台积电1Q25业绩点评：Q2指引超预期，AI需求保持强劲

1Q25营收和毛利率均符合指引：台积电1Q25实现营收255.3亿美元（8392.5亿新台币），同比+35.3%，环比-5.1%；毛利率为58.8%，同比+5.7ppt，环比-0.2ppt；营业利润率为48.5%，同比+6.5ppt，环比-0.5ppt；净利率为43.1%，同比+5.1ppt，环比持平。

业绩指引：预计2Q25营收284~292亿美元（中值288亿美元），环比+12.8%；毛利率57%~59%（中值58%），环比下降0.8ppt；营业利润率47%~49%（中值48%），环比下降0.5ppt。2025年销售额增长率预计在20%-30%区间中段，2024-2029年销售额CAGR约为20%，长期毛利率在53%及以上，ROE大于25%。

先进制程与下游分布：7nm及以下制程收入占比73%（3nm/5nm/7nm占比分别为22%/36%/15%），3nm环比减少4ppt，5nm环比增加2ppt，7nm环比增加1ppt。下游应用中，HPC收入环比+7%、占比59%，手机收入环比-22%、占比28%，IoT收入环比-9%、占比5%，汽车收入环比+14%、占比5%，DCE收入环比+8%、占比1%。

资本开支：1Q25 CapEx为100.6亿美元，较4Q24减少11.7亿美元。预计2025年资本支出380-420亿美元，其中70%用于先进工艺，10%~20%用于专业技术，10%~20%用于先进封测和掩模版制造。

关税影响：目前未观察到客户行为变化，但将密切关注潜在影响并审慎管理业务。

AI业务：预计2025年AI业务收入将翻倍。公司强调AI需求强劲，DeepSeek等模型将提高效率并降低AI开发门槛，需大量扩充CoWoS产能，预计2026年供需关系将更平衡。

全球产能规划：①亚利桑那州：第一工厂已量产，第二工厂采用3nm工艺加速产能提升，第三、四工厂将采用N2和A16工艺，预计2nm产能约30%在亚利桑那。②日本熊本首座特色工艺工厂已量产，二厂今年晚些时候动工。③德国德累斯顿工厂按计划推进。④中国台湾地区计划未来建造11个晶圆厂和4个先进封装厂。

风险提示：先进制程研发不及预期，下游需求恢复不及预期，关税影响扩大风险。