南华贵金属（铂金&钯金）周报:非农推升加息预期 贵金属重挫下行20260608

夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年6月7日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 *行情回顾 上周铂钯重挫下行，NYMEX铂主连周内下降7.88%至1777.4美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌8.85%至1240.5美元/盎司。广期所铂主连周内下降1.71%至464.90元/克，钯主连周内下降5.59%至307.20元/克。周五晚间的超预期非农数据提高市场对美联储加息预期，引发金银铂钯全线跳水。铂钯ETF持续外流叠加广期所仓单高企与虚实比失衡，鉴于此，需极度警惕周一开盘内盘踩踏式补跌风险。 *影响因素分析 铂钯近期交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好、通胀预期及贸易关税反复等。 美伊冲突方面，本周维持"边打边谈"，局势依然反复不定。美伊关系矛盾交织：伊朗暂停中间人沟通并威胁封锁霍尔木兹海峡，特朗普却称谈判"临近签约"，鲁比奥否认取消制裁换通航，但承认已终结对伊军事行动；海上封锁或延至9月，美众议院约束总统动武权。以黎冲突持续，以军扩大行动并拒不停火，4日达成有条件停火但底色未改。6月6日美军击落伊朗导弹无人机并回击雷达。 美联储方面，美国劳工部周五晚间公布的数据显示，5月新增就业岗位17.2万个，超预期逾一倍，失业率持稳于4.3%，就业数据显示劳动力市场正在复苏，通胀或成为美联储的关注重点。叠加接下来周三将公布美CPI数据（预期同比走高至4.2%），中东局势依然反复不定，以及之后一周将召开美联储新任主席沃什首次主持的美联储FOMC会议，美联储预计难以释放鸽派信号，使贵金属多头毫无反抗之力，而空头借势发力并推动价格跌破关键支撑而加速下行。 贸易与关税方面，5月29日，USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯未锻造钯而遭受实质性损害，主席卡佩尔、委员柯恩斯和约翰森投了反对票。由于委员会的否定性决定，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出口发出反倾销税和反补贴税命令，预计未来NYMEX钯累库、俄钯现货的贴水和中国钯金进口数据迎来一定程度的回调。另外，继特朗普访华，“中美建设性战略稳定关系确立”并削弱战略资源溢价后，6月2日，美国贸易代表办公室（USTR）公布301条款调查结果，认定60个经济体“未能有效执行禁止强迫劳动产品进口的相关规定”，拟对其进口商品加征10%或12.5%的额外关税，重建贸易壁垒，若新一轮关税措施正式落地，将进一步加剧全球供应链紧张局势。关注7月的232条款窗口，特朗普在2026年初暂以谈判收尾，给予了 180天的窗口期，而今年二月份以来，对等关税和122临时关税先后被裁定不成立，关税政策是特朗普核心政治资产，预计其将通过301和232维持高关税框架以提高其对外谈判筹码。 需求方面，地缘反复使油价难以恢复至冲突前水平，中长期来看，油价高企将从汽车总量、加快电气化进程两方面压制铂钯终端需求，钯金因需求过度集中于汽油车尾气催化剂受到冲击较大，铂金因需求结构相对分散，叠加当前玻璃玻纤领域的需求的上升对冲了其他工业需求的弱势，受到的影响相对较小。 进口方面，钯金自2026年初起进口增长迅速，伴随NYMEX钯累库和俄钯现货贴水的现象，原因或为在USITC俄钯终裁前，市场为防止贸易流因后续高关税被切断，绕道转口中国，目前国内铂钯供应较为充裕，尤其是钯金，表现为主要因广期所铂钯期限结构的斜率显著变陡峭，另外由于国内对铂钯的出口存在一定的限制，国内铂钯充裕度较难通过出口快速进行消化。 仓单方面，截至6月5日，广期所铂、钯仓单分别录得4978手和5493手，而主力08合约持仓量则高达13106手和7967手。钯金盘面虚实比偏高，近月合约面临显著的“空逼多”压力。鉴于本轮跌势急促且外盘引领明显，预计内盘周一将惯性补跌。基本面上，下游采购往往秉持“追涨不杀跌”的心态，难以寄望于低价触发刚需回补从而筑底支撑价格。另外，铂钯08合约临近厂库仓单强制注销期，这也将加剧盘面抛压。综合来看，市场正处于情绪释放与技术性风险的共振窗口，需极度警惕超跌带来的流动性挤兑风险。 本周美国数据方面主要关注周三晚美国CPI数据，事件上关注中东局势进展，另美联储进入6月18日FOMC会议前一周的噤声期。 *远端交易逻辑 中长期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好铂钯投资需求回流，推动铂钯价格上行。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】中长期，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期来看，月内中东局势仍为关键变量，钯金由于需求高度集中于汽车催化剂，其价格受油价中枢上抬的压制较大。另外，AI经济对风险偏好的提振，叠加货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计铂钯仍将偏弱震荡整理并缺乏进一步上行动能，与金银相关性或将进一步降低，NYMEX铂支撑1700附近，压力位1850附近，NYMEX钯支撑1150附近，阻力位1350附近。风险上需警惕中东局势反复、美联储加息预期升温和内外时间差导致开盘跳空的情况。 1.3 降息预期变化 美联储降/加息次数预期（以当前利率为基准，每次按25BP波动） 第二章 市场信息 供需基本面： 1、WPIC一季报预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨 5月18日，WPIC发布一季报，预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨，地上存量进一步减少——预计到2026年末，仅够满足不到三个月的全球需求量。得益于第一季度的强劲表现以及全球各地区需求普遍增长的提振，铂金条币投资需求保持增长势头，2026全年需求同比增长27%，至22吨。全球铂金总需求预计同比下滑9%至239吨，主要原因是去年交易所库存及ETF大幅流入的局面难以重现。玻璃行业产能重启带动工业领域需求走强，同比增长9%至70吨，一定程度上抵消了汽车与首饰领域需求的下降（分别下降2%和12%）。受铂价走高的刺激，铂金回收供应增长9%，带动总供应量小幅增加2%，矿山供应预计持平。 2、庄信万丰和瑞银对钯金持谨慎看法 瑞银指出，超过 80% 的钯金消费与内燃机（ICE）汽车中的催化转换器相关，这使钯金面临需求过度集中的风险。尽管中国以外地区的电动汽车普及速度低于最初预期，但瑞银仍强调，全球汽车产业摆脱内燃机动力汽车的转型趋势仍在坚定推进。持续推进的转型可能推动钯金市场走向结构性过剩。 庄信万丰表示，由于中东冲突持续、美国贸易政策仍存在未决问题，以及资源民族主义升温，铂族金属需求的近期前景仍不明朗。其预测除铱之外，所有铂族金属的需求在 2026 年收缩。全球内燃机汽车产量下降将冲击汽车领域的铂族金属使用量，而首饰和投资需求今年也可能走弱。钌化学品需求将下降。除此之外，工业领域铂族金属消费整体将大致稳定，不过石化产品运输受扰可能带来一定下行风险。矿山产量预计将下降，尤其是在俄罗斯；但汽车催化剂回收的双位数增长将推升二次供应。 矿产供应端： 3、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。5月24日，Eskom公司预计5月EAF上升至65.1。 4、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 铂族金属需求： 5、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶 段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。 玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 6、德国RFNBO交通配额推动氢能基础设施新一波发展 德国新规强制交通燃料掺混绿氢（RFNBO），将引爆进口需求。Provaris的H2Neo压缩氢船（250bar）主打“少转化、低成本”，直击传统液氨/液氢路线的痛点。若政策执行到位，其澳洲Tiwi项目有望直供欧洲，重塑氢能海运格局。成败关键在能否将政策红利转化为实际订单，验证压缩氢的经济性优势。 7、国家能源局启动“人工智能+”能源试点，绿氢生产入选高价值场景 5月26日，国家能源局发布《关于发布“人工智能+”能源高价值场景清单和组织开展试点申报工作的通知》，决定将“电网规划方案智能生成与评估”等51个场景列为首批“人工智能+”能源高价值场景。其中，“绿氢及绿色燃料生产过程智能寻优”入选。政策将AI引入绿氢及绿色燃料生产，通过算法优化电解槽运行参数以降低电耗，是“技术降本”的新路径。国家能源局将绿氢及绿色燃料纳入“人工智能+”试点，降本路径从“规模扩张”转向“智能优化”。 8、国家能源局召开能源领域民营企业座谈会，氢能企业受邀 5月25日，国家能源局召开能源领域民营企业座谈会，围绕强化企业科技创新主体地位，鼓励和支持民营企业开展能源科技创新，听取意见建议。来自风电、太阳能、储能、氢能、数智化等领域的企业负责人参加座谈会。同日，国家能源局局长王宏志带队赴深圳调研，强调要积极发展绿色燃料、算电协同等新业态。 9、上海电气领衔长三角创新联合体，破解SAF产业化难题 5月28日，第八届长三角一体化发展高层论坛在沪召开。现场公布了第三批12家长三角创新联合体，上海电气“长三角多源固废低碳制备绿色燃料技术创新联合体”入选。该联合体旨在针对可持续航空燃料（SAF）原料短缺、成本高昂及航空脱碳瓶颈，构建“分布式热解+集中式气化合成”创新体系，破解“固废原料高波动性”与“化工弱鲁棒性”、“固废分散收集”与“化工规模合成”两大矛盾。 10、东风400kW电堆通过1万小时耐久认证，衰减率3.29% 5月27日，东风汽车宣布氢能领域专利总量突破2000项。自主研发的面向49吨重卡的400kW金属双极板燃料电池单堆，率先通过新国标10000小时耐久验证，实测单片平均电压衰减率3.29%。基于此成果，东风发布T1商用车新能源平台氢能重卡，加氢15分钟续航1700公里。截至目前，东风氢能车辆累计投放超9200台， 市场占有率30%。东风研发总院透露：氢能单系统成本预计2029年降至600元/kW；受现行法规影响，“车氢分离”租赁模式暂无法落地。 11、USITC推翻美商务部俄钯终裁 USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯进口未锻造钯而遭受实质性损害或遭受实质性损害威胁，主席卡佩尔、委员柯恩斯和约翰森投了反对票。由于委员会的否定性决定，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出口