光期能化：甲醇策略月报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 4年6月1日 摘要1、供应：国内方面，5月开工先升后降，但产量仍是近5年最高水平。进口方面，5月伊朗开工降至7成以下，国外供应降低，进口量回升到100万吨附近，预计6月海外供应将逐步恢复，会影响7月份进口量，6月进口预计与5月近似。2、需求：MTO利润同比增加，企业检修装置按计划恢复，后续预计无大规模集中检修，需求有支撑，预计6月MTO开工仍将维持在80%附3、库存：内地库存水平缓慢回升，但仍然为近5年最低水品。东部地区MTO装置开工较去年增加，在进口恢复至100万吨左右水平的背景之下，港口库存增幅有限。后续国内供应稳定，进口量较5月变动不大，整体供应增量不多，但需求有一定支撑，因此预计总库存仍然维持4、总结：供应方面，国内供应稳定，进口量较5月变动不大，整体供应增量不多。需求方面，由于利润同比增加，预计MTO装置无大规模集中检修，6月需求不会有大幅下降，而传统下游变动也相对有限，预计6月总需求维持相对稳定。整体来看，虽然有累库预期，但6月进口量预期增加不多，而需求变动不大，因此库存增幅或较为有限，总库存水平仍然较低，因此甲醇价格有支撑，关注反弹机会。 近。传统下游方面利润普遍小幅回升，预计将维持窄幅波动。在低位。 甲醇：6月累库或不及预期，甲醇价格有支撑 目录1、供应：5月国内开工冲高回落，但产量仍维持高位2、需求：MTO无大规模检修，需求有支撑4、价差：基差偏强，维持在相对高位 3、库存：预计6月库存维持在低位5、仓单：较上月有明显下降 1.1生产利润：甲醇持续下跌，煤制利润走弱图表：内蒙古煤制甲醇毛利（单位：元/吨）资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所-1000-50005001000150020002021年2022年2023年2024年2025年日期单位：元/吨2025-05-30155.812025-05-01203.34日期单位：元/吨2025-05-30142.382025-05-01260.32内蒙煤制山东煤制 1.1生产利润：天然气和焦炉气制甲醇利润同样下降图表：重庆天然气制甲醇毛利（单位：元/吨）图表：河北焦炉制甲醇毛利（单位：元/吨）资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所-5000500100015002000250030002021年2022年2023年2024年2025年日期单位：元/吨变化值2025-05-304.292025-05-0135.11日期单位：元/吨变化值2025-05-30350.052025-05-01500.02重庆天然气制-30.83河北焦炉气制-149.98 1.2国内开工&产量：5月开工先升后降，但产量仍是近5年最高水平图表：国内开工率（单位：%）图表：国内产量（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所60657075808590951月1日2月14日3月29日5月12日6月30日8月23日10月15日12月9日2021年2022年2023年2024年2025年1201301401501601701801902002102202021年日期单位：%变化值环比同比2025-05-3088.962025-05-0285.65日期单位：万吨变化值环比同比2025-05-30998.572025-05-02955.97开工率3.313.87%10.38%产量42.604.46%505.66% 1.3进口利润&国外供应：5月伊朗装置降至7成附近，预计6月回升图表：进口利润（单位：美元/吨）图表：国外开工率（单位：%）图表：国外产量（单位：万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所-300-200-10001002003004005002021年2022年2023年2024年2025年50556065707580852021年7080901001101202021年2022年2023年2024年2025年日期2025-05-302025-05-02日期2025-05-302025-05-02日期2025-05-302025-05-02国外产量进口利润国外开工率 1.4进口&到港量：5月到港量回升到100万吨附近，预计6月增幅有限图表：月度进口量（单位：万吨）图表：总到港量（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所051015202530354045502021年0204060801001201401601月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日2021年2022年2023年2024年2025年日期单位：万吨变化值环比同比2025-04-3078.772025-03-3147.30日期单位：万吨变化值环比同比2025-05-30151.962025-05-0282.53总到港量69.4384.13%551.91%进口量31.4766.54%-2.81% 1.4进口&到港量：5月到港量回升，预计6月开始震荡图表：华东到港量（单位：万吨）图表：华南到港量（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所051015202530354045502021年2022年2023年2024年2025年日期单位：万吨变化值2025-05-30122.402025-05-0271.69日期单位：万吨变化值2025-05-3029.562025-05-0210.84华南到港量18.72华东到港量50.71 2.1下游毛利：由于甲醇价格偏弱，MTO装置利润较去年有明显增加图表：MTO毛利（单位：元/吨）图表：甲醛毛利（单位：元/吨）图表：醋酸毛利（单位：元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所-5000-4000-3000-2000-10000100020002021年2022年2023年2024年2025年-200-10001002003004005002021年2022年-1000010002000300040005000600070002021年2022年2023年2024年2025年 2.1下游毛利：传统下游利润窄幅波动，有小幅增加图表：二甲醚毛利（单位：元/吨）图表：DMF毛利（单位：元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所-1200-1000-800-600-400-20002004006002021年2022年2023年2024年2025年-2000020004000600080001000012000140002021年2022年2023年2024年2025年 2.2下游开工率：利润有支撑，检修装置按计划复产，预计6月MTO装置开工变动不大图表：MTO开工率（单位：%）图表：甲醛开工率（单位：%）资料来源：钢联,光大期货研究所505560657075808590951002021年2022年2023年2024年2025年010203040506070802021年2022年2023年2024年日期单位：%变化值环比同比走势2025-05-3083.512025-05-0287.34日期单位：%变化值环比同比走势2025-05-3051.222025-05-0252.53甲醛-1.31-2.49%-20.79%MTO-3.83-4.39%8.94% 2.2下游开工率：传统下游开工变动不大图表：MTBE开工率（单位：%）资料来源：钢联,光大期货研究所25303540455055606570752021年2022年2023年2024年2025年日期2025-05-302025-05-02日期2025-05-302025-05-02醋酸MTBE 2.3订单及下游采购：企业外采减少，工厂订单下降图表：工厂订单（单位：万吨）图表：工厂待发订单（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所0246810121416182021年2022年2023年2024年2025年日期单位：万吨变化值2025-05-3024.112025-05-0231.23日期单位：万吨变化值2025-05-30124.612025-05-02129.96工厂待发订单-5.35工厂订单-7.12 2.3订单及下游采购：MTO和传统下游采购量较4月有所增加图表：MTO采购量（单位：万吨）图表：传统下游采购量（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所051015202530354045502021年2022年2023年2024年2025年01234567日期单位：万吨变化值环比2025-05-30113.312025-05-02107.67日期单位：万吨变化值环比2025-05-3014.562025-05-0214.23传统下游0.332.32%MTO采购量5.645.24% 3.1总库存：5月库存低位震荡，预计6月增幅有限图表：实际总库存（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所1001502002503003501月3日2月10日3月14日4月12日5月12日6月14日7月22日2022年2023年日期单位：万吨2025-05-30141.462025-05-02128.81实际总库存 3.2内地库存：炼厂和社会库存从低位回升，但同比去年仍然偏低图表：上游工厂库存（单位：万吨）图表：社会库存（单位：万吨）图表：下游原料库存（单位：万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所202530354045505560652021年2022年2023年2024年2025年05101520252021年2022年2023年2024年2025年70901101301501701902021年日期2025-05-302025-05-02日期2025-05-302025-05-02日期2025-05-302025-05-02下游原料上游工厂社会 3.2内地库存：炼厂实际库存也在近5年同期的最低水平图表：实际上游工厂库存（单位：万吨）图表：实际内地总库存（单位：万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所-10-505101520253035402021年2022年2023年2024年2025年100120140160180200日期单位：万吨变化值2025-05-3010.512025-05-023.37日期单位：万吨变化值2025-05-3081.172025-05-0269.07实际内地库存12.10实际上游库存7.13 3.3港口库存：进口量恢复至正常水平，但MTO装置无集中检修，港口库存低位震荡图表：港口库存（单位：万吨）图表：浮仓（单位：万吨）图表：港口总库存（单位：万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所4060801001201402021年2022年2023年2024年2025年0102030405060702021年2022年2023年2024年4060801001201401602021年2022年2023年2024年2025年日期单位：万吨变化值环比2025-05-3052.302025-05-0253.74日期单位：万吨变化值环比2025-05-308.002025-05-026.00日期单位：万吨变化值环比2025-05-3060.302025-05-0259.74浮仓2.0033.33%实际港口库存0.560.93%港口-1.44-2.69% 4.1国内地域价差图表：鲁北-内蒙北（单位：元/吨）图表：鲁南-内蒙北（单位：元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所-200-10001002003004005006007008002021年01002003004005006007008002021年 4.1国内地域价差图表：鲁北-陕西（单位：元/吨）图表：鲁南-陕西（单位：元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所-1000-800-600-400-20002004006002021年01002003004005006007002021年 4.1国内地域价差图表：太仓-内蒙南（单位：元/吨）图表：太仓-川渝（单位：元/吨）资