晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-02 宏观策略 2026年06月02日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 海外周报20260601：美伊冲突缓和，关注5月非农数据——海外周报20260601 核心观点：上周，美伊谈判的推进令市场情绪进一步改善，油价延续大跌，加之美国经济数据整体偏弱，市场对美联储紧货币预期有所降温，科技股引领全球风险资产反弹，债券上涨。本周关注5月非农就业数据。当前彭博分析师一致预期5月美国新增非农就业+8.9万人，前值+11.5万；预计失业率持平4.3%，即预期美国非农就业延续温和回落、失业率在供需双紧下保持低位。作为6月议息会议前的最后一份就业数据，5月非农将对美联储FOMC委员的政策立场产生重要影响。向前看，我们预期沃什可能会更依赖反映美国就业趋势变化的非农就业中枢指标，而非低质量、高波动、常修正的单月非农数据，这可能意味着更为宽松的降息门槛和降息空间。 宏观量化经济指数周报20260531：AI需求和低基数或支撑5月出口保持较强韧性 增量政策的加码仍需进一步观察5-6月经济数据的变化。 金融产品周报20260531：宽幅震荡，6月指数模型中性偏乐观 市场行情展望：（2026.6.1-2026.6.5）观点：宽幅震荡，6月指数模型中性偏乐观。模型方面：wind全A指数，月频宏观择时模型，6月信号为1分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为75%，说明模型认为6月上涨概率较高，指数层面持中性偏乐观的观点。ETF数据显示：本周科创芯片ETF等基金规模在减少的同时，份额却持续增加，说明市场调整时，科技仍有承接力。同时，红利ETF和通信ETF的基金规模和份额也在同向增加，说明市场有部分资金在坚守科技，也有部分资金开始逐步加大红利的关注力度。本周美日韩权益市场持续创新高，A股则发生了一些调整。但只要海外科技市场表现仍然良好，则说明全球科技的景气度和资金认可程度并没有发生退潮，那么A股科技的调整就属于良性的调整。结构上可以观察到，有部分资金尝试高低切，但从景气度和资金流向的持续性来看，暂时还无法得到部分低位行业就此开启主升浪的结论。我们更加倾向于后续市场可能呈现多点轮动的场景，可能会和2025年10月的表现类似，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如半年报的业绩等）。需要注意的一点是，5月29日，利通电子触发严重异动，后续可能波动加剧，需密切关注该标的走势对板块是否会造成较大的影响。风格混沌期，我们建议加大力度关注电力行业，进可攻退可守，景气趋势和题材情绪并行。基金配 置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现宽幅震荡，多点轮动的走势。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。高位震荡，可考虑进取、均衡型交错配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 6月是否会出现资金面的扰动？本周（2026.5.25-2026.5.29），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.746%下行3.2bp至本周五的1.714%。美国2026年4月耐用品订单、PCE指数，3月房价指数以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？上周（5.25-5.29）海外方面，市场主线由前期“霍尔木兹封锁风险下的滞胀交易”阶段性转向“地缘风险缓和预期下的修复交易”。 固收周报20260531：转债建议关注控回撤兼具修复弹性标的 本周当前转债配置仍应以控制回撤为前提，在结构上寻找更具性价比的方向，围绕低价高质地、景气方向明确、正股弹性尚未充分定价的转债进行结构优化。 固收点评20260530：绿色债券周度数据跟踪（20260525-20260529） 一级市场发行情况：本周（20260525-20260529）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约153.8亿元，较上周减少116.49亿元。二级市场成交情况：本周（20260525-20260529）绿色债券周成交额合计647亿元，较上周增加30亿元。 固收点评20260530：二级资本债周度数据跟踪（20260525-20260529） 一级市场发行情况：本周（20260525-20260529）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260525-20260529）二级资本债周成交量合计约2182亿元，较上周增加407亿元。 行业 推荐个股及其他点评 2026年3月可灵AI的年化收入运行率（ARR）近5亿美元（较25Q4的2.4亿美元翻倍增长）。2月可灵3.0系列模型上线，基于All-in-One产品架构构建，支持全模态输入与输出。产品方面，可灵AI推出团队计划支持实时协作创作，「棒球现场」特效带动登顶巴西、德国等42个国家及地区App Store总榜。专业场景方面，可灵AI在影视、广告、电商及游戏等领域的工业级应用持续拓展。 小鹏汽车-W（09868.HK）：2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，物理AI商业化加速 盈利预测与投资评级：考虑整车景气度影响，我们下调公司2026年营业收入预期为914亿元（原值为962亿元），同比+19%；维持2027/2028年营业收入预期分别为1265/1546亿元，同比分别+38%/+22%。考虑到公司AI布局研发费用增加，新车型上市费用增加，下调2026/2027/2028年归母净利润为-21/15/58亿元（原值为-14/21/65亿元）。2026/2027/2028年 EPS分别为-1.08/0.78/3.03元，2027/2028年对应PE分别为73/19倍，考虑到公司AI底层竞争力不断增强，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。 理想汽车-W（02015.HK）：2026年一季报点评：业绩短期承压，智能化全球化有望共振 盈利预测与投资评级：由于公司车型结构性调整，我们下调公司2026年营业收入预期为1144亿元（原值为1381亿元），同比+2%；维持公司2027/2028年营业收入预期为1737/1840亿元，同比+52%/+6%。由于公司AI投入持续加大，下调2026年归母净利润预期为-22亿元（原值为0.3亿元），分别同比-300%；维持2027/2028年归母净利润预期为28/53亿元，2028年同比+86%。对应2026/2027/2028年EPS为-1.04/1.31/2.43元，对应2027/2028年PE为40/21倍，考虑到公司AI转型可期，维持公司“买入”评级。风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。 滔搏（06110.HK）：FY2026业绩点评：费控优秀运营提效，全年派息率达137% 盈利预测与投资评级：FY26公司业绩在宏观消费疲软环境下展现韧性，盈利能力在有效的费用控制下企稳，分红比例超出市场预期，高股息特点突出。考虑国内零售环境偏弱，我们将FY27-28归母净利润预测值从14.45/15.96亿元下调至12.77/13.48亿元，增加FY29预测值14.37亿元，分别同比+0.83%/+5.50%/+6.61%，对应PE分别为12/11/11X，维持“买入”评级。风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧。 HASHKEY HLDGS（03887.HK）：持牌交易筑底，链上资管发力，盈利拐点渐行渐近 盈利预测与投资评级：随着数字资产市场交投回暖及公司全球化合规业务的持续扩张，HashKey HLDGS正处于盈利模型加速验证的成长期，呈现出强劲的止亏转盈势态。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.94/-2.96/5.11亿港元。考虑到公司在Web3赛道具备不可替代的合规牌照稀缺性、深度的全栈业务生态壁垒，以及未来业绩向上的高弹性空间，理应享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）加密资产市场大幅波动风险；2）宏观经济与流动性收紧风险；3）行业竞争加剧风险；4）监管政策变化与合规风险；5）技术安全与资产托管风险。6）业务拓展不及预期风险。7）个股流动性不足风险。8）境内法律合规风险。 宏观策略 市场表现回顾：走势复盘：自2026年4月30日至2026年5月29日，恒生科技指数整体呈现出“月初冲高、月中回落、下旬低位震荡”的运行格局。区间累计上涨0.27%，成交额约15603.63亿港元。估值分析：截至2026年5月29日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为20.54倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2026年5月29日）的10.30%历史分位数，处于历史估值相对低位。技术分析：截至2026年5月29日，恒生科技指数风险度TR为28.09，较4月上升但仍处中低位。趋势维度上，济安线快线TMP为4897.73、慢线JAX(60)为4898.90，快慢均线相互纠缠，尚未形成稳定的趋势。日历效应：自恒生科技指数成立至2025年12月31日，历史上，恒生科技5月月度平均收益率为-1.37%，实现正收益的概率为45.45%。本月恒生科技指数累计上涨0.27%，强于历史5月，但绝对涨幅较小。南向资金流分析：2026年5月，南向资金由4月净流入转为小幅净流出，资金节奏呈现“上旬分歧、中旬修复、下旬再度流出”的特征。EPFR资金流分析：2026年5月，EPFR资金流呈现“被动资金净流入、主动资金延续谨慎”的结构特征。海外被动资金累计净流入港股14.90亿美元，海外主动资金累计净流出港股6.10亿美元，二者合计净流入8.80亿美元。事件驱动盘点：宏观层面：6月，宏观事件围绕“国内数据韧性、海外通胀和利率扰动、中美及地缘关系变化”展开。国内CPI等数据改善，支撑基本面预期；美国通胀重新升温、美债长端收益率上行和美联储纪要偏鹰，对港股科技估值形成压制；地缘和外交层面，中美元首互动、普京访华及美伊和谈预期改善阶段性修复风险偏好。政策层面：5月政策变量体现为稳增长政策预期延续、资本市场跨境监管强化、全国统一大市场建设推进。行业层面：5月行业层面继续围绕AI算力、国产半导体、指数体系扩容和大模型商业化展开。行业催化较密集，但在指数资金面转弱背景下，对行情的拉动更偏结构性。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年6月，指数走势或由宏观数据、指数检讨生效和618、AI和半导体催化牵引。中美数据与FOMC会议决定震荡中枢，指数检讨生效与稳增长政策继续影响资金结构，618、AI和半导体催化偏结构性。指数走势展望：2026年6月恒生科技或延续“估值低位支撑、上行动能不足、区间震荡反复”的格局。低估值、指数调整和AI产业催化有助于稳定下方空间；另一方面，海外通胀和FOMC不确定性、资金面转弱以及核心权重盈利兑现仍限制指数趋势性上行。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年5月29日，该基金总市值达491.85亿元，当日成交额43.12亿元。风险提示：1)发生重大预期外的事件；2)宏观经济不及预期；3)行业政策或监管环境突变。 （证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎） 海外周报20260601：美伊冲突缓和，关注5月非农数据——海外周报20260601 核心观点：上周，美伊谈判的推进令市场情绪进一步改善，油价延续大跌，加之美国经济数据整体偏弱，市场对美联储紧货币预期有所降温，科技股引领全球风险资产反弹，债券上涨。本周关注5月非农就业数据。当前彭博分析师一致预期5月美国新增非农就业+8.9万人， 前值+11.5万；预计失业率持平4.3%，即预期美国非农就业延续温和回落、失业率在供需双紧下保持低位。作为6月议息会议前的最后一份就业数据，5月非农将对美联储FOMC委员的政策立场