台积电FY24Q2业绩点评：需求强劲、指引积极，继续保持乐观

台积电(TSM.US) 需求强劲、指引积极，继续保持乐观 ——台积电FY24Q2业绩点评 秦和平(分析师)李奇(分析师) 0755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 登记编号S0880523110003S0880523060001 本报告导读： Q2收入、毛利率均超预期，3nm显著放量，HPC需求仍强劲。业绩指引积极，上调 CAPEX指引，对芯片板块继续保持乐观。 投资要点： 海外信息科技 评级：增持 当前价格:(美元)171.20 2024.07.19 交易数据 52周内股价区间(美元)83.02-193.47 当前股本(百万股)5186.73 当前市值(百万美元)887,967.46 盈利预测与投资建议：我们上调台积电FY2024E-FY2026E营业收入为28,198/34,970/40,570亿新台币（前值为27,588/33,514/38,846亿新 台币），上调净利润为11,142/14,376/16,911亿新台币（前值为 9,988/12,931/15,710亿新台币）。目标价208美元，维持“增持”评级稼动率提升带动毛利率超预期，3nm放量显著。FY24Q2台积电实现 收入208亿美元，同比+16%，超指引区间上限（196~204亿美元）， 主要由3nm、5nm的需求增长带动；毛利率53.2%，略高于指引区间上限（51~53%），主要因稼动率提升带动。3nm/5nm/7nm制程营收占比分别为15%/35%/17%（24Q1分别为9%/37%/19%），先进制程合计占比67%（24Q1为65%），反映HPC和智能手机的高需求，3nm产能持续释放，预计下半年月产能将由10万片拉升至约12.5万片。待 3nm爬坡完成、且2nm拥有更优的毛利率曲线，我们认为台积电长期 100% TSM 纳斯达克综指 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-07-18 2023-08-07 2023-08-25 2023-09-15 2023-10-05 2023-10-25 2023-11-14 2023-12-05 2023-12-26 2024-01-17 2024-02-06 2024-02-27 2024-03-18 2024-04-08 2024-04-26 2024-05-16 2024-06-06 2024-06-27 -40% 相关报告 52周股价走势图 毛利率有进一步抬升空间，短期来看，公司指引Q3毛利率53.5％ ~55.5％，高于市场预期的52.5％。 《业绩超预期，AI需求支撑下后市仍可期— —台积电FY24Q1业绩点评》 2024.04.24 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 HPC需求仍旺盛，智能手机需求或边际转好。按下游应用来看，HPC 份额环比+6pct达52%，智能手机份额环比-5pct至33%。英伟达需 求仍强劲，B系列已向台积电加单25%；下半年智能手机需求或边际转好，iPhone16下半年发售后将带动智能手机业务收入提升，2025年有苹果2nm订单保障。公司指引FY2024收入同比增速上调至高于mid20s，Q3收入224~232亿美元（略高于市场预期的225亿美元）。 指引积极，上调CAPEX下限，对后市保持乐观。公司上调CAPEX 指引区间下限，由280亿~320亿美元上调至300亿~320亿美元，市 场对于芯片板块需求持续性的担忧得以缓解。高投入下产能持续释放，预计2025年COWOS封装产能将较2024年翻倍，2nm最快2025 年第四季度量产，目标月产能3万片，随着后续高雄厂区放量，预计竹科、高雄合计月产能达12-13万片。我们认为台积电提升CAPEX （主要是CoWoS和HBM）暂时未传导至ASML，市场放大了对于ASML指引不及预期的担忧，我们对AI需求的可持续性保持乐观。 风险提示：产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及 预期；政策风险。 财务摘要（百万新台币） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,334,148 1,577,680 2,263,891 2,161,736 2,819,787 3,496,997 4,056,981 同比增长（%） 25% 18% 43% -5% 30% 24% 16% 毛利润 711,130 819,537 1,348,355 1,175,111 1,531,032 1,942,282 2,270,117 净利润 518,158 597,073 1,016,901 837,768 1,114,198 1,437,630 1,691,128 同比增长（%） 50% 15% 70% -18% 33% 29% 18% 摊薄每股收益 19.98 23.03 39.22 32.31 42.97 55.44 65.22 PE 55.9 48.5 28.5 34.6 26.0 20.1 17.1 目录 1.业绩总览：收入、毛利率超预期，先进制程比重持续提升3 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 1.业绩总览：收入、毛利率超预期，先进制程比重持续提升 图1：Q2收入同比+40%、环比+14%（新台币口径）图2：中国大陆地区收入占比环比提升7pct至16% 中国大陆收入占比（%）日本收入占比（%） 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 营业收入(NTMN)同比增长（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% EMEA收入占比（%） 亚太（除中国大陆）收入占比（%）北美收入占比（%） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：毛利率环比提升0.1pct至53.2%图4：费用率环比改善1pct至10% 毛利润(NTMN) 毛利率（%） 同比增长（%） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 研发开支率(R&D)(%) 销售及管理开支率（%） 1Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：净利润同比+36%、环比+10%（新台币口径）图6：资本支出强度环比有所提升 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 净利润(NTMN)同比增长（%） 净利率（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资本支出(NTMN)资本支出同比增长（%） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：按下游应用分：HPC份额环比+6pct至52%图8：按制程分：3nm份额环比+6pct至15% 100% 80% 智能手机高性能计算HPC物联网 汽车电子数字消费电子其他 3nm5nm7nm/10nm 16nm/20nm28nm45nm 65nm90nm130nm 180nm250nmandabove100% 60% 40% 50% 20% 0%0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.盈利预测与投资建议 先进制程需求持续旺盛，后续指引积极。我们上调台积电FY2024E-FY2026E营业收入为28,198/34,970/40,570亿新台币（前值为27,588/33,514/38,846亿新台币），上调净利润为11,142/14,376/16,911亿新台币（前值为9,988/12,931/15,710亿新台币）。上调目标价至208美元，维持“增持”评级。 图9：台积电财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.风险提示 产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持