铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年06月07日 铝：铝价周内上涨后回撤，情绪面博弈色彩较浓氧化铝：矿端预期与宽松现实交织，氧化铝回调中博弈加剧 ◆鉴于当前铝价仍处在宏观情绪反复与产业现实偏弱之间的拉扯之中——一方面，向下仍有一定托底的核心原因在于，海外市场的供应偏紧格局尚未彻底缓和，中东局势仍处于拉锯状态，LME库存低位与海外升水偏强对伦铝价格形成支撑；同时，白宫对部分钢铝铜衍生品关税进行边际调整，虽然并不意味着美国全面放松铝进口限制，但短期确实改善了市场对海外铝资源流动和国内铝材出口的预期，带动市场情绪阶段性释放，并推动铝价周中出现一波上行。另一方面，向上突破仍缺乏更顺畅的宏观和现货基础，美国就业数据表现偏强后，美联储维持偏鹰立场的预期再度升温，流动性收紧交易重新压制有色估值，铝价在冲高后随即回撤。 ◆微观层面来看，国内电解铝供应端整体运行稳健，产能运行率维持高位，供应端暂未形成新的收缩矛盾；库存虽然延续窄幅去化，但绝对水位仍然偏高，去库斜率尚不足以支撑铝价持续向上突破。需求端则延续外强内弱格局，铝板带箔、铝杆及部分出口订单仍能维持基本盘，但国内终端需求仍偏弱，下游在高铝价下主动补库意愿不足，更多以刚需采购为主。也正因如此，价格一旦快速上行，持货商套现意愿便明显增强，下游接货节奏转弱，现货基础难以有效配合盘面上冲。综合来看，当前铝价不宜趋势性看空，但也尚未具备强势上行条件，后续仍需观察海外低库存与升水能否进一步撕裂，以及国内库存去化斜率和端午节前备货能否对现货成交形成实质支撑。 ◆周度数据看，A00现货升贴水扩大，现货仍处于贴水状态；库存端本周有边际去库，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润依旧处低位，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至5月29日，铝锭社库较前周去库2.6万吨至137.2万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水-100元/吨（环比前周贴水扩大），佛山现货贴水-64元/吨（环比前周贴水收窄）。下游方面，截至6月5日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比上周减少0.28万吨；国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，环比下降0.1%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周无变化，下游加工利润仍处于低位。 铝：铝价周内上涨后回撤，情绪面博弈色彩较浓氧化铝：矿端预期与宽松现实交织，氧化铝回调中博弈加剧 ◆尽管短期氧化铝价格出现持续回调，但当前盘面仍难以完全摆脱矿端政策扰动带来的情绪支撑。一方面，几内亚铝土矿出口限制预期尚未真正落地，市场对于后续矿端供应总量、出口节奏以及矿价成本中枢仍存在较强不确定性，这使得氧化铝在下跌过程中仍容易受到矿端消息扰动而出现反复；另一方面，氧化铝自身供需格局的压力也在逐步兑现，随着前期复产及新增供应逐步释放，中期宽松方向并未改变，期货价格在前期反弹后回吐涨幅，本质上仍是政策预期与过剩现实之间的再平衡。 ◆从现货交易心态来看，当前买卖双方博弈明显加剧。按照阿拉丁口径，本周部分新疆、甘肃铝厂招标中，供应商报价仍相对坚挺，但下游在氧化铝库存偏高的背景下，对升水货源接受度有限，部分招标因报价高于采购心理价位而未能成交。博弈体现在卖方因流通现货偏紧、不愿大幅贴水出货，而买方则依靠库存缓冲，对高价采购相对谨慎，现货成交更多表现为有价无量。 ◆需求端来看，电解铝高开工率仍对氧化铝形成刚性消耗支撑，但这一支撑更多体现在需求底盘稳定，而非新增拉动；非铝需求则延续偏弱僵持，部分下游受淡季和利润压力影响，采购积极性不足。库存方面，供给过剩压力逐步反映，本周氧化铝相关库存继续增加，也削弱了现货价格继续上行的弹性。综合来看，氧化铝短期仍可能维持底部震荡格局，低位有矿端政策和成本支撑，高位则面临供应宽松、库存累积以及下游高价接货意愿不足的压制，后续重点仍在于几内亚政策是否实质落地，以及现货偏紧格局能否被供应恢复打破。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月5日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2706、2703、2680、2664、2781、2713元/吨，较上周分别上涨1、0、4、0、0、0元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至309美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至343美元/吨，较上周均持平。库存方面，截至本周四（6月4日）ALD全口径社库在563.2万吨，较上周增加2万吨；钢联口径亦累库，截至6月5日当周全口径库存较上周增加2.5万吨，氧化铝厂内库存回升，电解铝厂氧化铝库存回升，港口库存下降，站台/在途库存下降。 周度数据：沪铝成交量下降，持仓量下降，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-80元/吨 变 化 至-100元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-225元/吨 变 化 至-190元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-239元/吨变化至-99元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-204元/吨变化至-64元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量下降，成交量下降。 ◆氧化铝主力合约持仓量上升；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存下降，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比下降；氧化铝持仓库存比下降，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至6月5日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加32.09万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至4月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：4月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至4月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少17.6万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量上升，海漂库存下降 ◆截至6月5日，钢联周度几内亚港口发运量上升，环比上周增加123.95万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少27.73万吨。 ◆截至6月5日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少242.71万吨；澳大利亚海漂库存上升，环比上周增加37.86万吨。 铝土矿：出港量下降，到港量下降 ◆截至5月29日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量下降，环比上周减少100.07万吨； ◆截至5月29日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量上升，环比上周增加40.68万吨。 ◆截至5月29日，SMM口径下铝土矿到港量明显下降，环比上周减少197.54万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加2.5万吨。 ◆氧化铝厂内库存回升，电解铝厂氧化铝库存回升，港口库存回落，站台/在途库存回落。 氧化铝：阿拉丁全口径库存上升 ◆截至本周四（6月4日）全国氧化铝库存量562.2万吨，环比上周增加2万吨； ◆电解铝厂内库存上升，环比减少0.4万吨；氧化铝厂氧化铝库存上升，环比增加0.9万吨；港口库存上升，环比增加4.9万吨；堆场/站台/在途库存下降，环比减少4.2万吨。100150200250300 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至6月5日，铝锭社会库存周度减少2.6万吨至137.2万吨，本周小幅去库。 铝棒：现货库存下降、厂内库存上升 ◆本周下游铝棒现货库存下降、厂内库存上升。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至5月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至5月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至5月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，4月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨；5月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少0.34万吨。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅上升 ◆4月钢联口径河南铝土矿产量小幅下降，环比减少0.9675万吨。 ◆5月SMM口径河南铝土矿产量环比减少4.35万吨。 ◆4月钢联口径广西铝土矿产量小幅下降，环比增加1.56万吨。 ◆5月SMM口径广西铝土矿产量，环比增加23.38万吨。 氧化铝：产能利用率小升，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率维稳，截至6月5日，全国氧化铝运行总产能为9580万吨，周度运行产能环比增加100万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为180.7万吨，环比上周增加0.8万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至6月4日，钢联口径电解铝周度产量为86.69万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅下降 ◆本周再生铝棒产量回升，周度产量环比增加730吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅下降，铝棒周度产量环比减少0.05万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅下降，环比上周减少0.28万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率保持相对稳定，环比下降0.1%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率小幅下降；铝箔开工率上升。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周铝型材开工率上持平，环比增加0个百分点。 ◆铝线缆行业开工持平，环比增加0个百分点。 ◆再生铝合金开工率下降，环比减少1个百分点。 ◆原生铝合金开工率小幅上升，环比增加1.2个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：4月利润小幅回落 ◆4月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-123.3元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：4月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费维稳，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度不变，环比增加0元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：4月铝材出口小幅回升 ◆2026年4月铝材出口总量小幅回升，环比上升9.26万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、