同比增长保持稳定 图5：即时配送单量同比增长15%， 达43亿单 图6：23Q1经营利润复苏 图7：经调整净利润持续为正 3.经营费用：费用管控良好，研发费用增长显著 图8：销售及营销费用率为18%，研发费用率为9%， 行政开支率为3% 4.SOTP估值法 盈利预测及投资建议：我们持续看好公司在核心领域的竞争壁垒和后续业绩的高质量增长。我们维持对美团的财务预测，2023年-2025年的营业收入分别为2,770/3,471/4,251亿人民币。经调整净利润分别为169/243/361亿人民币。根据SOTP估值法，我们给予目标公司2023目标价168港元，给予“增持”评级。 图9：美团SOTP估值法 5.风险提示 风险提示：主营业务竞争风险；系统性风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；消费复苏不及预期；主营业务利润率不及预期；研报数据更新不及时等。 图10美团财务报表 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 评级增持 说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对当地市场指数下跌5%以上 增持中性减持 明显强于当地市场指数基本与当地市场指数持平明显弱于当地市场指数 行业投资评级 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编电话 200041 518026 100032 （021）38676666 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888