晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-09 宏观策略 2026年06月09日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 核心观点：5月强劲的非农就业数据发布后，市场对美联储加息预期显著上调并前置。我们预期，今年6-7月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响。然而，无论非农的强劲来自于美国需求的全面复苏、还是“世界杯效应”的短期脉冲，未来1-2个月美国经济偏热的叙事难以显著逆转。因此，虽然我们认为当前市场对于加息的定价过于激进，但这一鹰派预期可能在6-7月延续，直至9月之后才有望显著缓解。这意味着，短期看，海外因美联储紧货币预期而来的流动性紧张状况可能持续，叠加SpaceX上市带来的抽水效应，6月海外风险资产或将面临流动性考验。本周关注5月美国CPI，最新各方对于核心通胀的预期仍然温和，但仍需警惕世界杯赛事对酒店、住宿价格的影响令核心通胀超预期的可能性。 宏观量化经济指数周报20260607：受厄尔尼诺现象影响电厂负荷率显著高于去年同期 监测港口货物吞吐量录得年内新高 金融产品周报20260606：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应 市场行情展望：（2026.6.8-2026.6.12）观点：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应。ETF数据显示：红利ETF和通信ETF连续三周份额增加，说明市场有部分资金在坚守科技，也有部分资金开始逐步加大红利的关注力度。而半导体设备ETF本周份额流出较多，与前两周形成较为鲜明的对比，说明国产链投资方向的资金流可能受到一定的压制。本周美国5月非农数据大超预期，美联储年内加息概率飙升，导致美股在6月5日出现大幅度回落。同时韩国综合指数在6月5日也出现调整，下跌5.54%。因此短期内全球权益市场，尤其是科技方面，可能出现一定的承压。但中长期科技景气度并没有出现明显的衰退，所以我们维持此前的判断，后续更加倾向于市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如半年报的业绩等）。科技震荡盘整期间，情绪端和趋势端有一定的跷跷板效应，那么相对低位的情绪板块（如机器人板块）可能会有一定的表现，但持续性仍需观察。另外，市场风格方面，本周哑铃策略，即红利加微盘，开始呈现一些超额收益，后续可以观察风格的持续性。而之前周报连续提醒过的严重异动监控方面，截至2026年5月29日，年内涨幅最高的利通电子触发严重异动，导致该标的在本周出现了较大幅度的调整。年内最高标的调整引发了市场情绪的波动，传导带动了市场多个高位标的出现大幅度调整。我们认为后续如果利通电子企稳，则市场短期高位情绪也有望企稳。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场处于风格混沌期，后续可能呈现宽幅震荡的走势。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。高位震荡，可考虑进取、均衡型交错配置。风险提示：1）模 型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260606：5月非农：为夏季的“世界杯经济”预热——2026年5月美国非农就业数据点评 核心观点：5月美国非农就业再次大超预期，行业结构、居民端就业和失业结构数据健康；前值显著上修，带动3个月均就业增长达到2024年4月以来新高。其中，世界杯赛事拉动休闲餐旅行业就业增长，是本月就业数据的一大亮点。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，5月市场对美国经济走向过热的概率预期上升。展望看，我们预计世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI和油价的影响，9月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，今年夏天可能是美联储加息预期的高点。9月开始，市场计价的今年12月加息预期面临回调风险。 固收金工 短期建议从单纯进攻转向“控仓位+重平衡+核心资产短期交易”。交易上需降低追高弹性，更多等待海外科技股波动缓和、国内成交重新放量以及转债估值企稳后的右侧确认。 固收周报20260607：展望下半年，“股债双牛”还是“股债跷跷板”？（2026年第21期） 2026年以来市场呈现“股债双牛”特征，上证指数累计涨1.48%，创业板指大涨23.56%，10年期国债收益率下行13bp。从历史数据看，2025年全年“股债跷跷板”交易日占比过半（约54%），但进入2026年后这一比重下降至46-48%，“双牛”概率显著提升。核心原因在于股市结构分化——创业板指带动通信、电子等波动性较大的板块吸纳资金，而低风险偏好居民更倾向配置“含权”产品（如偏债混合型基金），叠加流动性持续宽松，共同支撑股债同涨。展望下半年，在经济复苏不明朗背景下，宽松流动性与居民配置偏好利好“股债双牛”，类似于2021年格局。债券方面维持中性偏多，预计10年期国债收益率或有10bp下行空间，需警惕物价超预期上行风险。海外方面，美国5月制造业PMI升至54（三年新高），非农新增17.2万人超预期，失业率4.3%稳定，劳动力市场保持韧性。美联储官员表态偏鹰，市场开始计价2026年12月加息可能（概率50.4%）。受此影响，美债收益率上行，美股回调，美元走强。报告提示大宗商品价格波动、宏观政策变动及经济基本面超预期变化等风险。 固收点评20260606：二级资本债周度数据跟踪（20260601-20260605） 一级市场发行情况：本周（20260601-202600605）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为700.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260601-202600605）二级资本债周成交量合计约2133.08亿元，较上周减少49亿元。 固收点评20260606：绿色债券周度数据跟踪（20260601-20260605） 一级市场发行情况：本周（20260601-20260605）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券19只，合计发行规模约131.6亿元，较上周减少22.18亿元。二级市场成交情况：本周（20260601-20260605）绿色债券周成交额合计696亿元，较上周增加79亿元。 行业 乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。注：下文本周指6/1-6/5风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 公用事业行业跟踪周报：非化石能源电力消费核算指南印发，云霄直流开展输电权市场化交易 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 证券研究报告 商贸零售行业跟踪周报：AI投资高增如何影响消费——日韩地区消费数据增长跟踪 建议关注消费领域低位机会。AI方向的扩张和投入最终有望传导并落地到消费层面，建议关注消费板块低位机会。推荐标的：毛戈平、珀莱雅、蜜雪集团、古茗、小商品城、安克创新等。 环保行业跟踪周报：SAF价格持续创新高&出口强劲，看好废油脂稀缺增值，关注环保AI+投资机遇 SAF价格创新高&出口强劲，看好废油脂增值潜力！SAF为当前航空减碳唯一解，需求35倍+能源价值中枢上行＝废油脂资源稀缺增值！欧盟2025～2050年强制添加比例从2%提至70%，测算SAF需求从25年105万吨增至50年3662万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。1）价格跟踪：截至26/6/4欧洲/中国SAF价格3030/2530美元/吨，同比+58%/+51%，均创历史新高。中国UCO DAP均价7975元/吨，较25年初+16%，同比+16%，已超2025年高点价格。SAF级UCO价格8150元/吨，周环比+100元/吨，同增+8%。上游特许经营资源稀缺UCO价格亟待提升！2）出口量价：①SAF:26M1-4我国SAF出口量26.06万吨，出口均价2039美元/吨，价格呈逐月提升态势。从出口来源地看，26M1-4江苏（嘉澳、易高）、山东（海新、海科）、河南（君恒）SAF出口量分别为14.05、9.01万吨、3.00万吨，占比分别为54%、35%、11%；从出口目的地看，26M1-4出口至比利时、荷兰、西班牙的SAF量分别为12.69、8.35、2.98万吨，占比分别为49%、32%、11%。②UCO：26M1-4我国UCO出口量98.98万吨，同比+23%，出口均价1122美元/吨，同比+8%，量价齐升。建议关注【朗坤科技】卡位北广深UCO城市油田&期待绿电协同。1）量翻倍确定：锁定北广深核心城市26年支撑6万吨UCO同增13%，大城市虹吸效应强！北京项目投产，28年扩至10万吨（较26年66%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+14%。2）在手约70MW绿电装机规模，卡位北广深核心算力区位。【山高环能】并购驱动量翻倍：26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借并购，28年目标扩至20万吨（较26年+122%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+45%。 有色金属行业跟踪周报：美国非