电子行业研究：台积电先进制程需求强劲，未来AI需求指引乐观

核心观点与关键数据

台积电Q3财报表现强劲，营收同比增长40.8%，净利润同比增长50.0%，公司上调全年营收增长指引至35%左右，预计全年CAPEX为400~420亿美元。先进制程需求强劲，3、5、7nm制程收入占比分别达到23%、37%、14%。台积电对AI需求持乐观态度，预计未来AI收入CAGR将高于45%的指引，token数量爆发式增长体现AI算力真实需求。主权AI逐步起步，客户forecast强劲。台积电表示努力减少AI相关供需差距，并提升26年产能。N2、A16制程能耗表现良好，N2预计25Q4晚期量产，26年加速爬坡，主要面向智能手机和HPC需求；A16适合专用HPC产品。

存储芯片现货价格持续上涨，DRAM和NAND Flash价格全面上扬，平均涨幅达15%～20%。TF卡市场活跃，Wafer供货紧缺，各容量价格调高。AI需求持续强劲，产业链积极拉货，预计三季度业绩期AI算力硬件业绩将继续高增长。

行业观点

1. 消费电子：苹果新机热销，关注AI端侧新产品发布，如AI眼镜。端侧AI加速落地，预计25年下半年至26年迎来密集催化，包括Apple intelligence创新及AI Siri、端侧产品及应用的推出。苹果有望充分受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短。
2. PCB：延续高景气度，景气度判断为“高景气度维持”。汽车、工控政策补贴加持，AI大批量放量，四季度有望持续保持较高景气度，中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势。
3. 元件：AI数据中心SOFC供电项目落地，重点关注三环集团。被动元件：AI端测升级带来估值弹性，MLCC用量增加，均价提升。面板：LCD面板价格企稳，控产有效；OLED：看好上游国产化机会，国内厂商加速面板厂配套合作。
4. IC设计：持续看好景气度上行的存储板块。供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动，企业级存储需求增多，消费电子终端补库需求加强。建议关注兆易创新、香农芯创等。
5. 半导体代工、设备、材料、零部件：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强。封测：先进封装需求旺盛，重视产业链投资机会，建议关注长电科技、甬矽电子等。半导体设备：景气度稳健向上，建议关注北方华创、拓荆科技等。半导体材料：看好稼动率回升后材料边际好转及国产化快速导入，建议关注鼎龙股份、雅克科技等。

重点公司

看好自主可控受益产业链、AI-PCB及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链。相关标的包括生益科技、沪电股份、台积电、北方华创、兆易创新、寒武纪等。

风险提示

需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。