核心观点与关键数据
台积电确认AI驱动下先进制程需求持续旺盛，盈利预测与全年收入指引全面上修，资本开支提升至区间上沿并加快先进产能扩张。
- 盈利预测与投资建议：调整台积电FY2026E-2028E营业收入为51965/65787/79516亿新台币，GAAP净利润为26082/32314/39327亿新台币。给予台积电FY2027年PE 22x，对应美股目标价442美元，维持“增持”评级。
- 先进制程需求强劲：26Q1晶圆收入中N3/N5/N7收入占比分别为25%/36%/13%，合计达74%。26Q1营收达3935.9亿新台币，毛利率达66.2%，环比+3.9pcts，超指引上沿。高性能计算(HPC)收入占比61%，环比增长20%。
- AI需求持续旺盛：AI相关需求强劲，指引26年全年收入增速将超过30%。台积电下游客户持续传递积极信号，预计AI相关需求将持续。
- 资本开支上调：2026年Capex指引上调至520~560亿美元，新增三座N3晶圆厂，分别位于台南、美国亚利桑那州、日本，预计27H1/27H2/28年量产。N2在新竹、高雄厂区稳步量产，A14技术开发进展顺利，预计2028年实现量产。
风险提示
地缘政治风险；产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策监管风险。
财务摘要
- 营业收入：2024A 2,894,308百万新台币，2025A 3,809,054百万新台币，2026E 5,196,503百万新台币，2027E 6,578,654百万新台币，2028E 7,951,581百万新台币。
- 毛利润：2024A 1,624,354百万新台币，2025A 2,281,294百万新台币，2026E 3,399,649百万新台币，2027E 4,199,226百万新台币，2028E 5,094,008百万新台币。
- GAAP净利润：2024A 1,172,432百万新台币，2025A 1,715,397百万新台币，2026E 2,608,199百万新台币，2027E 3,231,357百万新台币，2028E 3,932,689百万新台币。
- EPS（新台币）：2024A 45.2，2025A 66.2，2026E 100.6，2027E 124.6，2028E 151.6。
