光期能化：油品策略月报

光 期 能化 ： 油 品 策 略月 报 总结 2、需求方面：我国截至目前的高硫到港量预计约为70万吨。俄油豁免延期，地方炼厂对进口燃料油的采购心态延续谨慎。虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但备货需求已经开始增加。4月埃及截至目前的高硫到港量预计在40万吨，环比增加30万吨，后续仍有一定增长空间。 3、油价方面：目前地缘局势前景不明，霍尔木兹海峡的航运基本仍处于停滞状态，全球原油发运量低位运行。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量仍维持在200万桶/日的低位，约为正常水平的10%，波斯湾地区受影响的石油流量预计为1450万桶/日，导致全球库存以创记录的1100-1200万桶/日速度消耗。假设波斯湾地区的产量在年中恢复70%、年底前恢复90%，那么总计会导致1.83亿桶的供应损失，并且可能会有50万桶/日的永久性产能损失。由于即使在完全重新开放后，考虑到油轮航行时间和管道速度限制等物流约束，流量或为渐进恢复，因此全球石油库存的下降可能会持续到5月或更久。目前市场正在等待中东冲突解决方案的明朗化，关注地缘局势变化与霍尔木兹海峡实际通行量给油价带来的影响。 4、策略观点：本月，国际油价整体高位震荡，新加坡燃料油价格先抑后扬。供应端，由于东西方套利经济性不可行，预计5月来自西方市场的低硫燃料油到货量会更少。而在过去的一个月乌克兰对俄罗斯石油基础设施发动无人机袭击造成破坏后，预计5月来自俄罗斯的高硫燃料油市场供应将趋紧。此外，由于硫燃料油东西价差已高位收窄，预计5月来自美洲的高硫燃料油套利到货量也将减少。综合来看，5月新加坡燃料油整体供应将进一步收紧。需求端，当前中东停火协议仍在谈判中，市场仍充满不确定性，如果谈判顺利，霍尔木兹海峡得以完全开放，新加坡船用燃料需求有望增加。目前美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡仍处于通航困境，成本端原油表现相对强势，FU和LU整体预计维持高位宽幅运行，关注地缘局势变化对成本端的影响。 总结 1、供应方面：近期沥青产能利用率维持三年同期低位运行，同比降约12个百分点，原料端供应仍未恢复，炼厂继续维持低产状态运行。5月沥青产量或创下2014年2月以来的单月最低水平。据百川盈孚统计，5月中国沥青产量预计125万吨左右，环比下降19%；同比下降47%。按目前排产来看，2026年1-5月中国沥青产量预计882万吨左右，同比下降19%。受国际局势影响，原料供应不足逐步凸显，部分地炼有减产及停产计划，此外华东个别炼厂受原料影响，排产计划暂不明朗，叠加部分炼厂沥青保持间歇生产，带动地炼5月沥青产量环比及同比下降明显。 2、需求方面：4月沥青终端需求有所启动，而炼厂维持开工低位负荷，多为社会库资源出货。北方地区天气向好，下游终端项目施工需求集中释放，但是南方部分地区受降雨天气影响，下游终端需求缓慢恢复。 3、油价方面：目前地缘局势前景不明，霍尔木兹海峡的航运基本仍处于停滞状态，全球原油发运量低位运行。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量仍维持在200万桶/日的低位，约为正常水平的10%，波斯湾地区受影响的石油流量预计为1450万桶/日，导致全球库存以创记录的1100-1200万桶/日速度消耗。假设波斯湾地区的产量在年中恢复70%、年底前恢复90%，那么总计会导致1.83亿桶的供应损失，并且可能会有50万桶/日的永久性产能损失。由于即使在完全重新开放后，考虑到油轮航行时间和管道速度限制等物流约束，流量或为渐进恢复，因此全球石油库存的下降可能会持续到5月或更久。目前市场正在等待中东冲突解决方案的明朗化，关注地缘局势变化与霍尔木兹海峡实际通行量给油价带来的影响。 4、策略观点：本月，国际油价整体高位震荡，沥青盘面和现货价格价格先抑后扬。供应端，原料与利润影响之下，5月沥青产量或创下2014年2月以来的单月最低水平。需求端，假期物流限行对于需求有所阻碍，部分终端拿货量将有所下降，部分地区降雨天气有所增加导致刚需释放受阻。目前美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡仍处于通航困境，成本端原油表现相对强势，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格波动率小于其他油品，关注地缘局势变化对成本端的影响。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格先抑后扬 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先抑后扬 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先抑后扬 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫燃料油市场因供应趋紧而偏强运行。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 船期数据显示，中东4月高硫燃料油发货量预计为65万吨左右，环比减少70万吨，同比下降340万吨；其中，伊朗4月高硫发货量预计为30万吨，同比下降70万吨；此外，中东炼厂检修产能已超过260万桶/日。俄罗斯方面，其4月高硫燃料油发货量预计200万吨，环比下降55万吨，同比减少65万吨。 低硫燃料油发货依然处于低位，尼日利亚和科威特4月低硫燃料油发货量均为0。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 低硫方面，由于运费上涨导致东西方套利经济性不可行，加上中东战争扰乱了中东地区的资源的流入，来自西方市场的低硫燃料油到货量在4月连续第三个月下降，预计新加坡4月来自西方的低硫燃料油到货量减少约40万吨。 高硫方面，由于波斯湾石油运输长期中断，市场参与者纷纷从多元化渠道寻找高硫船货。来自委内瑞拉的船货于4月中旬进入新加坡高硫燃料油市场。此外，来自俄罗斯的货船正在取代通常的中东货源，缓解了新加坡地区高硫燃料油的供应紧缺，不过市场上非制裁货源非常紧张。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2026年3月新加坡船燃总销量为476.5万吨，环比增长1.94%，同比增长6.62%。其中，低硫船燃的销量为233.75万吨，环比增长1.12%。高硫船燃的销量为193.42吨，环比增长5.62%。4月来看，新加坡低硫燃料油船货补库有所增加，但船用燃料油价格仍处于高位，抑制了船东的加油需求。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 我国截至目前的高硫到港量预计约为70万吨。俄油豁免延期，地方炼厂对进口燃料油的采购心态延续谨慎。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 霍尔木兹海峡持续封锁导致LNG价格高位，虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但备货需求已经开始增加。4月埃及截至目前的高硫到港量预计在40万吨，环比增加30万吨，后续仍有一定增长空间。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4月新加坡燃料油库存整体运行区间在2172-2367万桶。截至4月22日当周，新加坡燃料油库存为2250万桶，环比下降8.2%，同比减少6.75%。4月来自西方市场的低硫燃料油套利船货到货量明显下降，同时，下游船用燃料需求疲软，低硫燃料油市场整体供需相对平衡。中东地缘冲突阻断了来自中东的资源流入，但来自俄罗斯和委内瑞拉的的高硫燃料油货物流入新加坡，有助于缓解新加坡地区高硫燃料油的供应紧缺，新加坡燃料油库存维持震荡走势。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2026年3月中国燃料油产量为334.6万吨，环比增长11.27%，同比下降14.29%；2026年1-3月，中国燃料油表观消费量为1178.41万吨，同比上涨4.31%。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2026年3月我国共进口燃料油242.8万吨，环比减少9.28%，同比增加75.61%；出口燃料油193.06万吨，环比增加57.09%，同比增加10.09%；026年1-3月，我国共进口燃料油687.32万吨，同比增幅高达31.69%，同时出口量同比微降1.60%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据隆众资讯统计，2026年3月国内炼厂保税用低硫船燃产量97.70万吨，产量环比增加16.50万吨，涨幅19.83%；3月中国保税市场总供油量176.42万吨，环比增加30.57万吨，涨幅20.96%。 10.燃料油期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 目录 1.价格：本月沥青盘面价格先抑后扬 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格先抑后扬 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 5月沥青产量或创下2014年2月以来的单月最低水平。据百川盈孚统计，5月中国沥青产量预计125万吨左右，环比下降19%；同比下降47%。按目前排产来看，2026年1-5月中国沥青产量预计882万吨左右，同比下降19%。受国际局势影响，原料供应不足逐步凸显，部分地炼有减产及停产计划，此外华东个别炼厂受原料影响，排产计划暂不明朗，叠加部分炼厂沥青保持间歇生产，带动地炼5月沥青产量环比及同比下降明显。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 近期沥青产能利用率维持三年同期低位运行，同比降约12个百分点，原料端供应仍未恢复，炼厂继续维持低产状态运行。隆众资讯统计，截至节前中国92家沥青炼厂产能利用率为20.6%，环比减少5.9%。百川盈孚统计，截至节前国内沥青厂装置开工率为20.02%，环比上升1.32%。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 4月沥青终端需求有所启动，而炼厂维持开工低位负荷，多为社会库资源出货。百川盈孚统计，截至节前国内炼厂沥青总库存水平为30.58%，环比上升0.33%；社会库存率为36.64%，环比下降0.28%。 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 在更加积极的财政政策导向下，今年新增专项债发行提速。数据显示，全国一季度新增专项债发行量突破1万亿元，达到11599亿元，较2025年同期的9602亿元增长21%，发行进度已达26.4%。一季度新增