携程集团2023Q1业绩点评：复苏强劲，大幅提效

维持“增持”评级。受益国内及出境需求复苏beta，国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，预计公司23/24/25年经调整归母净利润为79.83/91.44/105.26亿元，给予24年行业平均23xPE估值，维持目标市值2,011.68亿人民币，维持目标价330元港币。 业绩简述：23Q1实现收入92.11亿/+124%，相比19年+12.7%；经调整归母净利37.53亿，相比19年+114%；经调整归母净利润率达到40.74%创历史新高。 商旅及旅游出行释放节奏驱动收入业绩均大超预期。①本季财报更关心利润端盈利水平提升的幅度，以及集中释放后的可持续性。②商旅需求的持续性，以及旅游需求在五一前集中释放共同驱动了一季度携程表现明显好于此前公司指引；③酒店（+140%VS预期+110%），票务预订（+150%VS预期+120%），跟团游（+211%VS预期+175%），商旅（+211%VS预期+50%），尽管仍有部分时间受影响，上述超预期的恢复数据充分证明了旅游出行及商旅需求的集中释放。④预计后续国内暑期需求强势将维持高增速，出境将在Q3后逐步恢复至100%水平成为后续业绩驱动力。 强势提效大幅提升盈利能力。①效率提升是更大亮点：本季经调整归母净利润率达到了40.74%，不考虑投资收益等因素为历史最高，核心驱动力来自疫情期间极限压力测试下降本增效的持续性。②SG&A相比19Q1的68.4%明显下降至57.8%，为历史最低，上述效率提升在管理费用和研发投入上我们认为具备一定持续性，营销费用预计会随着需求恢复而有所波动；③相比其他业态，携程自身还有后续出境游增量（利润率更高），商旅份额也处于渗透率提升的高速增长期；且效率提升对利润增长的贡献仍将持续（基数+规模效应），预计公司利润率水平有望回归到疫情前20-30%区间。 风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。 表1：携程集团季度利润表（单位：百万元CNY） 1039836