光期能化：油品策略月报

光 期 能化 ： 油 品 策 略月 报 总结 2、需求方面：目前印度西北部、中部平原地区遭遇持续性极端高温天气，气温频频突破历史极值，高温之下，南亚地区对于高硫燃料油的进口需求有望继续大幅增加，印度5月高硫进口量已经环比增加24万吨至45万吨左右。我国炼厂开工率继续下滑对于高硫燃料油进口需求形成抑制。 3、油价方面：本周特朗普称将对伊朗协议做出最终决定，市场预期美伊将延长停火。截至本周，目前通过霍尔木兹海峡的石油流量仅为100万桶/日，为正常水平的5%，全球海运原油出口位于3500万桶/日的低位，其中伊朗海运石油出口降至0。过去一周全球公开可见库存的降幅进一步扩大，5月截至目前的日均库存降幅创下纪录，达到870万桶/日，但由于冲突爆发前的9个月库存积累了相当规模的缓冲，当前库存仍高于去年同期水平。需求端，美国出行季即将开启，意味着汽油、柴油和航空燃油需求即将迎来提振。自2月27日以来，中国原油及凝析油进口量下降了430万桶/日（降幅38%），国内炼厂加工量同比下降80万桶/日（降幅5.8%），4月中国汽油及其他零售成品油销量同比下降22%。预计短期油价稍有降温，关注美伊协议的最新进展。 4、策略观点：本月，国际油价重心稍有下移，新加坡燃料油价格先涨后跌。供应端，由于东西方的套利经济性普遍不佳，新加坡5月从西方接收约110-120万吨低硫燃料油，连续4个月下降，6月套利货量预计将进一步收紧至60-80万吨。俄罗斯6月高硫发货量目前位于低位，不过高硫整体供应并未出现紧缺。需求端，6月新加坡下游船用燃料需求略显疲软，且舟山港、上海港凭借稳定且低价的低硫资源持续吸引船东靠港加油。目前高温席卷南亚地区，有望进一步增加其高硫进口，但需要关注目前高价对需求的潜在抑制。短期来看，油价降温之下FU和LU绝对价格或跟随下行，但海外汽柴油结构性矛盾尚未缓解之下，低硫受到调油组分紧缺的影响仍存，预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，关注成本端原油的相关消息影响。 总结 1、供应方面：受成本高位影响，炼厂生产利润收窄，国内多数炼厂处于停工状态，带动产能利用率下降。据百川盈孚统计，6月中国沥青产量预计130万吨左右，环比增加5万吨，环比上升4%，同比减少102万吨，同比下降44%。6月产量仍维持低位，或创下2014年2月以来的单月产量第二低点。但需要注意的是，随着近一周以来油价重心下移，炼厂成本稍有修复，部分炼厂6月或有可能复产沥青。 2、需求方面：本月需求端边际回暖，据隆众资讯统计下游消费量环比增长7.4%至159万吨，主要受天气好转带动部分区域道路施工启动，刚需有所支撑。6月南方地区逐渐进入梅雨季节，大范围降雨对于刚需有所阻碍，北方地区刚需将有所回暖，但资金面制约修复力度，成交逐渐小幅放量，整体需求呈现弱修复局面。 3、油价方面：本周特朗普称将对伊朗协议做出最终决定，市场预期美伊将延长停火。截至本周，目前通过霍尔木兹海峡的石油流量仅为100万桶/日，为正常水平的5%，全球海运原油出口位于3500万桶/日的低位，其中伊朗海运石油出口降至0。过去一周全球公开可见库存的降幅进一步扩大，5月截至目前的日均库存降幅创下纪录，达到870万桶/日，但由于冲突爆发前的9个月库存积累了相当规模的缓冲，当前库存仍高于去年同期水平。需求端，美国出行季即将开启，意味着汽油、柴油和航空燃油需求即将迎来提振。自2月27日以来，中国原油及凝析油进口量下降了430万桶/日（降幅38%），国内炼厂加工量同比下降80万桶/日（降幅5.8%），4月中国汽油及其他零售成品油销量同比下降22%。预计短期油价稍有降温，关注美伊协议的最新进展。 4、策略观点：本月，国际油价重心稍有下移，沥青盘面和现货价格价格涨后跌。供应端，6月产量仍维持低位，或创下2014年2月以来的单月产量第二低点。但需要注意的是，随着近一周以来油价重心下移，炼厂成本稍有修复，部分炼厂6月或有可能复产沥青。需求端，6月南方地区逐渐进入梅雨季节，大范围降雨对于刚需有所阻碍，北方地区刚需将有所回暖，但资金面制约修复力度，成交逐渐小幅放量，整体需求呈现弱修复局面。短期来看，油价降温之下，沥青的成本支撑或有所减弱，即使供应仍位于低位，BU绝对价格仍或跟随下行，且利润回升之下地炼可能快速复产，叠加天气和高价抑制国内需求释放，如若油价维持弱势或进一步下行，沥青供需基本面也将环比走弱，关注成本端原油的相关消息影响。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡低硫燃料油市场受供应紧张支撑继续偏强运行，高硫燃料油市场则因供应充足需求疲软而承压。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 高硫方面，由于俄罗斯能源基础设施屡遭无人机袭击，限制了其油品产量，其6月高硫发货量目前位于低位，且俄罗斯流入新加坡的货物本就时断时续，叠加中东高硫发货仍然受阻，新加坡地区的高硫燃料油总体供应受到影响。不过市场还有来自墨西哥的船货抵运至新加坡，高硫燃料油整体供应并未出现紧缺情况。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 低硫方面，由于东西方的套利经济性普遍不佳，5月来自西方市场的低硫燃料油到货量连续第四个月下降。贸易商表示，新加坡5月从西方接收约110-120万吨低硫燃料油，低于4月的140-150万吨，6月来自西方的套利货量预计将进一步收紧至60-80万吨。 近期新加坡低硫燃料油供应偏紧，主要是原料分流、地缘物流受阻、炼厂出口收缩三方面叠加导致。一方面混兑组分被分流，夏季汽油需求旺季来临，炼厂更倾向于用低硫重质原油提炼汽油而非混兑低硫燃料油，直接导致低硫混兑组分短缺。另一方面，霍尔木兹海峡通航不畅，叠加科威特Al-Zour等炼厂装置检修/降负，中东地区大幅减量，西方套利船货也因经济性关闭而到港偏低。此外，外部出口收缩，尼日利亚Dangote炼厂低硫出口缩减，部分低硫原油（如苏丹DarBlend）更多流向中印炼厂深加工，进一步挤压了新加坡的混兑原料供应。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2026年4月新加坡船用燃料总销量为435.1万吨，环比下降8.7%，同比下降1.21%；其中，低硫船燃(LSFO、ULSFO)的销量为219.08万吨，环比下降6.28%；高硫船燃（HFSO）的销量为178.73吨，环比下降7.59%。 5月来看，来自西方市场的低硫燃料油到货量连续第四个月下降。此外，调油组分和低硫原料短缺，新加坡合规低硫燃料油供应紧张，库存已降至偏低水平。6月新加坡下游船用燃料需求略显疲软，且舟山港、上海港凭借稳定且低价的低硫资源持续吸引船东靠港加油，新加坡的部分加油需求继续转移。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 我国炼厂开工率继续下滑对于高硫燃料油进口需求形成抑制，地炼开工率局部进一步降负，据金联创开工率计算公式显示，截至5月27日，中国地炼常减压开工率为53.79%，较上周下跌2.57个百分点。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 近期，印度西北部、中部平原地区遭遇持续性极端高温天气，气温频频突破历史极值，印度北部局地最高气温飙升至48.2摄氏度，刷新全国最高气温纪录，首都新德里的最高气温达到45摄氏度。高温之下，南亚地区对于高硫燃料油的进口需求有望继续大幅增加，印度5月高硫进口量已经环比增加24万吨至45万吨左右。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 5月新加坡燃料油库存呈低位徘徊走势，整体运行区间在1988-2150万桶。 截至5月27日当周，新加坡燃料油库存为2070万桶，环比上升6.21%，同比下降7.34%。5月来自西方市场的低硫燃料油套利船货到货量继续下降，同时，低硫燃料油调和组分供应紧张，低硫燃料油市场整体供应趋紧。5月来自俄罗斯的高硫燃料油货物时断时续，而下游船加油需求持续低迷，南亚国家的发电需求也相对疲软。故而新加坡燃料油库存维持低位徘徊。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2026年4月中国燃料油产量为297.4万吨，环比下降11.12%，同比下降16.53%；2026年1-4月，中国燃料油表观消费量为1403.69万吨，同比下降5.89%。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2026年4月我国共进口燃料油97.66万吨，环比减少59.78%，同比减少46.56%；出口燃料油169.78万吨，环比减少12.06%，同比减少4.21%；2026年1-4月，我国共进口燃料油784.98万吨，同比增幅达11.40%，同时出口量同比微降2.31%至637.99万吨。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据金联创统计，2026年4月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为122.2万吨，环比上升23.43%，同比增加17.16%；预计5月保税低硫船用燃料油产量维持在110-120万吨。 隆众资讯统计，2026年4月舟山保税低硫加注量约80万吨，环比上月增加近6万吨，增幅近8%，同比增加超13%，成为全球低硫船燃重要补给港。 10.燃料油期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 目录 1.价格：本月沥青盘面价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 北方地炼虽维持低负荷生产，但是整体供应较南方仍显充裕，受供应表现不一影响，南北套利空间逐渐开启，山东部分品牌资源已经逐渐流入华东、华南以及西南地区。 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 据百川盈孚统计，6月中国沥青产量预计130万吨左右，环比增加5万吨，环比上升4%，同比减少102万吨，同比下降44%。6月产量仍维持低位，或创下2014年2月以来的单月产量第二低点。 近日美伊局势缓和，油价高位回落，部分炼厂6月或有可能复产沥青，届时6月地炼产量或将高于市场预期，环比减量有限。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存